Points Clés
- L'action Aon a progressé de 5 % après une croissance organique du chiffre d'affaires de 6 % au troisième trimestre et une hausse de 10 % du BPA ajusté.
- Aon a indiqué que les nouveaux contrats et la fidélisation des clients ont été les moteurs de cette croissance, alors que les tarifs se modèrent.
- Brown & Brown n'a enregistré qu'une croissance organique du chiffre d'affaires de 1,2 % au dernier trimestre ; Willis Towers Watson et Arthur J. Gallagher publient leurs résultats jeudi.
- Aon se négocie en dessous de son PER forward moyen sur cinq ans, les rachats d'actions étant suspendus pendant qu'il réduit sa dette.
Aon (AON) a bondi de 5 % aujourd'hui après que ses résultats du troisième trimestre ont montré qu'elle pouvait continuer à croître malgré le refroidissement des tarifs d'assurance.
C'est le test pour tous les grands courtiers. Brown & Brown (BRO) vient de le rater, et Willis Towers Watson (WTW) et Arthur J. Gallagher (AJG) le passent jeudi.
Ce qu'Aon a publié
Le trimestre d'Aon a dépassé les estimations des analystes :
- Le chiffre d'affaires organique a progressé de 6 %.
- La marge opérationnelle ajustée s'est élargie de 70 points de base pour atteindre 27,0 %.
- Le BPA ajusté a augmenté de 10 % pour atteindre 3,36 $.
Aon a progressé malgré des tarifs plus faibles
Aon a déclaré que de nouveaux clients et la fidélisation ont entraîné une croissance organique de 7 % pour le segment Commercial Risk, les tarifs et les expositions n'y contribuant que légèrement. La réassurance a également progressé de 7 %, bien que cela inclue 24 millions de dollars de chiffre d'affaires qu'Aon avait reportés lors de périodes précédentes, et les tarifs y ont été un frein.
Le PDG de Brown & Brown, J. Powell Brown, a évoqué lundi "un environnement tarifaire difficile". Sa croissance organique a été de 1,2 %, et sa marge EBITDAC ajustée est tombée à 34,6 % contre 36,6 % un an plus tôt.
Le segment Risk & Broking de Willis Towers Watson a progressé de 7 % organiquement au deuxième trimestre, et sa marge a augmenté de 100 points de base pour atteindre 22,2 %. S'il maintient ce rythme dans son rapport de jeudi matin, Aon n'est pas l'exception.
Gallagher publie ses résultats jeudi soir. Au deuxième trimestre, ses segments de courtage et de gestion des risques ont progressé de 6 % organiquement, mais ses commissions et frais de courtage de base n'ont augmenté que de 4 %. C'est le chiffre à surveiller.
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Les rachats d'actions peuvent attendre
Une fois son acquisition d'USI finalisée, prévue au quatrième trimestre, Aon prévoit de réduire sa dette et de ramener son levier financier à 2,8x à 3,0x en environ 24 mois.
Elle n'a racheté aucune action au troisième trimestre. Une baisse de 2 % de son nombre d'actions diluées par rapport à l'année précédente a aidé le BPA ce trimestre, et cette aide diminue pendant que les rachats d'actions sont en attente.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires passe de 17,2 milliards de dollars pour l'exercice 2025 à 22,8 milliards de dollars pour l'exercice 2028 :
Le bond en 2027, de 17,9 milliards de dollars à 21,7 milliards de dollars, est bien supérieur à la seule croissance organique, donc USI en explique probablement la majeure partie. Rien dans ce trimestre ne laisse présager de révisions à la baisse.
Aon se négociait à 16 fois les bénéfices futurs à la dernière clôture, plus près de son minimum quinquennal de 14x que de sa moyenne de 20x :
Au prix d'aujourd'hui, c'est environ 17x.
Jeudi montrera si Aon est l'exception
Aon vient de montrer qu'elle peut croître malgré des tarifs plus faibles, et à 17x, le marché ne paie toujours pas cher pour cela. Jeudi décidera de la part attribuable à Aon et de celle du secteur : un trimestre solide de WTW en ferait une histoire commune à tous les courtiers, tandis qu'un trimestre faible rendrait les 6 % d'Aon encore plus impressionnants.
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