Key Stats for Eli Lilly Stock
- Current Price: $1,180.16
- Target Price (Mid): ~$2,060
- Street Target: ~$1,313
- Potential Total Return: ~75%
- Annualized IRR: ~14% / year
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What Happened?
Eli Lilly (LLY) a clôturé à $1,180.16 le 14 août, soit moins de 6% sous son plus haut sur 52 semaines, et les acheteurs arrivant maintenant font face à une question inconfortable. La société vient d'afficher une croissance de 48% de ses revenus, a relevé ses prévisions à nouveau, et le 10 août a obtenu la première autorisation réglementaire pour son pilule orale de perte de poids en dehors des États-Unis. Les bonnes nouvelles sont déjà bruyantes. Que reste-t-il à payer à un prix qui a presque doublé en un an ?
L'activité injectable de Lilly est énorme et continue de s'accélérer, mais elle est bien comprise et largement intégrée dans le multiple. La partie incertaine de l'histoire réside dans la pilule, Foundayo, et le pipeline derrière elle. Les propres documents de relations avec les investisseurs de l'entreprise décrivent la prochaine phase comme un déploiement mondial, et les deux dernières semaines ont donné aux investisseurs leur première preuve concrète de la manière dont ce déploiement se comporte en dehors des États-Unis.
La Pilule Approuvée en Europe Avant Toute Lecture de la Demande
Le 10 août, l'agence britannique Medicines and Healthcare products Regulatory Agency a autorisé Foundayo (orforglipron), le GLP-1 oral quotidien de Lilly, pour la gestion du poids et le diabète de type 2. C'était la première approbation en Europe, et elle est arrivée environ deux mois après que le Wegovy oral de Novo Nordisk ait atteint le même marché. L'action a gagné plus de 3% sur la nouvelle avant de céder la majeure partie de ces gains alors que le marché au sens large s'affaiblissait.
L'approbation importe plus pour ce qu'elle signale que pour les revenus à court terme. Une pilule qui peut être produite à grande échelle change la portée de la franchise, car l'approvisionnement et la logistique de la chaîne du froid ne limitent plus chaque nouveau marché. Lors de l'appel du T2, le président de Lilly International Patrik Jonsson a déclaré que les lancements majeurs hors États-Unis arriveront en 2027, et a souligné que l'approvisionnement ne sera pas une contrainte : « il n'y aura pas de limitation des lancements non plus. » Avec un produit oral, la géographie cesse d'être le goulot d'étranglement.
Le président américain Ilya Yuffa a décrit un lancement qui a été lent au départ mais qui a connu une inflexion fin juillet. Il a déclaré que la base des prescripteurs est passée d'environ 8 000 à 36 000 en un seul trimestre, que le volume a presque doublé par rapport au mois précédent, et qu'environ 1 nouveau patient sur 4 choisit désormais Foundayo.
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Un Marché Noir Révèle la Valeur de la Franchise
Le 12 août, Lilly a déposé six plaintes contre des pharmacies de préparation aux États-Unis, des spas médicaux et des vendeurs en ligne qu'elle accuse de vendre illégalement le retatrutide, son médicament de nouvelle génération à triple récepteur qui n'a été approuvé par aucun régulateur nulle part. L'entreprise a déclaré avoir signalé plus de 200 entités à la FDA et au ministère de la Justice et identifié plus de 14 000 annonces commercialisant le composé dans plus de 100 pays.
Les allégations ne sont pas prouvées, et la campagne judiciaire est un coût plutôt qu'un catalyseur. Néanmoins, un médicament encore en Phase 3 a déjà engendré un marché noir dans 100 pays. C'est une demande qui arrive des années avant l'approbation, et cela cadre l'ampleur de l'opportunité que Lilly défend. Lors de l'appel du T2, le président et PDG Dave Ricks a déclaré que le dossier de données cliniques était complet, des données de fabrication supplémentaires étant encore collectées avant un dépôt aux États-Unis prévu pour le premier trimestre 2027, un calendrier que Lilly a repoussé par rapport à un objectif initial de fin 2026. Ricks a également souligné que la voie de dépôt est encore contestée : la classification biologique que Lilly souhaite fait l'objet d'une « procédure active » avec la FDA, une véritable inconnue plutôt qu'un catalyseur acquis.
Où Se Situe la Prime, et Si Elle Est Méritée
Lilly se négocie à environ 22x l'EV/EBITDA NTM et environ 29x les bénéfices NTM, selon TIKR. Par rapport à ses pairs, c'est un écart important : Merck se situe près de 15x l'EV/EBITDA NTM, Roche près de 12x, et Novo Nordisk, le concurrent le plus proche, près de 10x. En surface, Lilly coûte plus du double de Novo.
Lilly a augmenté ses revenus de 48% au dernier trimestre, affiche une marge EBIT LTM proche de 50%, et mène plus de 40 programmes actifs en Phase 3, tandis que la croissance de Novo a ralenti. Un acheteur à ce multiple paie pour la durabilité de la croissance, pas pour un redressement, et le lancement de la pilule hors États-Unis est le mécanisme qui maintient le taux de croissance élevé au-delà du moment où le marché américain des injectables arrive à maturité.
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Analyse du Modèle Avancé TIKR
- Current Price: $1,180.16
- Target Price (Mid): ~$2,060
- Potential Total Return: ~75%
- Annualized IRR: ~14% / year
En utilisant le scénario médian de TIKR, LLY atteint un objectif d'environ $2,060 d'ici fin 2030, un rendement total d'environ 75% sur environ 4,4 ans, soit près de 14% par an. Les deux moteurs de revenus sont la franchise injectable, où Mounjaro et Zepbound ont combiné $14,9 milliards au trimestre, et l'expansion orale hors États-Unis, où Foundayo est en cours d'examen dans plus de 40 marchés avec un déploiement mondial ciblé pour 2027. Le moteur de marge est l'effet de levier opérationnel : la marge brute dépasse déjà 86%, et une amélioration supplémentaire du mix vers les incrétines à plus forte marge soutient une marge nette se maintenant dans la tranche médiane des 40%. Le risque principal est la tarification aux États-Unis, où les prix réalisés de Zepbound et Mounjaro ont baissé, et la direction s'attend à une érosion supplémentaire à mesure que l'accès commercial s'élargit.
Le scénario haussier est que la demande orale hors États-Unis reflète l'inflexion domestique et que le retatrutide franchit sa voie de dépôt, prolongeant la courbe de croissance bien au-delà de 2027. Le scénario baissier est que la pression sur les prix s'accentue plus vite que le volume ne la compense, et que le multiple se contracte face à un taux de croissance plus lent.
Conclusion
Le prochain vrai test est la publication des résultats du troisième trimestre le 29 octobre. Surveillez la trajectoire des prescriptions de Foundayo : la direction a indiqué une inflexion fin juillet et une part de 1 sur 4 parmi les nouveaux patients, donc un chiffre du T3 montrant que les prescriptions américaines continuent de grimper tandis que les premiers volumes britanniques s'inscrivent confirmerait que la pilule peut voyager. Des prescriptions stables ou en décélération, associées à une érosion plus marquée des prix américains, donneraient aux baissiers sur les prix leur argument et exerceraient une pression sur la prime. Pour un acheteur près des sommets, octobre est le moment où la thèse d'expansion mondiale cesse d'être une promesse et commence à être un chiffre.
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