Points clés
- Les actions des fabricants de semi-conducteurs ont chuté jeudi malgré les ventes du troisième trimestre de Taiwan Semiconductor Manufacturing en hausse de 51 %, en raison des craintes que les dépenses en IA financées par la dette approchent de leur pic.
- Dylan Patel de SemiAnalysis estime que les dépenses d'investissement (CapEx) aux États-Unis atteindront environ 2 000 milliards de dollars l'année prochaine, ce qui indique au moins une année supplémentaire de croissance pour NVIDIA.
- Les analystes prévoient que le chiffre d'affaires de NVIDIA atteindra 692 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2028, contre 412 milliards de dollars attendus pour l'exercice en cours.
- NVIDIA se négocie à 19,6 fois les bénéfices anticipés, soit environ la moitié de sa moyenne sur cinq ans, et les chiffres d'investissement des hyperscalers pour le troisième trimestre constituent le prochain test.
Wall Street a décidé que le boom des dépenses en IA qui profite à NVIDIA (NVDA) est sur le point d'atteindre son pic, et elle ne laisse pas les bonnes nouvelles changer son avis.
Jeudi, Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSM), ou TSMC, a annoncé des ventes qui portent son chiffre d'affaires du troisième trimestre à une hausse de 51 % par rapport à l'année précédente. Les actions des fabricants de semi-conducteurs ont malgré tout chuté, alors que le pétrole brut Brent bondissait de 4 % à 104 dollars et que le rendement du Trésor à 10 ans grimpait à 5,33 %, en raison des craintes que le boom de l'IA financé par la dette ne soit en train de s'essouffler.
Jim Cramer, animateur de Mad Money sur CNBC, l'a déclaré sur X : « Le pétrole/les taux sont des excuses pratiques pour dire que les dépenses en centres de données atteignent un pic, donc vendez les semi-conducteurs... »
Il a raison. Et les personnes qui comptent les puces IA pour vivre pensent que le pic est plus éloigné que ne le croit le marché.
« Les chiffres des gens sont trop bas »
Lors de l'épisode de mercredi du Big Technology Podcast, l'animateur Alex Kantrowitz a demandé à Dylan Patel, fondateur et PDG du cabinet de recherche SemiAnalysis, quelle était l'ampleur réelle du déploiement de l'IA. La première réaction de Patel face aux estimations populaires : « les chiffres des gens sont trop bas. »
Puis il a donné les siens. L'année prochaine, a-t-il déclaré, « les dépenses d'investissement (CapEx) aux États-Unis seront de l'ordre de 2 000 milliards de dollars. » Cela inclut « non seulement les centres de données et les puces, mais aussi tout le reste de la chaîne d'approvisionnement dans laquelle les gens investissent. »
Cela ne ressemble pas à un pic pour moi.
Toujours une croissance à trois chiffres
Les dépenses ne ralentissent pas non plus pour l'instant. Kantrowitz a souligné un chiffre issu des recherches de Jordan Nanos, auteur des classements ClusterMax 3.0 de SemiAnalysis sur les clouds GPU : pour les investissements des hyperscalers, « au troisième trimestre 2026, la croissance est de 116 %. »
On peut voir cet argent atterrir plus loin dans la chaîne d'approvisionnement. Le chiffre d'affaires de TSMC a plus que doublé, passant de 1,59 billion de dollars taïwanais en 2021 à 3,81 billions de dollars taïwanais en 2025, avec seulement une année de baisse en cours de route.
... et 2026 avance encore plus vite. Les ventes de TSMC de janvier à septembre se sont élevées à 3,90 billion de dollars taïwanais. C'est une hausse de 41 % par rapport à l'année précédente et c'est déjà plus que l'ensemble de l'année 2025.
Ce que « 2 000 milliards de dollars » signifie pour NVIDIA
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires de NVIDIA presque double, passant de 216 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2026 à 412 milliards de dollars cette année. Ensuite, ils le voient grimper de 68 % supplémentaires pour atteindre 692 milliards de dollars pour l'exercice clos en janvier 2028, ce qui correspond à « l'année prochaine » de Patel...
Voici un calcul simple pour vérifier ces 692 milliards de dollars. Divisez-les par les 2 000 milliards de dollars de Patel, et les ventes attendues de NVIDIA représentent environ un tiers des dépenses qu'il prévoit. (C'est un calcul approximatif : NVIDIA vend dans le monde entier, tandis que le chiffre de Patel ne couvre que les investissements aux États-Unis, y compris les bâtiments et tout le reste.)
Pour que ces estimations se maintiennent, les 2 000 milliards de dollars de Patel doivent se matérialiser, et il affirme que ce sera le cas. Rien dans la vente massive de jeudi ne donne non plus aux analystes une raison de les réduire : TSMC, qui fabrique les puces de NVIDIA, vient juste d'enregistrer une croissance des ventes de 51 %.
Valorisé pour un pic qui n'est pas encore arrivé
Mercredi, avant la baisse de jeudi, NVIDIA se négociait à 19,6 fois les bénéfices anticipés. C'est à peine la moitié de sa moyenne sur cinq ans de 36,5x et pas loin du plus bas de 17,5x atteint le 14 septembre...
... donc le marché valorise déjà la fin du boom.
Bien sûr, le meilleur argument des baissiers vient de SemiAnalysis lui-même. Lorsque Kantrowitz a demandé si la croissance allait ralentir à partir de là, Nanos a répondu : « Je pense que nous allons certainement atteindre des limites vers la fin de l'année prochaine. » Avec le rendement à 10 ans au-dessus de 5,3 %, les investisseurs peuvent simplement anticiper ce pic de manière précoce.
Mais la fin de l'année prochaine correspond à la fin de l'année des 2 000 milliards de dollars que décrit Patel. Une action à 19,6 fois les bénéfices anticipés est valorisée comme si ces limites étaient déjà arrivées.
Le seul chiffre qui compte
Donc pour NVIDIA, le chiffre qui compte est 2 000 milliards de dollars. Si ces dépenses se matérialisent, les 692 milliards de dollars des analystes pour l'exercice clos en janvier 2028 semblent atteignables, et l'action semble bon marché par rapport à son propre historique. Le pétrole et les taux feront bouger les actions au jour le jour, et Cramer a raison de les qualifier d'excuses.
Bien sûr, les limites de Nanos pourraient arriver plus tôt qu'il ne l'attend. Le premier test de ces 116 % viendra lorsque les hyperscalers publieront leurs propres résultats du troisième trimestre dans les semaines à venir.
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