Points clés
- L'action Cloudflare a reculé de 2,7% à 310 $ jeudi avant sa publication du 5 novembre, après avoir gagné environ 46% sur six mois.
- La direction a donné des prévisions pour le troisième trimestre : un chiffre d'affaires de 736 à 737 millions de dollars, en hausse de 31%, et un BPA ajusté de 0,34 $.
- À 34 fois le chiffre d'affaires prévisionnel et 210 fois le bénéfice prévisionnel, la marge d'erreur est faible pour le titre, et la marge brute ajustée est tombée à 73,1% le trimestre dernier.
- Surveillez si la rétention nette en valeur reste proche de 120% et si la direction relève ses prévisions de chiffre d'affaires annuel de 2,864 à 2,870 milliards de dollars.
La semaine dernière, une série de failles PHP a mis hors service des sites gouvernementaux et déclenché une course mondiale aux correctifs. Cloudflare (NET) a enregistré des millions de tentatives d'exploitation après la divulgation.
C'est pour ce genre d'événements que les clients paient Cloudflare. Le titre a tout de même reculé de 2,7% à 310 $ jeudi.
L'action a gagné environ 46% au cours des six derniers mois mais se situe 16% en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 370 $. Le vrai test aura lieu le 5 novembre, lorsque Cloudflare publiera ses résultats du troisième trimestre.
La barre pour le 5 novembre
Cloudflare a lui-même relevé la barre en août. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a augmenté de 36% pour atteindre 696,1 millions de dollars, dépassant le consensus d'environ 30 millions de dollars, et le BPA ajusté de 0,29 $ a dépassé les attentes de deux cents.
Pour le troisième trimestre, la direction a donné les prévisions suivantes :
- Chiffre d'affaires de 736 à 737 millions de dollars, en hausse de 31%
- Résultat d'exploitation ajusté de 129 à 130 millions de dollars
- BPA ajusté de 0,34 $
Elle a également relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuel à 2,864 - 2,870 milliards de dollars. La direction a déclaré qu'elle donnait des prévisions prudentes car davantage de contrats reposent désormais sur la consommation et des contrats à fonds communs, qui sont plus difficiles à prévoir.
Voici la tendance avant la publication...
La croissance se refroidirait à 31% si Cloudflare atteint ses prévisions. Un dépassement comme celui du deuxième trimestre la maintiendrait dans la mi-trentaine de pourcent.
Les machines deviennent le client
Le PDG Matthew Prince a cadré l'opportunité avec audace dans le communiqué du deuxième trimestre. Les moteurs de réponse IA et le commerce piloté par des agents entraînent "une réécriture fondamentale d'Internet pour le trafic machine-à-machine", a-t-il déclaré.
Les données clients le confirment. La base de développeurs de Cloudflare a dépassé les 10 millions, contre 7,4 millions le trimestre précédent. Les grands clients ont augmenté de 27% pour atteindre 4 698 et représentent désormais 73% du chiffre d'affaires.
Les clients existants dépensent également plus. La rétention nette en valeur a grimpé à 120%, en hausse de six points par rapport à il y a un an, et les obligations de performance restantes actuelles ont augmenté de 35%.
Comparons maintenant cela avec l'ancien acteur en place...
Akamai (AKAM) n'a augmenté son chiffre d'affaires du deuxième trimestre que de 5% pour atteindre 1,1 milliard de dollars. Son unité d'infrastructure cloud a progressé de 39%, mais sur seulement 99 millions de dollars de chiffre d'affaires, donc Cloudflare réduit rapidement l'écart de taille.
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Payer cher pour l'histoire
C'est là que ça devient difficile. Cloudflare se négocie à 34 fois le chiffre d'affaires prévisionnel et 210 fois le bénéfice prévisionnel, et l'objectif de prix moyen de 343 $ ne se situe qu'à environ 11% au-dessus du cours actuel.
À quoi a ressemblé cette prime au fil du temps ?
Les marges évoluent également dans le mauvais sens. La marge brute ajustée est tombée à 73,1% au deuxième trimestre contre 76,3% il y a un an, et la hausse des coûts de calcul reste un risque. La perte d'exploitation GAAP a atteint 205,7 millions de dollars après 151 millions de dollars de charges de restructuration.
La dilution est une autre pression latente. Cloudflare a émis 2,175 milliards de dollars d'obligations convertibles à 0% échéant 2031 en août. La cofondatrice Michelle Zatlyn a également vendu pour environ 27,5 millions de dollars d'actions début octobre.
Mon avis : Cloudflare exécute aussi bien que n'importe quelle entreprise de logiciel actuellement, et l'histoire du trafic machine me semble réelle. Pourtant, à 34 fois le chiffre d'affaires, même un solide dépassement pourrait ne pas faire beaucoup monter le titre. J'attendrais un repli avant d'acheter.
Le point de contrôle est le 5 novembre. Une révision à la hausse des prévisions annuelles et une rétention nette proche de 120% justifieraient le multiple pour un autre trimestre.
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