Conclusiones clave
- Cipher Digital cayó un 20% en la semana hasta el 10 de noviembre, junto con CleanSpark e IREN, después de que Texas eligiera a una gobernadora que quiere pausar nuevos centros de datos.
- Una pausa amenaza mucho más a los sitios en Texas sin contrato que a los campus arrendados de Cipher, Black Pearl y Barber Lake.
- El mayor riesgo es financiar el próximo arrendamiento: Cipher tenía $5.62 mil millones de deuda frente a $656 millones de efectivo al 30 de septiembre.
Cada campus de Cipher Digital (CIFR) está en Texas, y el 3 de noviembre Texas eligió a una gobernadora que quiere pausar nuevos centros de datos. Cipher cerró a $6.53 el 10 de noviembre, un 20% menos que su cierre del 3 de noviembre.
CleanSpark (CLSK), rebajada en la misma nota del analista, cayó un 19% en el mismo período, e IREN (IREN), que también construye en Texas, perdió un 19%.
Una gobernadora que quiere presionar pausa
Gina Hinojosa venció a Greg Abbott el 3 de noviembre tras hacer campaña con la promesa de detener nuevos centros de datos hasta que los legisladores aprueben protecciones. Keefe Bruyette rebajó a Cipher y CleanSpark a "Market Perform" el 4 de noviembre, y Bernstein recortó su objetivo para Cipher a $15 desde $23 el mismo día, citando la incertidumbre en Texas y un capital más costoso.
Hinojosa dijo a CNN el 5 de noviembre: "No es que odie los centros de datos. Odio la forma en que se están aprovechando de Texas, y eso se detendrá cuando sea gobernadora". Asume el cargo en enero.
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Los campus con contrato son la parte más segura
Una pausa amenaza mucho más a los sitios que aún esperan aprobación que a los ya arrendados. Black Pearl ha pagado alquiler desde agosto, y el arrendamiento de 20 años de Barber Lake, valorado en unos $9.1 mil millones, está programado para comenzar a pagar entre el cuarto trimestre y principios de 2027. Lo que Texas puede ralentizar es el resto de la cartera de 5.9 gigavatios de Cipher, parte de la cual ya fue ralentizada por la auditoría de conexión a la red que Abbott ordenó en agosto. El crecimiento de CleanSpark en Texas no tiene contrato: su inquilino en Georgia tiene exclusividad sobre hasta 885 megavatios allí.
Ese alquiler es la razón por la que los analistas ven los ingresos de Cipher saltando de $159 millones este año a $828 millones en 2027:
La financiación es la verdadera preocupación
Bernstein considera que los proyectos contratados de Cipher están totalmente financiados, por lo que la presión recae en el siguiente. Al 30 de septiembre, Cipher debía $5.62 mil millones frente a $656 millones de efectivo, y añadió $850 millones en bonos convertibles cupón cero en octubre. Los rivales enfrentan la misma prueba. IREN dijo el 5 de noviembre que el programa detrás de su objetivo de ingresos anualizados de más de $4 mil millones está totalmente contratado y financiado, pero retrasó ese objetivo a enero desde fin de año, y su plan aún deja $6 mil millones de capex por financiar.
¿Es una compra a menos de 5x ventas?
Cipher cotizaba a 4.9x las ventas futuras el 9 de noviembre, menos de la mitad de su promedio de tres años de 11.4x:
Jefferies recortó su objetivo a $10 desde $12 el 10 de noviembre pero mantuvo su Compra, y Morgan Stanley mantuvo su Overweight el 9 de noviembre mientras recortaba su objetivo a $27.50 desde $51.50. El mercado está valorando el alquiler contratado de Cipher como si una gobernadora pudiera cancelarlo, lo que parece demasiado severo. Un próximo arrendamiento financiado principalmente con deuda de proyecto haría un caso más sólido para comprar. La estructura de Stingray está prevista para el cuarto trimestre, y Cipher reporta a principios del próximo año.
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