Points clés
- L'action Csquare a chuté de 12% aujourd'hui après que le vendeur à découvert DF Research a affirmé que l'entreprise de centres de données repose sur des infrastructures "obsolètes" et fait face à des déficits de trésorerie.
- Les avertissements de DF Research concernant la trésorerie et la dette correspondent aux propres chiffres de Csquare, même si l'activité continue de croître.
- Csquare a dépensé 545 millions de dollars en investissements en 2025 contre 172 millions de dollars de trésorerie générée par l'exploitation, et sa dette totale est passée à 5,63 milliards de dollars.
- Les résultats du troisième trimestre de Csquare, publiés après la clôture du 9 novembre, offrent à la direction sa première occasion de répondre.
Csquare (CSQR) a plongé de 12% aujourd'hui après que le vendeur à découvert DF Research a qualifié l'opérateur de centres de données de "portefeuille d'anciens centres de données lourdement endetté".
Que s'est-il exactement passé
DF Research a dévoilé un aperçu de son rapport ce matin et a publié le rapport complet plus tard dans la journée. Ses principales accusations :
- Csquare est construit sur des centres "obsolètes".
- Les rendements de ses nouveaux projets sont inférieurs à son coût du capital.
- Elle s'appuie sur un financement par titrisation (ABS) très endetté.
- DF s'attend à des déficits de trésorerie substantiels en 2026, et à une dilution pour les actionnaires.
Le terme "obsolète" a une histoire. Csquare a été créée en janvier 2024 par la fusion d'Evoque avec des centres de données issus de la faillite (Chapitre 11) de Cyxtera en 2023. Le PDG Spencer Mullee voit cette histoire différemment : "La faillite nous a offert l'opportunité de sélectionner les centres les plus rentables", a-t-il déclaré à DatacenterDynamics.
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Le problème, c'est l'équation de trésorerie
L'activité est en croissance. Les revenus du deuxième trimestre ont augmenté de 14,5% pour atteindre 280,4 millions de dollars, et les commandes ont établi un record pour le 13e trimestre consécutif.
Mais Csquare dépense bien plus pour ses centres qu'ils ne génèrent. En 2025, les investissements se sont élevés à 545 millions de dollars contre 172 millions de dollars de trésorerie générée par l'exploitation, et l'écart était encore plus important en 2024...
La dette a comblé la différence. La dette totale est passée de 3,27 milliards de dollars fin 2024 à 5,63 milliards de dollars un an plus tard :
Csquare a utilisé les fonds de son introduction en bourse de juillet pour rembourser une partie de cette dette, mais elle a tout de même enregistré une perte de 48,8 millions de dollars au deuxième trimestre, principalement due aux intérêts.
La dilution a déjà commencé, elle aussi. L'introduction en bourse a vendu 50 millions de nouvelles actions à 21 dollars, soit près de la moitié de plus que les 104 millions d'actions diluées que Csquare avait jusqu'en 2025. L'action se négocie maintenant bien en dessous de ce prix.
Et maintenant ?
Csquare publiera ses résultats du troisième trimestre après la clôture du 9 novembre. Surveillez si la trésorerie générée par l'exploitation rattrape les investissements, et combien de dette l'introduction en bourse a réellement remboursée.
Mon analyse : "obsolète" est un terme dur pour des centres que la direction a sélectionnés lors d'une faillite, mais les calculs de trésorerie et de dette de DF Research correspondent aux propres chiffres de Csquare. Tant que l'exploitation ne financera pas davantage la construction, je resterais en retrait, même après la baisse d'aujourd'hui.
Bien sûr, les commandes record pourraient se transformer en trésorerie plus rapidement que DF ne le prévoit. Le 9 novembre sera la première occasion de le constater.
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