[CRÉDIT IMAGE : Engin Akyurt de Pexels via Canva]
Points clés
- L'action Cintas a chuté de 5% aujourd'hui et l'action UniFirst de 10% après un rapport indiquant que la FTC prévoit de poursuivre en justice pour bloquer l'acquisition d'UniFirst par Cintas pour 5,5 milliards de dollars.
- Si l'opération échoue, Cintas perd environ 375 millions de dollars d'économies de coûts prévues, mais sa propre activité n'en dépend pas.
- Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé de Cintas progresse d'environ 12% par an jusqu'à l'exercice 2028, et sa marge opérationnelle a augmenté chaque année depuis l'exercice 2022.
- La FTC n'a pas encore voté, donc sa décision est la prochaine chose à surveiller.
Cintas (CTAS) a chuté de 5% aujourd'hui après un rapport indiquant que la Commission fédérale du commerce (FTC) prévoit de poursuivre en justice pour bloquer son acquisition de 5,5 milliards de dollars de son rival de la location d'uniformes UniFirst (UNF). L'action UniFirst a chuté de 10%.
Que s'est-il exactement passé
Rohan Goswami de Semafor a rapporté ce matin que la FTC a informé Cintas qu'elle allait intenter un procès, citant des personnes familières avec le dossier. Le personnel de la FTC aurait exprimé des inquiétudes concernant la part de marché combinée des deux entreprises.
Mais rien n'est encore définitif. La FTC n'a pas voté, et un porte-parole de la FTC a déclaré : "Toute décision ne sera pas communiquée par la presse."
Voici les termes de l'opération, annoncés le 11 mars :
- 310 dollars par action UniFirst, moitié en espèces et moitié en actions Cintas
- Environ 375 millions de dollars de synergies de coûts opérationnels, selon l'estimation de Cintas
- Approuvé par plus de 99% des votes exprimés lors de l'assemblée extraordinaire d'UniFirst le 11 juin
UniFirst était une histoire de coûts
L'attrait principal de l'opération résidait dans les économies. UniFirst exerce la même activité, donc Cintas pourrait fusionner les tournées, les usines et les chaînes d'approvisionnement d'UniFirst avec les siennes et servir plus de clients avec les mêmes camions.
Cintas excelle déjà dans ce domaine. Sa marge opérationnelle a augmenté chaque année, passant de 20,2% à l'exercice 2022 à 23,3% à l'exercice 2026 (l'année clôturée en mai 2026).
UniFirst aurait donné à Cintas beaucoup plus de tournées et d'usines pour faire de même. Perdre 375 millions de dollars d'économies prévues serait donc un réel coup dur pour le potentiel de hausse de Cintas.
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Cintas peut croître sans cela
Néanmoins, les bénéfices propres de Cintas continuent de croître. Les analystes s'attendent à ce que le BPA normalisé passe de 4,94 dollars à l'exercice 2026 à 6,16 dollars à l'exercice 2028, soit environ 12% par an.
Et la baisse d'aujourd'hui ramène la valorisation à la normale. Cintas a clôturé lundi à 40 fois les bénéfices futurs, et au prix d'aujourd'hui, elle est plus proche de 38x.
C'est exactement sa moyenne sur cinq ans, et bien en dessous des 52x atteints en novembre 2024.
La FTC doit encore voter
Si la FTC poursuit effectivement, Cintas peut la combattre en justice, proposer de vendre des parties de l'entreprise pour obtenir l'approbation, ou abandonner. Un long procès occuperait le temps de la direction et laisserait l'action en attente d'un juge.
Mon analyse : Perdre UniFirst signifierait renoncer à beaucoup d'économies, mais l'activité propre de Cintas continue d'élargir ses marges et de faire croître ses bénéfices à un rythme à deux chiffres par an. Avec l'action à son multiple habituel, la baisse d'aujourd'hui rend Cintas plus intéressante, et UniFirst devient un potentiel de hausse supplémentaire si l'opération survit.
Bien sûr, un procès repousserait ce potentiel de hausse très loin dans le temps, donc le vote de la FTC est la chose à surveiller.
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