Points clés
- L'action de Cameco a chuté de 9% aujourd'hui après une perte nette ajustée de 2 millions de dollars canadiens au troisième trimestre, contre un bénéfice net ajusté de 32 millions de dollars canadiens un an plus tôt.
- La majeure partie du préjudice provient d'un arrêt planifié de l'usine et d'une comparaison difficile avec Westinghouse, mais l'activité sous-jacente a tenu le coup.
- La trésorerie provenant des opérations s'est quasiment tarie au trimestre, et l'estimation de bénéfice des analystes pour 2026 semble désormais trop élevée.
- NuScale Power et Oklo publient leurs résultats la semaine prochaine, et les deux attendent toujours des contrats d'électricité signés.
Cameco (CCJ) a plongé de 9% aujourd'hui après avoir annoncé une perte nette ajustée de 2 millions de dollars canadiens au troisième trimestre.
« La contractualisation avec les services publics est rarement linéaire », a déclaré le PDG Tim Gitzel dans le communiqué, « mais les besoins des clients ne disparaissent pas. » Il a qualifié l'IA de potentiel avantage supplémentaire, ajoutant que la « thèse d'investissement de Cameco ne dépend pas d'un seul moteur de demande. » Cela la distingue de NuScale Power (SMR) et d'Oklo (OKLO), qui publient tous deux leurs résultats la semaine prochaine et attendent toujours des contrats d'électricité signés.
L'usine en est la principale responsable
Un arrêt planifié plus long à l'usine Key Lake de Cameco a commencé au troisième trimestre. La production a chuté de 20 %, et le coût en trésorerie de chaque livre d'uranium extraite par Cameco a bondi de 62 % pour atteindre 40,73 dollars canadiens. Cela a éclipsé une hausse de 6 % du prix réalisé de l'uranium, et la marge brute a reculé de 28 % sur un chiffre d'affaires stable de 619 millions de dollars canadiens.
Westinghouse, l'activité de réacteurs dont Cameco détient 49 %, semble pire qu'elle ne l'est. Cameco attribue les neuf mois plus faibles de Westinghouse à un important paiement du projet Dukovany l'année dernière. Au troisième trimestre, la part de Cameco dans l'EBITDA ajusté de Westinghouse a augmenté de 15 % pour atteindre 143 millions de dollars canadiens.
La trésorerie est le point sensible
La trésorerie provenant des opérations est tombée à 3 millions de dollars canadiens au trimestre, contre 156 millions.
Les analystes s'attendaient à ce que les bénéfices de Cameco presque doublent en 2027 :
L'estimation pour 2026 de 1,45 dollar canadien semble désormais trop élevée : pour l'atteindre, il faudrait plus de bénéfices ajustés au quatrième trimestre que sur les trois premiers trimestres réunis. Mais l'arrêt est un problème pour 2026, et rien dans le communiqué ne contredit le chiffre de 2,66 dollars canadiens pour 2027.
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Pas de carnet de commandes sur lequel s'appuyer
Cameco dispose de contrats pour des livraisons moyennes de plus de 28 millions de livres d'uranium par an jusqu'en 2030, un coussin que NuScale et Oklo n'ont pas encore.
Le partenaire de NuScale, ENTRA1, travaille toujours à la conclusion d'un accord définitif d'achat d'électricité avec la Tennessee Valley Authority. Oklo a un accord de prépaiement avec Meta pour un campus dans l'Ohio, mais la direction a déclaré en mars qu'elle s'attendait à l'accord d'achat d'électricité proprement dit dans environ un an. La question pour les deux la semaine prochaine : l'intérêt s'est-il transformé en contrat signé ?
Un meilleur prix pour la même histoire
Mon analyse : ce trimestre était à peu près aussi difficile qu'un arrêt planifié peut le rendre, et Westinghouse a tenu le coup en sous-jacent. Cameco se négociait à 54 fois les bénéfices anticipés à la clôture précédente, en dessous de sa moyenne sur 3 ans de 61x, et la baisse d'aujourd'hui le ramène à environ 50x. C'est un meilleur prix pour la même histoire.
Bien sûr, 50x demande encore beaucoup, et le prochain vrai test sera en février, lorsque Cameco donnera ses prévisions de production pour 2027.
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