Points clés
- Goldman Sachs a abaissé son objectif de cours sur Sunrun à 11$ contre 13$ le 8 octobre et a maintenu sa recommandation Achat. Le nouvel objectif est [44%] au-dessus du cours de clôture du 7 octobre.
- Citi a abaissé son objectif à 14$ contre 16$ le même matin et a également maintenu sa recommandation Achat.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 1,71$ pour l'exercice 2025 à 1,00$ pour l'exercice 2027.
- À 11$, Sunrun se négocierait à environ 12,1x les bénéfices futurs, contre [8,4x] aujourd'hui, alors même que ces bénéfices diminuent.
Sunrun (RUN) a clôturé à [7,61$] le 7 octobre, un nouveau plus bas sur 52 semaines et [64,5%] en dessous de son plus haut de clôture du 28 janvier à 21,41$. Le matin du 8 octobre, l'analyste de Goldman Sachs Brian Lee a abaissé son objectif de cours à 11$ contre 13$ et a maintenu sa recommandation Achat. Citi a réduit son objectif à 14$ contre 16$ le même matin, conservant également un Achat. Ces deux abaissements reflètent des attentes plus faibles concernant la génération de trésorerie et la croissance à court terme, et l'action a perdu environ 2% avant l'ouverture, à 7,46$.
Le nouvel objectif de Goldman reste [44%] au-dessus du cours de clôture du 7 octobre. Mais Lee avait commencé mai avec un objectif de 20$, et l'abaissement d'aujourd'hui est son quatrième depuis, incluant un abaissement de 15$ à 13$ le 21 septembre. Quatre abaissements, une seule recommandation.
Comment Sunrun en est arrivé là
Cela a commencé avec les résultats du deuxième trimestre le 5 août. Les nouvelles souscriptions ont chuté de 31% par rapport à l'année précédente, et Sunrun a abaissé ses prévisions de Génération de Trésorerie 2026 (sa propre mesure de trésorerie) à 200-375 millions de dollars, contre 250-450 millions de dollars auparavant. Cela représente une réduction de 18% au point médian.
Le directeur financier Danny Abajian a imputé cela à "des volumes réduits dans le canal des affiliés, un démarrage retardé des activités de vente directe, et des coûts de capital légèrement plus élevés que prévu précédemment."
Les coûts d'emprunt élevés ont ajouté de la pression. Le 28 septembre, Barron's a lié la chute des actions solaires et éoliennes aux coûts d'emprunt élevés.
Pourquoi Goldman maintient un Achat
Lee a souligné l'opportunité de Sunrun dans le stockage par batteries. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats du 5 août de Sunrun, comparant Sunrun à une entreprise qui ne fait que des batteries, il a déclaré à la direction que "l'écart de valorisation par rapport à vous semble assez marqué."
Sunrun disposait de 4,6 GWh de stockage en réseau au 30 juin, et la PDG Mary Powell s'est fixé pour objectif plus de 10 GWh d'ici fin 2028. C'est plus du double en deux ans et demi.
Le reste de la place n'a pas non plus tourné le dos. Au 7 octobre, 8 analystes recommandaient l'action Achat, 3 Surperformance et 9 Conservation, et les recommandations Sous-performance et Vente d'il y a un an avaient disparu.
L'objectif de 11$ est-il réaliste pour l'action Sunrun ?
La conviction et les objectifs de cours sont deux choses différentes. L'objectif moyen est tombé à 16$ contre environ 23$ fin février, et l'objectif le plus bas est maintenant de 9$.
Le problème, ce sont les bénéfices. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 1,71$ pour l'exercice 2025 à 1,36$ cette année et 1,00$ pour l'exercice 2027, puis se stabilise à 1,01$ en 2028. C'est une baisse de 42% en deux ans.
Passons aux calculs. À [7,61$] et [8,4x] les bénéfices futurs, Sunrun est valorisé sur environ 0,91$ de bénéfice par action sur les 12 prochains mois. En divisant l'objectif de 11$ de Goldman par 0,91$, l'objectif implique un multiple de 12,1x.
L'historique de l'action ne peut pas dire si cela est juste. Sa moyenne sur cinq ans de 219,2x et son plus bas de -681,8x proviennent de périodes où les bénéfices futurs étaient proches de zéro ou négatifs.
La dette est une arme à double tranchant
L'argument baissier est le bilan. Sunrun portait 14,0 milliards de dollars de dette à long terme non-recourse au 30 juin, près de 8x sa valorisation boursière de [1,8 milliard de dollars], donc des taux plus élevés réduisent la valeur de chaque nouveau client.
L'argument haussier se trouve dans la même révision des prévisions. Même au point médian réduit d'environ 288 millions de dollars, la valorisation boursière de Sunrun représente environ 6,3x la Génération de Trésorerie attendue cette année. (C'est la propre mesure de Sunrun, pas le free cash flow.)
Puisque Goldman et Citi ont abaissé leurs objectifs en raison de la trésorerie et de la croissance à court terme, je ne compterais pas sur une remontée de ces estimations de BPA avant le prochain rapport.
Le rapport du 4 novembre de Sunrun doit montrer de la croissance
Mon avis : l'objectif de 11$ de Goldman est plausible. Un multiple de 12,1x n'est guère élevé pour une entreprise valorisée à environ 6x ses propres prévisions de trésorerie. Le hic, c'est que les investisseurs doivent payer plus pour des bénéfices que les analystes s'attendent à voir diminuer, donc l'activité directe doit prouver qu'elle croît à nouveau. Abajian a déclaré en août qu'il s'attendait à ce que les installations directes augmentent de plus de 10% au second semestre par rapport à l'année précédente.
Sunrun publiera ses résultats du troisième trimestre après la clôture le mercredi 4 novembre. Si le rapport du T3 montre que les installations directes sont sur la bonne voie pour une croissance de plus de 10% au second semestre et conforte les prévisions de Génération de Trésorerie annuelle de 200 à 375 millions de dollars, hors investissements de mise à l'abri d'équipements, cela renforcerait mon argument en faveur de 11$. Si la direction abaisse les prévisions annuelles en dessous de 200 millions de dollars, je m'attendrais à une pression supplémentaire sur l'objectif de Lee.
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