Puntos Clave
- Según el cálculo de Gary Black, la acción de Tesla ganó $23 por acción entre el viernes por la mañana y el lunes tras superar las entregas del tercer trimestre en 25.000 vehículos.
- Black es un toro de Tesla desde hace mucho tiempo, y ahora dice que la acción está sobrevalorada a 234x su cifra de ganancias de 2026, dada la tasa de crecimiento de beneficios que espera.
- TIKR sitúa el P/E forward de Tesla en 205,9x, casi el doble de su promedio de cinco años de 107,2x.
- El propio modelo de Black dice que la superación de expectativas vale $32 por acción. La acción ya ha descontado la mayor parte, por lo que el próximo informe de resultados es más importante.
Tesla (TSLA) ha tenido una buena semana: superó las entregas del tercer trimestre, además de que el petróleo volvió a superar los $100 el barril, lo que hace que los conductores se fijen más en los vehículos eléctricos.
Entonces uno de los toros más conocidos de la acción les dijo a sus seguidores que se frenaran.
El martes, Gary Black, socio director de The Future Fund y ex CEO de Janus Capital, publicó en X que "amar a una empresa no significa que debas amar la acción". Dio su razón:
"El P/E de TSLA para el año fiscal 2026 de 234x frente a un crecimiento forward de EPS del +45% (PEG de 5,2x) es elevado según cualquier estándar."
Un seguidor le preguntó qué pesa más en su cautela: la valoración, la caída de las estimaciones o la commoditización. Black respondió: "Las matemáticas de la valoración".
Cuando un oso dice eso, los fans de Tesla pueden ignorarlo. El autor Michael Lewis dijo algo similar esta semana en The Bulwark Daily, señalando que las "empresas de Musk cotizan a cientos de veces las ganancias". Black es más difícil de desestimar. Él llama a Tesla "una gran empresa con una oportunidad única por delante para transformar cómo viajamos". Cuando otro seguidor le preguntó cuánto había perdido vendiendo en corto la acción, respondió: "No vendimos en corto $TSLA. No vendemos en corto buenas empresas que cotizan a valoraciones estiradas".
Esa es una prueba directa del caso conservador de una subida del 32% que TIKR publicó el martes.
Revisando las cuentas de Black
El múltiplo de 234x de Black se basa en las ganancias de este año, mientras que el P/E forward de TIKR mira a los próximos doce meses, que se adentran en 2027, cuando los analistas esperan mayores beneficios. Sobre esa base, Tesla cotiza a 205,9x, casi el doble de su promedio de cinco años de 107,2x…
(Está por debajo del pico de 243,1x de diciembre pasado, pero eso no es decir mucho).
Mientras tanto, la parte de las ganancias de la historia ha ido en la dirección equivocada. El EPS normalizado de Tesla casi se redujo a la mitad, de $3,12 en 2023 a $1,66 en 2025, y los 33 analistas con una estimación para 2026 esperan solo alrededor de $1,75 este año:
Black cree que la superación de entregas debería elevar esas estimaciones. Tesla entregó 487.000 vehículos frente a los 462.000 que él dice que se esperaban. Si ese volumen extra se mantiene, él calcula que añade $0,15 por acción al EPS ajustado anual, aproximadamente un 9% adicional sobre los $1,74 de este año.
Aún así no cierra la brecha. El consenso tiene el EPS alcanzando $3,23 en 2028, un 86% más que este año. Incluso entonces, el múltiplo de 234x de Black solo caería a unos 126x al precio actual. Eso sigue estando por encima del propio promedio de cinco años de Tesla.
Black también señaló que en los últimos cinco años, Tesla tuvo un retorno del 43% mientras que el Nasdaq 100 tuvo un retorno del 111%.
Warren Buffett ha dicho durante mucho tiempo que preferiría pagar un precio justo por una empresa maravillosa que un precio maravilloso por una empresa justa. Black cree que Tesla es la empresa maravillosa, pero el precio es donde se detiene antes de llamarlo justo.
Pero, ¿no vale más la superación de expectativas?
Black planteó esa objeción él mismo, y el lunes escribió que la superación "debería valer aproximadamente $32/acción para el precio de la acción de TSLA", en comparación con una ganancia de $23 desde el viernes por la mañana, "así que puede haber más potencial alcista a corto plazo".
De acuerdo. Pero según su propio modelo, la acción ya había descontado alrededor del 72% de la superación para el lunes, dejando alrededor de $9 por acción de margen. Esa es una operación a corto plazo sobre las entregas, y deja un múltiplo de 234x donde estaba.
La objeción más grande es que los tenedores de Tesla están pagando por la autonomía y Optimus, y las ganancias de 2026 son irrelevantes. Black también tiene una respuesta para eso. En 2021 llamó a la Conducción Autónoma Total "más una opción de compra que un motor de valoración". El martes, volvió a publicar esa línea para argumentar que FSD ayuda principalmente a vender más Teslas. Su punto más reciente es sobre los precios de la gasolina: "Los precios de la gasolina en alza también están haciendo que personas que nunca pensaron en comprar un vehículo eléctrico se vuelquen hacia TSLA, Rivian y otros vehículos eléctricos de marcas no tradicionales".
La gasolina promedió $4,36 el galón el miércoles, frente a $3,12 hace un año, así que ese argumento se sostiene. Pero las ventas adicionales de coches se reflejan en las ganancias, y las ganancias son exactamente lo que el múltiplo ha superado. Optimus es una apuesta aún mayor, y las entregas de este trimestre no nos dicen nada al respecto.
La conclusión
El toro más destacado de Tesla está diciendo que la acción está cara, y los números de TIKR lo respaldan. La superación de entregas es real, y según los cálculos de Black vale un poco más de lo que la acción ya ha subido. Aún así, un aumento del 9% en las ganancias de este año no se acerca a justificar un múltiplo forward de 206x, así que yo querría un precio más bajo o un crecimiento de ganancias mucho más rápido antes de comprar aquí.
Por supuesto, si la gasolina se mantiene por encima de $4 el galón y el volumen extra se sostiene, los analistas podrían elevar sus estimaciones más rápido de lo que ahora esperan, lo que hace que el próximo informe de resultados de Tesla sea la primera prueba real.
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