Points clés
- Le PDG de Blackstone Mortgage Trust, Tim Johnson, a acheté 90 000 actions le 4 novembre pour une valeur de 1,04 million de dollars, six jours après que la société ait réduit son dividende trimestriel de 36 %.
- À la clôture du 9 novembre, l'action était en baisse de 46 % par rapport à son plus haut sur 52 semaines après un troisième trimestre affichant une perte nette de 327 millions de dollars, environ 800 millions de dollars de prêts dépréciés et une baisse de 12 % de la valeur comptable.
- Johnson a payé environ les deux tiers de la valeur comptable par action de 17,06 dollars de la société, et la direction affirme que les problèmes du secteur des bureaux à l'origine de ses pertes sont largement reflétés dans ce chiffre.
- Les chiffres soutiennent l'achat à son prix si la valeur comptable se maintient, et le rapport du quatrième trimestre montrera si c'est le cas.
Lors de sa conférence téléphonique sur les résultats du 29 octobre, le PDG de Blackstone Mortgage Trust (BXMT), Tim Johnson, a déclaré que la décote de l'action par rapport à sa valeur comptable offrait « un point d'entrée attractif ». Six jours plus tard, il en a acheté pour environ un million de dollars de sa poche. À la clôture du 9 novembre à 11,18 dollars, les actions se négociaient avec une décote de 46 % par rapport à leur plus haut sur 52 semaines et juste en dessous de son prix d'achat.
Le formulaire 4 de Johnson, déposé le 5 novembre, montre qu'il a acheté 90 000 actions le 4 novembre à un prix moyen de 11,50 dollars, soit 1,04 million de dollars au total. L'administrateur Henry N. Nassau a acheté 10 000 actions le même jour à un prix moyen de 11,43 dollars.
Les prêts sur bureaux ont fait sombrer le troisième trimestre
Les ennuis ont commencé avec de nouvelles dépréciations dans le rapport du deuxième trimestre du 30 juillet. Ensuite, les taux ont grimpé. Lors de la conférence téléphonique, Johnson a déclaré que le rendement du Trésor à 10 ans avait augmenté de 80 points de base cette année, et début octobre, il a brièvement atteint son plus haut niveau depuis 2002. C'est pourquoi il a qualifié les taux de « titre principal dans notre monde ».
Le 29 octobre, la société a rapporté une perte nette du troisième trimestre de 327 millions de dollars après avoir déprécié environ 800 millions de dollars de prêts, principalement des prêts hérités sur bureaux plus un prêt hôtelier. La valeur comptable a chuté de 12 % par rapport au deuxième trimestre pour atteindre 17,06 dollars par action, et le conseil d'administration a réduit le dividende trimestriel à 0,30 dollar contre 0,47 dollar auparavant. La direction prévoit de couvrir le nouveau dividende au quatrième trimestre et jusqu'en 2027.
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Le pari de Johnson est réel
Les 90 000 actions de Johnson ont augmenté sa participation de 17 %, pour atteindre 617 900 actions. L'achat de Nassau a augmenté sa participation de 4 %, pour atteindre 233 490 actions. La société achète également, avec 36 millions de dollars d'actions rachetées au troisième trimestre et 110 millions de dollars restants sous son autorisation.
Les achats comme celui de Johnson sont faciles à suivre car ils sont déposés, et celui-ci se distingue car il l'a effectué juste après la réduction du dividende. À 11,50 dollars, il a également verrouillé un rendement de 10,4 % sur le nouveau dividende annuel de 1,20 dollar.
Les chiffres le soutiennent-ils à 11,50 dollars ?
Johnson a payé environ les deux tiers des 17,06 dollars par action que la société a rapportés au 30 septembre. Lors de la conférence téléphonique, il a également déclaré que « les défis structurels de long terme dans le secteur des bureaux qui ont causé la majorité des dépréciations de BXMT » sont substantiellement reflétés dans la valeur comptable.
Les analystes s'attendent à un BPA normalisé de 1,20 dollar cette année et de 1,27 dollar en 2027. Ils s'attendent à ce qu'il baisse à 1,13 dollar en 2028, bien que seulement trois analystes estiment aussi loin :
L'estimation pour 2027 dépasse le nouveau dividende annuel de 1,20 dollar d'environ 6 %. Cela correspond à la promesse de la direction de le couvrir, mais cela laisse peu de marge de manœuvre, et l'estimation pour 2028 est inférieure.
Neuf analystes suivent l'action, et leur objectif moyen est tombé à 15,21 dollars contre 20,43 dollars il y a un an. Depuis la mi-octobre, JPMorgan a abaissé son objectif à 14 dollars contre 18 dollars précédemment, Keefe, Bruyette & Woods à 12 dollars contre 13 dollars, et UBS, qui maintient toujours une recommandation Acheter sur l'action, à 14 dollars contre 21 dollars :
Même après ces réductions, l'objectif moyen est supérieur de 36 % à la clôture du 9 novembre. L'objectif le plus bas, 12 dollars, est juste au-dessus de ce que Johnson a payé.
Un pari sur le maintien de la valeur comptable
Le risque réside dans les 5,7 milliards de dollars de prêts plus anciens émis avant 2023 qui sont toujours notés 3 ou mieux, représentant environ un tiers du portefeuille. Avec un ratio dette/fonds propres de 3,9x, si les taux continuent de monter et que davantage d'emprunteurs abandonnent, la valeur comptable baisse à nouveau, et la décote dans laquelle Johnson a acheté se réduit.
Néanmoins, les chiffres soutiennent l'achat à son prix : la liste de surveillance est à son plus bas depuis 2019, l'estimation pour l'année prochaine couvre le dividende réduit, et la société rachète ses propres actions à ses côtés. L'achat d'un initié n'est cependant qu'un signal et rien de plus. Le rapport du quatrième trimestre, attendu début d'année prochaine, montrera si la valeur comptable a enfin cessé de baisser.
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