Points clés
- Constellation Brands a clôturé à 118,39 $ le 7 octobre, soit 29 % en dessous de son plus haut de février, et BMO Capital a réitéré son objectif de 190 $ le lendemain, soit 60 % au-dessus de ce cours de clôture.
- Les dépletions de bière ont reculé de 0,6 % au trimestre clos le 31 août en raison de volumes en baisse pour Corona Extra et Modelo Especial, et la direction prévoit des ventes nettes stables pour cet exercice.
- Les analystes attendent toujours 11,80 $ par action pour l'exercice clos en février 2027, mais l'action se négocie à 9,9 fois les bénéfices anticipés contre une moyenne sur cinq ans de 17,2x.
- L'objectif de BMO semble plausible mais ambitieux, car il nécessite que le multiple se redresse à 15,9x sans beaucoup de croissance des bénéfices pour le justifier.
Constellation Brands (STZ) a clôturé à 118,39 $ le 7 octobre, soit 29 % en dessous de son plus haut de février. Le 8 octobre, Andrew Strelzik de BMO Capital a réitéré sa recommandation Outperform et son objectif de cours de 190 $, soit 60 % au-dessus de ce cours de clôture.
La baisse s'est faite par étapes
D'abord, un exercice difficile. Le BPA ajusté est tombé à 11,82 $ pour l'exercice clos en février 2026, contre 13,78 $, et le PDG Nick Fink a déclaré que les distributeurs avaient réduit leurs stocks à un point tel que "nous sommes entrés dans l'exercice 2027, franchement, avec des niveaux trop bas." Les perspectives pour l'exercice clos en février 2027 sont au mieux stables : un BPA comparable de 11,20 $ à 11,90 $, sur des ventes nettes comprises entre -1 % et +1 %.
Ensuite, une inquiétude en septembre. Comme l'a dit Chris Carey de Wells Fargo lors de la conférence téléphonique du 7 octobre, les investisseurs sont sortis d'une conférence le mois dernier en s'attendant à ce que l'inflation comprime les marges brutes au second semestre. L'action a clôturé à 112,77 $ le 29 septembre, son plus bas cours de clôture de l'année écoulée.
Puis, le trimestre clos le 31 août. Les ventes nettes de bière ont augmenté de 5 %, mais les dépletions (ce que les distributeurs vendent aux détaillants) ont reculé de 0,6 %, avec Corona Extra en baisse d'environ 5 % et Modelo Especial d'environ 2 %.
BMO n'a pas bougé
BMO a fixé son objectif de 190 $ en septembre 2025 et l'a maintenu tout au long de la baisse. Nik Modi de RBC Capital est resté à Outperform le 8 octobre, avec un objectif de 182 $.
La direction semble être d'accord : Constellation a racheté pour 530 millions de dollars d'actions cet exercice, et le directeur financier Garth Hankinson a déclaré qu'elle accélérait les rachats d'actions "lorsque nous constatons un décalage entre le cours de notre action et sa valeur intrinsèque."
Est-ce que 190 $ tient la route ?
Le reste de la place financière va dans l'autre sens. Sur l'année écoulée, l'objectif consensuel est passé de 173 $ à 154 $, et l'objectif le plus bas de 118 $ à 99 $.
Les estimations ont mieux résisté. Les analystes attendent 11,80 $ par action pour l'exercice clos en février 2027, en ligne avec les 11,82 $ de l'exercice 2026, et 12,16 $ l'année suivante.
Et rien dans ce trimestre ne justifie de fortes réductions : Fink s'attend à la borne haute de la fourchette "si les tendances positives observées en septembre se poursuivent."
Les investisseurs paient beaucoup moins cher pour ces bénéfices. Constellation se négocie à 9,9 fois les bénéfices anticipés, au-dessus de son plus bas sur cinq ans de 9,6x et bien en dessous de sa moyenne de 17,2x.
Cela rend les calculs de BMO moins exigeants qu'il n'y paraît. 118,39 $ à 9,9x équivaut à 11,92 $ de bénéfices par action sur les douze prochains mois. Divisez 190 $ par 11,92 $, et l'objectif implique un multiple de 15,9x, inférieur à la moyenne sur cinq ans.
Plausible, mais ambitieux
Le risque est que les grandes marques continuent de perdre du volume alors que les coûts augmentent : Hankinson a estimé l'amortissement de la nouvelle brasserie de Veracruz, prévue pour début d'exercice prochain, à environ 75 millions de dollars par an.
L'objectif de BMO me semble plausible, mais ambitieux. Il demande un multiple modeste, et les bénéfices résistent. Mais une réévaluation nécessite une raison, et des prévisions de ventes plates avec Corona et Modelo toujours en recul ne donnent pas encore au marché cette raison.
Surveillez le rapport du troisième trimestre fiscal. Si les dépletions redeviennent positives et si Constellation atteint la borne haute de sa fourchette, défendre 190 $ devient beaucoup plus facile.
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