Chiffres clés de l'action Salesforce
- Cours actuel : 180,07
- Prix cible (moyen) : ~$358
- Objectif de la Bourse : ~263
- Rendement total potentiel : ~99%
- TRI annualisé : ~16% / an
- Réaction aux bénéfices : +4.03% (2/25/26)
- Réduction maximale : 41,80% le 4/10/26
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Qu'est-ce qui s'est passé ?
Salesforce, Inc. (CRM) est devenu le titre sur lequel Wall Street n'arrive pas à s'entendre. Le 18 mai, l'analyste Tal Liani de Bank of America a rétabli la couverture avec une note de sous-performance et un objectif de prix de 160 $, qualifiant la transition AI de la société de "réinitialisation structurelle induite par l'IA", sur un titre déjà en baisse de 41,80 % par rapport à son sommet d'avril 2026. Pourtant, 34 des 50 analystes couvrant le CRM avec des notes d'achat ou de surperformance voient toujours un chemin vers un objectif moyen de la rue d'environ 263 $. Salesforce publiera ses résultats pour le premier trimestre de l'exercice 2027 le 27 mai, et ce rapport sera le premier test pour savoir qui a raison.
L'écart de 103 $ entre l'objectif de 160 $ de BofA et la moyenne de la Bourse reflète un débat qui n'est vraiment pas résolu. BofA considère qu'il s'agit d'un générateur de liquidités mature confronté à une compression du modèle de siège. La direction, lors de la Morgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference en mars, a soutenu le contraire : l'entreprise accélère son entrée dans l'ère agentique et les investisseurs interprètent mal la transition.
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Ce que Bank of America a réellement dit
Tal Liani de BofA n'a pas rejeté Salesforce. Il l'a qualifiée de "plateforme profondément ancrée", mais a fait valoir que l'IA est en train de remodeler son économie à long terme. Le problème est structurel : comme les agents de l'IA automatisent des tâches qui nécessitaient auparavant des travailleurs humains, les entreprises pourraient avoir besoin de moins de licences par siège, ce qui comprimerait le modèle de revenus sur lequel Salesforce a été construit. "Nous pensons que la société est en train de passer d'une plateforme à forte croissance historique à un générateur de trésorerie mature", a écrit M. Liani. BofA a modélisé une croissance structurellement plus faible d'environ 10 % par an.
Le moment choisi a ajouté du poids. BofA avait précédemment évalué Salesforce en tant qu'achat, ce qui constitue un revirement complet. La même semaine, Starboard Value a confirmé, par le biais d'une déclaration SEC 13F, qu'elle avait abandonné sa position sur Salesforce au premier trimestre 2026, après avoir insisté auprès de la société sur l'allocation de capital jusqu'en 2025.
Ce qu'a dit la direction de Morgan Stanley et pourquoi elle revient à la charge
La transcription du TMC de Morgan Stanley est la réfutation la plus directe de la thèse de BofA. Robin Washington, directeur des opérations et des finances, s'est attaqué de front au déplacement des sièges : "Ce n'est pas ce que nous constatons. Nous constatons la grande adoption, les mesures de la dynamique autour de nos produits agentiques, mais nous n'avons pas vu les sièges diminuer d'une année sur l'autre ou d'un trimestre sur l'autre."
Mme Washington a décrit un modèle hybride dans lequel les sièges et la consommation d'agents se renforcent mutuellement : "Les agents rendent nos applications principales encore plus précieuses", a-t-elle déclaré. Elle a également souligné un point de données révélateur : l'adoption de SKU premium (niveau de produit) a augmenté de 300 % d'un trimestre à l'autre au cours du quatrième trimestre de l'année fiscale 2026. Ce n'est pas le comportement d'une base de clients qui se détourne des opportunités de vente incitative.
Joe Inzerillo, président de Enterprise and AI Technology, a abordé la menace concurrentielle des startups et des outils de bricolage : "Nous disposons de 26 ans de données réelles qui nous indiquent où les gens ont des problèmes, où ils veulent aller de l'avant, comment pouvons-nous les aider à automatiser ces choses", a-t-il déclaré. Son argument est que chaque interaction agentique produit un contexte qui améliore la suivante, créant ainsi un volant de données que les nouveaux entrants ne peuvent pas reproduire.
En ce qui concerne l'affectation des capitaux, Mme Washington a confirmé que Salesforce reversait environ 99 % de son flux de trésorerie disponible aux actionnaires en 2026, sous forme de rachats et de dividendes : " Nous ne voyons pas de meilleur investissement en ce moment que Salesforce ", a-t-elle déclaré. En mars, Salesforce a lancé un rachat d'actions accéléré de 25 milliards de dollars, le plus important jamais réalisé, dans le cadre d'une autorisation plus large de 50 milliards de dollars.
Les chiffres d'Agentforce que BofA pourrait sous-pondérer
Agentforce, la plateforme d'agents IA lancée par Salesforce environ 15 mois avant la fin de l'année fiscale, a atteint 800 millions de dollars de revenus récurrents annuels (ARR), en hausse de 169 % d'une année sur l'autre. Combinée à Data 360, l'ARR totale de l'IA et des données a dépassé 2,9 milliards de dollars, en hausse de plus de 200 % d'une année sur l'autre. La plateforme a traité près de 20 000 milliards de jetons et a fourni 2,4 milliards d'unités de travail agentique (UTA), une mesure que Salesforce a créée pour mesurer les tâches accomplies par l'IA plutôt que la consommation brute de jetons.
