Puntos clave
- Alphabet y Meta quemaron efectivo en el tercer trimestre, ya que el gasto de capital en IA superó su flujo de caja operativo, y las grandes tecnológicas perdieron casi 900.000 millones de dólares en valor de mercado la semana pasada.
- La depreciación del gasto de este año, de unos 500.000 millones de dólares, comenzará a afectar a los márgenes operativos y a los beneficios en 2027.
- Meta ya lo está sintiendo: la depreciación aumentó un 44% en el tercer trimestre, y su margen operativo, antes de un cargo legal, cayó unos 5 puntos porcentuales respecto al año anterior.
- El crecimiento de la nube ofrece a Microsoft y Alphabet una compensación real, lo que deja a Meta como la más expuesta de las tres.
Las grandes tecnológicas perdieron casi 900.000 millones de dólares en valor de mercado la semana pasada, tras otro salto en el gasto en IA.
Alphabet (GOOG) cayó un 13% el jueves tras reportar un flujo de caja libre negativo de 9.100 millones de dólares en el tercer trimestre. La semana anterior, Meta Platforms (META) gastó 34.900 millones de dólares en gastos de capital frente a 32.800 millones de flujo de caja operativo. Incluso Microsoft (MSFT) vio cómo su flujo de caja libre se reducía, a 18.600 millones de dólares en su trimestre de septiembre desde 25.700 millones un año antes.
Pero Rory O'Driscoll, de Scale Venture Partners, cree que el mayor impacto aún está por llegar. Esto es lo que dijo en el episodio de la semana pasada de 20VC:
"Francamente, los beneficios de este año, 2026, están en ese período dorado en el que quienes venden los semiconductores están registrando las ganancias, pero quienes compran el gasto de capital no están registrando la depreciación. Así que todo el mundo gana. Pero creo que si empezamos a mirar hacia 2027, esa depreciación comenzará a golpear en Microsoft, Google, Meta y lugares así."
En conjunto, las tres empresas esperan gastar unos 500.000 millones de dólares en gastos de capital este año. Ese costo llega a la cuenta de resultados como depreciación, repartida durante los próximos años.
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Alphabet es el primero en la fila
Alphabet mantuvo sus previsiones de gastos de capital para 2026 en 195.000 a 205.000 millones de dólares. En la llamada del tercer trimestre, la directora financiera Anat Ashkenazi fue más allá: "Seguimos esperando que nuestros gastos de capital aumenten significativamente en 2027, y proporcionaremos más detalles en nuestra llamada del cuarto trimestre."
Los analistas esperan que el BPA normalizado de Alphabet caiga en 2027 y luego salte un 20% en 2028:
Esos 18,26 dólares por acción para 2028 tienen que cubrir la depreciación de un presupuesto de 2027 mucho mayor. Esperaría que la estimación bajara una vez que Alphabet ponga un número a ese presupuesto.
Los márgenes aún no se han resquebrajado
O'Driscoll también señaló que el ingreso operativo ha seguido aumentando hasta ahora, incluso cuando el flujo de caja libre fue en la dirección equivocada. El margen operativo de Meta se ha mantenido por encima del 40% durante dos años consecutivos mientras vertía dinero en IA:
El margen operativo de Microsoft alcanzó un máximo de cinco años en el año hasta junio de 2026, incluso cuando su gasto de capital en efectivo aumentó un 79% hasta 115.900 millones de dólares:
Pero su depreciación y amortización también aumentaron, a 38.500 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2026 desde 29.400 millones. Los analistas esperan 54.800 millones este ejercicio fiscal, un salto del 42%.
Meta ya lo está sintiendo
El tercer trimestre de Meta muestra lo que viene. La depreciación y amortización aumentó un 44% hasta 7.150 millones de dólares. Dejando fuera un cargo legal de 9.890 millones de dólares, los costos crecieron un 36% mientras los ingresos crecieron un 26%. Sin ese cargo, el margen operativo fue de aproximadamente el 35%, frente al 40% del año anterior.
El crecimiento de la nube es la mejor defensa
Microsoft y Alphabet pueden alquilar su nueva capacidad a los clientes. Azure creció un 48% en el trimestre de septiembre de Microsoft, y los ingresos de Google Cloud saltaron un 103% hasta 30.700 millones de dólares. El ingreso operativo de Alphabet aumentó un 30% en el tercer trimestre, con un margen del 31,8%.
Si la nube sigue creciendo así, puede mantenerse por delante de la depreciación durante un tiempo. Microsoft espera que su margen operativo del ejercicio fiscal 2027 caiga menos de un punto.
Meta no tiene un negocio de nube para alquilar, por lo que su retorno tiene que venir a través de los anuncios. Su crecimiento de ingresos del 26% fue excelente, y sus costos aún crecieron más rápido.
La factura se paga en plantilla
O'Driscoll espera que las empresas encuentren el dinero en sus nóminas:
"Y para mantener el ingreso operativo alto, vas a estar presionando mucho la plantilla. Y aquí es cuando la factura de la IA vence, y así es como se pagará."
Microsoft ya lo está haciendo. Sus gastos operativos crecieron un 7% en el ejercicio fiscal 2026 mientras los ingresos crecieron un 18%, y la plantilla cayó un 2%. La semana pasada, ofreció indemnizaciones por despido al personal, y CNBC informó que unos 60.000 empleados son elegibles, aproximadamente el 27% de su fuerza laboral.
Desde mi punto de vista, 2027 es el año en que estos márgenes bajan. Meta tiene menos margen para absorberlo: no tiene nube para alquilar, y sus costos ya están creciendo más rápido que sus ingresos. Microsoft parece el mejor posicionado, con el crecimiento de Azure y una guía de márgenes que ya incluye la mayor factura de depreciación.
Por supuesto, la demanda de la nube podría mantenerse por delante de la oferta el tiempo suficiente para cubrir la factura. La próxima prueba es la llamada del cuarto trimestre de Alphabet, donde ha prometido más detalles sobre su gasto de 2027.
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