Points clés
- Quatre des cinq actions que Bill Ackman, via Pershing Square, a achetées ou augmentées au deuxième trimestre ont progressé depuis le 30 juin : Mastercard, Visa, S&P Global et Meta Platforms. Netflix est en baisse de 11 %.
- Mastercard a obtenu les meilleurs résultats, avec une hausse de 27 % depuis la fin du trimestre, et une grande partie de cette performance provient des investisseurs qui paient un multiple plus élevé pour ses bénéfices.
- Les analystes s'attendent à ce que le bénéfice par action de Mastercard progresse d'environ 16 % par an jusqu'en 2028, et leur objectif de prix moyen se situe 10 % au-dessus du dernier cours de clôture.
- Mastercard semble toujours raisonnablement valorisée pour sa croissance, il n'est donc pas trop tard pour suivre Ackman, mais à partir d'ici, ses rendements suivront probablement l'évolution de ses bénéfices.
Pershing Square de Bill Ackman doit déposer son prochain formulaire 13F avant le 16 novembre, et la plupart des actions que son dernier dépôt montrait qu'il achetait ont progressé depuis. Mastercard (MA) est celle qui a le plus augmenté.
Quatre gagnants et un retardataire
Le formulaire 13F de Pershing Square pour le trimestre clos le 30 juin, déposé le 14 août, montre quatre nouvelles positions et une position qu'il a augmentée. Voici chaque position au 30 juin, et l'évolution de chaque action depuis son prix du 30 juin jusqu'au dernier cours de clôture :
- Mastercard : 2,12 millions d'actions d'une valeur de 1,09 milliard de dollars, soit 5,6 % de ses actions déclarées en 13F ; en hausse de 27 %
- Visa (V) : 3,27 millions d'actions d'une valeur de 1,12 milliard de dollars, soit 5,8 % ; en hausse de 23 %
- S&P Global (SPGI) : 2,59 millions d'actions d'une valeur de 1,06 milliard de dollars, soit 5,4 % ; en hausse de 15 %
- Meta Platforms (META) : 3,20 millions d'actions d'une valeur de 1,80 milliard de dollars, soit 9,2 %, après une augmentation de 20 % du nombre d'actions détenues ; en hausse de 8 %
- Netflix (NFLX) : 13,08 millions d'actions d'une valeur de 934 millions de dollars, soit 4,8 % ; en baisse de 11 %
Ensemble, ces cinq positions représentaient environ 31 % des 19,47 milliards de dollars d'actions américaines déclarées dans le dépôt. Ces chiffres représentent l'évolution de chaque action depuis la fin du trimestre. Un 13F ne montre pas ce que Pershing a payé, ni s'il détient encore toutes les actions.
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Le trimestre de Mastercard lui a donné raison
Ackman a déclaré ce mois-ci sur CNBC Squawk Pod qu'il avait acheté Visa et Mastercard cette année après les avoir trouvées trop chères pendant des années, et il a qualifié Visa de "redevance sur les dépenses des gens". Le troisième trimestre de Mastercard a montré ce pour quoi il payait. Les revenus ont augmenté de 14 % pour atteindre 9,81 milliards de dollars, les services ont progressé de 19 % en base neutre de change, et le BPA ajusté a augmenté de 21 % pour atteindre 5,31 dollars, dépassant les 5,17 dollars attendus par les analystes.
Les analystes s'attendent à ce que le bénéfice par action continue de croître d'environ 16 % par an, passant de 17,01 dollars en 2025 à 26,90 dollars en 2028 :
Une partie de la surprise positive provient cependant de projets de services et d'accords de réseau avancés du quatrième trimestre, et le directeur financier Ling Hai a averti lors de la conférence téléphonique que "vous verrez un effet similaire en compensation au T4". Les analystes ont ajusté leurs estimations de moins de 0,5 % après la publication, je considère donc que cet avertissement est déjà intégré dans leurs chiffres.
Les investisseurs paient à nouveau un prix élevé
Le PER forward de Mastercard était de 25x à la fin juin, près du bas de sa fourchette sur cinq ans. Il est depuis remonté à 29x, juste en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 31x :
Ainsi, les investisseurs paient environ 16 % de plus pour chaque dollar de bénéfices attendus de Mastercard qu'ils ne le faisaient au 30 juin, ce qui explique en grande partie la hausse de l'action.
Les analystes ont suivi la hausse de l'action. Plus d'une dizaine de sociétés ont relevé leurs objectifs après le troisième trimestre, et le consensus a atteint 716 dollars ce mois-ci, contre 657 dollars il y a un an :
Cela représente 10 % au-dessus du dernier cours de clôture, avec des objectifs individuels allant de 550 à 800 dollars.
Où je le suivrais maintenant
À ce multiple, Mastercard est raisonnablement valorisée pour une croissance des bénéfices dans la fourchette mi-teen, il n'est donc pas trop tard pour suivre Ackman. Cependant, avec le multiple revenu près de sa moyenne, je m'attends à ce que l'action progresse à peu près au même rythme que ses bénéfices à partir d'ici. Le principal risque concerne les incitations que Mastercard verse aux banques pour qu'elles proposent ses cartes. Celles-ci ont augmenté de 18 % au troisième trimestre et représenteront une part plus importante de ses frais au quatrième trimestre.
Visa rencontre le même problème. Ses incitations client ont bondi de 21 % au quatrième trimestre de son exercice, et elle a donné des prévisions de croissance des revenus seulement dans la fourchette basse des deux chiffres pour l'exercice 2027.
Les analystes voient plus de potentiel de hausse chez les retardataires. L'objectif moyen est 39 % au-dessus du dernier cours de clôture pour Meta et 34 % pour Netflix. Ackman a déclaré avoir acheté Meta "à un énorme rabais" et avoir qualifié Netflix d'"action incroyablement bon marché". Toutes deux font cependant face à des questions plus importantes. Les dépenses en capital (capex) de Meta au troisième trimestre, de 34,9 milliards de dollars, ont dépassé ses flux de trésorerie opérationnels de 32,8 milliards de dollars, et les heures de visionnage de Netflix n'ont augmenté que de 2 % au premier semestre 2026. L'objectif moyen pour S&P Global est 13 % au-dessus de son dernier cours de clôture, un peu plus que celui de Mastercard.
Si je devais investir de nouveaux capitaux aujourd'hui derrière les achats d'Ackman, je commencerais toujours par Mastercard. C'est l'entreprise dont je suis le plus confiant qu'elle continuera à capitaliser ses bénéfices, et je suis heureux de payer un multiple moyen pour cela. Le prochain 13F de Pershing, dû avant le 16 novembre, nous montrera s'il détenait encore les cinq positions au 30 septembre. Mastercard présentera également à la conférence fintech de Citi le 9 novembre et à celle de KBW le 10 novembre, où la direction pourrait mettre à jour les tendances du quatrième trimestre dont Hai a averti.
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