M. Inzerillo a expliqué la logique des UTA lors de la conférence. Une tâche réalisée par le moteur de raisonnement déterministe de Salesforce peut utiliser moins de jetons qu'un appel à un modèle de langage étendu pur, mais donner de meilleurs résultats. En ne mesurant que les jetons, les améliorations de l'efficacité ressembleraient à un déclin. L'UTA capture le travail réel fourni.
Le menu de tarification d'Agentforce reflète le même raisonnement. Salesforce propose des accords de licence d'entreprise (ELA, c'est-à-dire des contrats tout compris), une tarification basée sur la consommation, des crédits Flex et l'édition Agentforce One basée sur les sièges. Pour Washington, il s'agit de faire preuve d'agilité : répondre aux besoins des clients là où ils se trouvent dans leur parcours agenistique sans enfermer l'entreprise dans un modèle de tarification unique alors que le marché est encore en formation.
Comment le CRM se positionne par rapport à ses pairs
Salesforce se négocie à 3,37x NTM EV/Revenue et 8,50x NTM EV/EBITDA. Microsoft (MSFT) se négocie à 8,57x NTM EV/Revenue et 13,74x NTM EV/EBITDA. ServiceNow (NOW), dont les marges brutes sont similaires à celles de CRM mais dont la croissance attendue du chiffre d'affaires est considérablement plus rapide pour l'exercice 2027, se négocie à 5,90x NTM EV/Revenue et 15,89x NTM EV/EBITDA.
Sur chaque multiple à terme, Salesforce se négocie avec une décote par rapport à ses deux pairs. Cette décote est justifiée si BofA a raison, si Agentforce stagne et si la compression des sièges s'accélère. Si la croissance s'accélère à nouveau pour atteindre le rythme à deux chiffres prévu par la direction pour le second semestre de l'exercice 2027, la décote actuelle devient une marge de sécurité plutôt qu'un reflet fidèle de l'entreprise.
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Analyse du modèle avancé TIKR
- Cours actuel : 180,07
- Prix cible (moyen) : ~$358
- Rendement total potentiel : ~99%
- TRI annualisé : ~16% / an
Le modèle TIKR mid-case, réalisé au 1/31/31, suppose un CAGR des revenus d'environ 11% et une marge de revenu net en expansion vers environ 29%, comparé à 28,8% en FY2026. Le modèle suppose une compression modeste du ratio cours/bénéfice d'environ 2,3 % par an, ce qui signifie que l'objectif est fondé sur la croissance des bénéfices, et non sur l'expansion des multiples.
Deux moteurs de revenus sous-tendent le taux de croissance annuel moyen de 11 %. Tout d'abord, la monétisation d'Agentforce : la base de 800 millions de dollars d'ARR est composée à 169 % par an, et la direction a prévu un chiffre d'affaires total de 63 milliards de dollars d'ici à l'année fiscale 2030. Deuxièmement, l'expansion internationale et la pénétration de Data 360 : L'Europe a contribué à hauteur de 10,0 milliards de dollars au chiffre d'affaires de l'exercice 2026, et Data 360 a ingéré 112 billions d'enregistrements au cours de l'exercice 2026, soit une augmentation de 114 % d'une année sur l'autre. Le moteur de la marge est l'effet de levier opérationnel : La marge EBIT de Salesforce a atteint 34,1 % en 2026, contre 30,5 % en 2024, tout en absorbant les coûts de développement d'Agentforce.
Le principal risque est celui identifié par BofA : la compression des sièges qui s'accélère plus vite qu'Agentforce ne peut la remplacer. Le scénario TIKR le plus pessimiste place CRM à environ 413 $ avec un rendement annualisé de 10 % jusqu'au 1/31/31. Cela reste positif, mais la marge de sécurité se réduit. L'objectif de 160 $ de BofA reflète le scénario dans lequel Agentforce ne parvient pas à générer des revenus supplémentaires durables et Salesforce est simplement réévalué en tant qu'entreprise mature à croissance lente.
Conclusion
La thèse est attendue le 27 mai. Salesforce publie ses résultats du 1er trimestre de l'exercice 2027 ce soir-là, et le point de données le plus important est l'ARR d'Agentforce avec les obligations de performance actuelles restantes (cRPO, l'indicateur de comptabilisation le plus prospectif). Au quatrième trimestre de l'exercice 2026, les cRPO ont augmenté de 16 % d'une année sur l'autre. Lors de la conférence de Morgan Stanley, Washington a appelé à une accélération au second semestre de l'exercice 2027. Si l'ARR de l'Agentforce du 1er trimestre approche le milliard de dollars et que le cRPO se maintient au-dessus de ce rythme de 16 %, la thèse de BofA s'affaiblit considérablement. Si les deux sont lents, l'objectif de 160 $ devient plus difficile à rejeter.
Un chiffre est révélateur : Agentforce ARR le 27 mai. Observez son évolution et vous saurez s'il s'agit d'une réinitialisation structurelle ou d'une accélération agentique en cours.
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