Puntos clave
- El CEO de Morgan Stanley, Ted Pick, dijo que el gasto en IA tiene un run-rate de aproximadamente $1 billón al año durante los próximos años, lo que sitúa el desarrollo en su "segunda o tercera entrada".
- Si ese ritmo se mantiene, los ingresos de NVIDIA tienen años de crecimiento por delante. Pero su PER forward ha caído a 17x, frente a un promedio de 30x en los últimos tres años.
- Los analistas esperan que los ingresos de NVIDIA se más que dupliquen, pasando de unos $412 mil millones en el año fiscal 2027 a unos $903 mil millones en el año fiscal 2029.
- NVIDIA parece barata si el gasto se mantiene. Su informe del 17 de noviembre y los presupuestos de 2027 de los hiperescalares son lo que hay que vigilar a continuación.
Morgan Stanley (MS) El CEO Ted Pick acaba de ponerle precio al desarrollo de la IA, y son buenas noticias para los accionistas de NVIDIA (NVDA) que aún se están lamiendo las heridas. NVIDIA cayó un 4% en la venta masiva de tecnología del viernes, parte de una caída del 11% en el último mes.
En una entrevista en Bloomberg Talks el lunes, le preguntaron a Pick si le preocupa el retorno de todo este gasto. Dijo que no todos los proyectos darán frutos. Pero está "altamente confiado" en que los $10 a $15 billones que se destinan a la IA generarán lo suficiente para justificarlo en los próximos 15 a 30 años. Luego puso un ritmo a ello:
"Creo que los rangos que estamos viendo ahora son de alrededor de $1 billón al año durante los próximos años, lo que nos hace pensar que estamos en algún lugar de la segunda o tercera entrada".
Los inversores que venden NVIDIA claramente esperan un juego más corto.
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La demanda aún supera a la oferta
El CEO de Goldman Sachs, David Solomon, compartió escenario con Pick. En su propia entrevista en Bloomberg Talks, dijo que la industria está en las primeras etapas del desarrollo y que "la demanda de capacidad de cómputo en este momento supera con creces la oferta".
La dirección de NVIDIA dice lo mismo sobre su propio negocio. En su conferencia de resultados del 26 de agosto, dio previsiones de que los ingresos crecerían aproximadamente un 70% en el año fiscal 2028 (el año que termina en enero de 2028), y dijo que la oferta fue lo que mantuvo esa cifra baja.
Los analistas esperan que los ingresos se más que dupliquen, pasando de unos $412 mil millones este año fiscal a $903 mil millones en el año fiscal 2029. (El año fiscal de NVIDIA termina en enero, por lo que el gráfico de TIKR etiqueta cada año por el año calendario que cubre principalmente).
Los analistas han estado elevando esas cifras desde el verano: la estimación para el año fiscal 2028 ha subido un 25% desde junio.
En esas estimaciones, el crecimiento se ralentiza al 30,5% en el año fiscal 2029 y al 21,3% en el año fiscal 2030, que es más o menos lo que parecería un desarrollo prolongado a un ritmo constante. Nada de lo que dijeron Pick o Solomon da a los analistas una razón para recortar.
Cotizada como si el juego estuviera casi terminado
Los inversores no están pagando por nada de eso. NVIDIA cotiza a 17x las ganancias forward, su nivel más bajo en tres años y muy por debajo de su promedio de 30x durante ese tiempo:
Eso también está por debajo de todas las lecturas de fin de trimestre que TIKR tiene desde mediados de 2015.
Ese es el tipo de múltiplo que los inversores pagan por una empresa en la cima de su ciclo. La venta masiva del viernes provino de dos preocupaciones: el flujo de caja libre de Big Tech se está reduciendo a medida que su gasto de capital aumenta, y los hiperescalares podrían recortar el gasto en 2027 para calmar a sus propios accionistas. Eso significaría menos pedidos de chips para NVIDIA.
El billón de dólares al año de Pick responde en parte a esa preocupación. No es una coincidencia perfecta: los $903 mil millones de los analistas para el año fiscal 2029 de NVIDIA serían la mayor parte de su billón de dólares, por lo que su cifra probablemente cuenta el gasto de manera más estrecha que la propia estimación de NVIDIA de aproximadamente $1,3 billones de gasto de capital de los cinco principales hiperescalares en 2027. De cualquier manera, ambas cifras apuntan a un gasto que se mantiene alto, no uno que cae por un precipicio.
Morgan Stanley ve ambos extremos del juego
La venta masiva en sí misma también puede estar casi terminada. Mike Wilson es el director de inversiones y estratega jefe de renta variable de EE. UU. de Morgan Stanley. En Bloomberg Talks el 27 de octubre, dijo que la corrección que comenzó bajo la superficie del mercado en junio probablemente estaba terminada en un 80% a 90%, y "estamos en la novena entrada de esto". Después de eso, espera que el mercado alcista continúe hasta 2027.
Así que la novena entrada de Wilson es la corrección, y la segunda o tercera de Pick es el gasto. Si ambos tienen razón, la venta masiva está cerca de terminar mientras que el desarrollo tiene años por delante. En ese escenario, un múltiplo de 17x parece demasiado bajo.
Por supuesto, ambos CEOs dirigen bancos que ganan comisiones organizando el dinero para este desarrollo. Solomon espera una financiación robusta para la IA en los próximos 12 a 24 meses, aunque no pudo prometer "que transcurrirá sin tropiezos en los próximos años".
Si el gasto en IA se mantiene cerca de un billón de dólares al año, NVIDIA a 17x las ganancias forward me parece barata.
Escucharemos de NVIDIA misma el 17 de noviembre, cuando reporte su trimestre de octubre y dé su perspectiva para el trimestre de enero. La prueba más grande llega cuando los hiperescalares establecen sus presupuestos de gasto de capital para 2027. Si esos salen más bajos, el billón de dólares al año de Pick comienza a parecer optimista.
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