Points clés
- L'action Upstart a touché un nouveau plus bas sur 52 semaines mardi et a perdu 14% en un mois, après que la société a réduit ses prévisions pour 2026 et que la hausse des rendements des Treasuries a affecté les prêteurs à la consommation, dont Affirm.
- La révision à la baisse des prévisions est un problème propre à Upstart : la hausse des défauts de paiement réduit la valeur des prêts qu'elle détient, alors même que Pagaya relevait ses prévisions de bénéfices pour 2026.
- Le troisième trimestre d'Upstart a établi un record de profit de contribution, mais les analystes ont réduit leurs estimations de bénéfices pour 2027 de près d'un cinquième depuis la publication des résultats.
- L'action se négocie bien en dessous de son multiple forward habituel, donc vendre ici semble tardif, mais acheter peut attendre un retournement de l'Indice Macro Upstart.
Upstart Holdings (UPST) a perdu 8% mardi après avoir touché un nouveau plus bas sur 52 semaines et a reculé de 14% en un mois. Un rapport sur l'inflation d'octobre plus élevé que prévu a fait grimper les rendements des Treasuries et a fait baisser les prêteurs à la consommation. Cela est survenu une semaine après qu'Upstart a réduit ses prévisions pour 2026.
Les taux expliquent en partie cela : Affirm (AFRM) a chuté encore plus sur le mois, bien qu'elle ait relevé ses propres prévisions. Mais Pagaya Technologies (PGY) a également relevé ses prévisions de bénéfices pour 2026 fin octobre. La révision à la baisse des prévisions d'Upstart est son propre problème.
Un trimestre record accompagné d'un horizon 2026 réduit
Le troisième trimestre d'Upstart, publié le 3 novembre, a établi des records :
- Octrois de prêts de 4,1 milliards de dollars, en hausse de 44% par rapport à l'année précédente
- Chiffre d'affaires de 371 millions de dollars, en hausse de 34% et supérieur aux estimations
- Profit de contribution de 218 millions de dollars, un record historique, en hausse de 48%
- Une marge de contribution positive sur les prêts auto et immobiliers garantis, un trimestre avant le plan
Puis est venue la révision. Upstart prévoit désormais environ 1,35 milliard de dollars de chiffre d'affaires pour 2026 et 260 millions de dollars d'EBITDA ajusté, contre 1,4 milliard de dollars et 294 millions de dollars précédemment indiqués, et les analystes tablaient sur 1,42 milliard de dollars. "La conjoncture macroéconomique exerce une pression sur nos perspectives à court terme", a déclaré le cofondateur et PDG Paul Gu dans le communiqué. BofA avait déjà abaissé son objectif de cours à 30 dollars contre 37 dollars la veille, et au moins huit autres sociétés ont abaissé le leur d'ici le 4 novembre.
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Les défauts de paiement affectent les prêts qu'Upstart conserve
L'Indice Macro Upstart (UMI), l'indicateur propre à la société mesurant dans quelle mesure l'économie augmente le risque de défaut, a atteint 1,53 lors de sa dernière lecture, contre 1,39 à la fin de 2025. Cela nuit à Upstart à deux égards : elle octroie moins de prêts, et les prêts et les participations au partage des pertes qu'elle détiennent perdent de la valeur. Lors de la conférence téléphonique, Gu a déclaré que le deuxième impact "est en réalité plus important que l'impact de la réduction des nouveaux octrois de prêts." Et l'exposition maximale d'Upstart dans le cadre de ces accords de partage des pertes, un scénario du pire qu'elle qualifie d'improbable, a atteint 1,50 milliard de dollars au 30 septembre, contre 887,4 millions de dollars de capitaux propres.
Les emprunteurs veulent toujours ces prêts, cependant. Le volume du réseau de Pagaya au troisième trimestre a augmenté de 28,7% pour atteindre un record de 3,61 milliards de dollars. Et Affirm a relevé ses prévisions pour l'exercice 2027 le 5 novembre à plus de 65,25 milliards de dollars de volume brut de marchandises, mais son action a tout de même chuté de 16% sur le mois. Mardi, le rendement du Treasury à 10 ans a augmenté d'environ 12 points de base pour atteindre 4,98%, et l'ensemble du secteur a baissé avec lui.
Bon marché, mais les estimations continuent de baisser
Les analystes ont déjà commencé à réduire leurs estimations. Avant la publication des résultats, le consensus tablait sur un BPA normalisé de 2,29 dollars pour 2026 et de 3,58 dollars pour 2027. Il est désormais de 1,87 dollar et 2,91 dollars :
Cela place 2027 près de l'estimation post-publication de BofA à 2,79 dollars, et l'estimation GAAP pour 2027 est encore plus basse, à 1,88 dollar. L'objectif de cours moyen de Wall Street a également baissé, passant de 31 dollars contre 68 dollars il y a un an :
Avant la baisse de mardi, Upstart se négociait à 8,2x les bénéfices normalisés forward, bien en dessous de sa moyenne de 14x sur l'année écoulée.
S'exprimant lors de la conférence FinTech de Citi mardi, Gu a évoqué des résultats records à travers le compte de résultat en 2027, avec une croissance qui s'appuie moins sur les capitaux propres d'Upstart. Upstart Bank pourrait y contribuer, et Upstart vise à l'ouvrir début 2027, une fois qu'elle aura obtenu ses approbations restantes.
De mon point de vue, vendre à moins de 8x des bénéfices que les analystes ont déjà réduits semble tardif. Mais je m'abstiendrais d'acheter tant que l'UMI continue de grimper, car chaque hausse réduit la valeur des prêts qu'Upstart détient et tire les estimations vers le bas avec elle. Upstart publiera les chiffres de prêts de novembre et un nouvel UMI début décembre, et le rapport du quatrième trimestre, avec un premier aperçu de 2027, devrait suivre vers février. Un UMI revenant vers 1,4 est le signal que j'attendrais.
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