Puntos clave
- La junta directiva de Nvidia abrió una investigación independiente el 8 de noviembre tras los informes de que el CEO Jensen Huang tuvo una relación con una presunta espía china, y Huang admitió el romance en un correo electrónico al personal.
- Nvidia ha estado respaldando la expansión de la IA, con $36 mil millones en acuerdos de nubes neocloud fuera de balance y una garantía de hasta $105 mil millones vinculada a un centro de datos de OpenAI en Ohio.
- Ese respaldo importa más a medida que se agrieta el crédito: los swaps de incumplimiento crediticio de CoreWeave superaron los 1.289 puntos básicos, y Microsoft aparentemente está recortando las nubes neocloud tras dejar caducar un acuerdo con Oracle.
- Un CEO bajo investigación probablemente tenga menos margen para firmar el próximo respaldo, lo que podría no acabar solo con la apuesta por la IA pero sí ser la gota que colme el vaso, con pruebas el 10, 17 y 18 de noviembre.
Nvidia (NVDA) tiene un problema con Jensen Huang.
Según informes del Financial Times y The New York Times, funcionarios estadounidenses creen que Huang tuvo una relación romántica con una presunta espía china. La mujer, Alice Huang, está afiliada a Megaspeed, un cliente de Nvidia acusado de ayudar a empresas chinas restringidas a obtener los chips de IA de Nvidia.
En cuestión de horas, Waterworld Capital, un inversor en X, tenía un veredicto: "La apuesta por la IA ha terminado".
Luego, el domingo, la junta directiva de Nvidia abrió una investigación independiente, y Huang admitió el romance en un correo electrónico al personal.
Hablando de mala sincronización.
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Jensen ha estado sosteniendo los platos
El problema aquí es que la "apuesta por la IA" ha dependido en gran medida de la participación directa de Nvidia a lo largo de toda la cadena de suministro, lo cual ha sido una extensión de los riesgos que Huang ha estado dispuesto a asumir.
Riesgos que, seamos sinceros, quizás ya no tenga la capacidad y el criterio para impulsar correctamente.
Según el informe trimestral de julio de Nvidia, tenía $36 mil millones en acuerdos de nube de IA fuera de balance, o respaldos, para nubes neocloud. También tiene una garantía de hasta $105 mil millones vinculada a un centro de datos de OpenAI de 10 gigavatios propuesto en Ohio. Y acordó comprar hasta $6.3 mil millones de capacidad de computación a CoreWeave (CRWV) si CoreWeave no puede encontrar otro cliente.
Además: la dirección dijo en agosto que espera que los laboratorios de IA que respalda con su propio balance representen aproximadamente una cuarta parte del negocio del próximo año.
Muchos inversores tratan todo eso como una red de seguridad. Hablando de la caída de CoreWeave en un episodio del 5 de noviembre de TBPN, el coanfitrión Jordi Hays dijo: "No creo que Jensen permita que esta empresa fracase nunca".
La expansión que Nvidia ha estado respaldando también se refleja en sus propias estimaciones. Los analistas esperan que los ingresos casi se dupliquen, de $216 mil millones en el año terminado en enero de 2026 a $412 mil millones en el año que termina en enero de 2027, y que alcancen los $903 mil millones dos años después.
Los inversores ya dudan de esos años posteriores. Nvidia cotiza a 15x las ganancias futuras. Eso es menos de la mitad de su promedio de cinco años de 36x, y en general se está valorando como si el superciclo de los semiconductores estuviera por terminar.
Si la expansión se estanca, las estimaciones son lo siguiente que cae.
El crédito ya se estaba agrietando
CoreWeave muestra por qué importa esa red de seguridad. Se endeudó fuertemente para construir, y su gasto por intereses pasó de $28 millones en 2023 a $1.23 mil millones en 2025.
Tiene alrededor de $51.6 mil millones de deuda, y los prestamistas ahora la valoran como una empresa en dificultades. Sus bonos de 2032 rinden más del 16%, y sus swaps de incumplimiento crediticio a cinco años superaron los 1.289 puntos básicos el 5 de noviembre, según Deutsche Bank. Los de Nvidia estaban alrededor de 139.
Luego está Microsoft (MSFT), que suministró el 62% de los ingresos de CoreWeave en 2024. Está reduciendo su lista de socios de nubes neocloud, y CNBC informó el viernes que decidió no renovar un acuerdo con Oracle (ORCL). Microsoft aún no ha decidido qué nubes neocloud eliminará, según las fuentes de CNBC, pero ninguna depende de ella tanto como CoreWeave.
Soy escéptico de que los prestamistas harán mucho más con una política tan incierta. Lo que me preocupa es que un estado ponga una moratoria de centros de datos en la papeleta y la apruebe por abrumadora mayoría. Las votaciones locales de la semana pasada mostraron cómo podría ir: alrededor del 82% de los votantes en Alhambra, California apoyaron una prohibición municipal de la construcción de centros de datos. La gobernadora electa de Texas, Gina Hinojosa, hizo campaña con una moratoria estatal, y Goldman Sachs estima que las moratorias podrían afectar al 45% de la capacidad planificada de centros de datos en EE. UU. No es de extrañar que la propia acción de Nvidia cayera un 9% el 5 de noviembre.
Jensen no tendrá las manos libres
Así que la expansión de la IA necesita el balance de Nvidia más que nunca, justo cuando Huang está bajo investigación. Un comité de directores independientes con asesoría externa está llevando a cabo la investigación de la junta. Y tres presidentes republicanos de comités de la Cámara de Representantes le han pedido una sesión informativa a puerta cerrada el 18 de noviembre.
Supongo que un CEO en esa situación no tendrá ni de lejos las manos tan libres para garantizar el próximo campus de OpenAI o asumir la capacidad no utilizada de otra nube neocloud mientras la investigación esté en curso. También esperaría que su junta directiva lo pensara dos veces antes de aumentar su exposición fuera de balance solo por su palabra.
Aún se desconoce mucho. La junta dice que no tiene motivos para creer que se haya comprometido la seguridad nacional o los secretos de Nvidia, y Huang sigue siendo CEO. Pero se puede ver cómo todo esto se abre paso en el sistema.
Podría ser la gota que colme el vaso
Desde mi punto de vista, la noticia sobre Huang probablemente no sea suficiente para derribar la apuesta por la IA por sí sola. Pero para una expansión ya tan tensionada, podría ser la gota que colme el vaso.
Pronto sabremos mucho más. CoreWeave reporta mañana y Nvidia el 17 de noviembre, y la sesión informativa de Huang en la Cámara es al día siguiente. Por supuesto, si los clientes de CoreWeave se mantienen firmes y la junda absuelve rápidamente a Huang, todo esto podría pasar. Por ahora.
Pero cualquier señal de desaceleración en la capacidad de préstamo o la demanda podría propagar rápidamente el contagio a través de toda la apuesta.
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