Datos clave de las acciones de Salesforce, Inc.
- Rango en las últimas 52 semanas: 161,40 $ – 276,80 $
- Precio actual: 164,55 $
- Precio objetivo medio de los analistas: 253,95 $
- Objetivo máximo de los analistas: 370,00 $
- TIR anualizada de TIKR (media): ~15 % al año
Durante 25 años, Salesforce (CRM) construyó uno de los negocios más sólidos del sector del software empresarial mediante la venta de «puestos»: una licencia, una persona, una factura mensual. Ese modelo convirtió a la empresa en un gigante de 300 mil millones de dólares en su momento álgido.
Ahora, Wall Street se pregunta si los agentes de IA que vende Salesforce podrían llegar a sustituir a las mismas personas que pagan por esas licencias, y la acción ha caído más de un 33 % en lo que va de año mientras los inversores tratan de encontrar la respuesta.
Lo irónico es que las cifras del primer trimestre fueron excepcionales: los ingresos, de 11.13 mil millones de dólares, superaron las expectativas; el beneficio por acción no GAAP, de 3,88 dólares, superó con creces la estimación de consenso de alrededor de 3,12 dólares; y el flujo de caja libre alcanzó los 6.6 mil millones de dólares en un solo trimestre. El mercado se ha mostrado indiferente, y esa desconexión resume a la perfección la situación actual de Salesforce.
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Un trimestre récord que el mercado decidió ignorar
Las cifras de los resultados del primer trimestre eran difíciles de rebatir. Los ingresos crecieron un 13 % interanual hasta alcanzar los 11.13 mil millones de dólares, con un aumento del 14 % en los ingresos por suscripciones y asistencia técnica. El margen operativo según los PCGA se amplió hasta el 21,1 %, y el margen operativo no conforme a los PCGA alcanzó el 34,8 %, frente al 32,3 % de hace un año. El director ejecutivo, Marc Benioff, lo calificó como «un trimestre excepcional, con ingresos récord, contratos récord y flujo de caja récord».
Lo que llamó la atención de los analistas, más allá de los resultados que superaron las previsiones, fue la señal que da la cartera de proyectos. La obligación de rendimiento restante actual, que representa los ingresos contratados que se espera reconocer en los próximos 12 meses, se situó en 33 600 millones de dólares, un 14 % más que el año anterior.
Esa cifra es importante porque indica cuál será el volumen de ingresos antes de que aparezca en la cuenta de resultados. Una tasa de crecimiento del cRPO del 14 % a esta escala no es señal de que una empresa esté perdiendo relevancia.
Ese gráfico pone en contexto los resultados del primer trimestre, que superaron las expectativas. Los ingresos han pasado de 21 mil millones de dólares en el ejercicio fiscal 2021 a 41,5 mil millones en el ejercicio fiscal 2026, mientras que el EBITDA ha aumentado de 3,3 mil millones a 12,5 mil millones durante el mismo periodo. El negocio subyacente lleva años funcionando de forma constante. Lo que ha cambiado no son los fundamentos, sino la narrativa que los rodea.
Agentforce: apostando por la disrupción que tanto te preocupa
Agentforce es la respuesta de Salesforce a la cuestión de la disrupción provocada por la IA. En lugar de defender el modelo de «puesto de trabajo», Salesforce está creando una plataforma que permite a las empresas implementar agentes de IA para gestionar de forma autónoma tareas de ventas, atención al cliente, marketing y operaciones.
La idea es cobrar por el trabajo que realiza el agente en lugar de por la persona que solía hacerlo, un modelo basado en el consumo que Benioff está posicionando como la mayor oportunidad de crecimiento de la empresa.
Las primeras cifras avanzan a buen ritmo, ya que los ingresos anuales recurrentes (ARR) de Agentforce alcanzaron los 1.2 mil millones de dólares en el primer trimestre, lo que supone un aumento interanual del 205 %. En combinación con Data 360, el ARR total de IA y datos alcanzó los 3.4 mil millones de dólares, lo que también supone un aumento de más del 200 %.
Hasta la fecha, Salesforce ha entregado 3.8 mil millones de «Agentic Work Units» a sus clientes, una métrica que la empresa utiliza para mostrar la finalización real de tareas, en lugar de limitarse a la mera adopción del software. Más del 50 % de las reservas de Agentforce y Data 360 en el primer trimestre procedieron de clientes existentes, lo que sugiere que la estrategia de ventas adicionales está dando sus frutos.
La trayectoria del beneficio por acción (BPA) explica por qué es difícil descartar el escenario alcista a largo plazo. Los beneficios normalizados han crecido de unos 5 dólares en 2021 a 12,52 dólares en el ejercicio fiscal 2026, y el consenso prevé una aceleración hasta alcanzar unos 14 dólares en el ejercicio fiscal 2027 y casi 23 dólares para 2031. Ese crecimiento de los beneficios es en lo que se basa el modelo de valoración, y su ritmo se ha mantenido notablemente constante incluso durante las caídas de la acción.
Lo que indica el modelo de valoración
A 164,55 dólares, Salesforce cotiza a unas 12 veces los beneficios futuros, el nivel más bajo que ha alcanzado la acción en años y muy por debajo de su rango histórico de cotización. El precio objetivo medio de los analistas, de unos 254 dólares, implica un potencial alcista de más del 50 % respecto a los niveles actuales, lo que refleja la brecha entre el rendimiento de la empresa y el precio de la acción.
El modelo de TIKR apunta a unos 315 dólares por acción en el escenario intermedio, lo que representa una rentabilidad total de alrededor del 91 % en los próximos 4,6 años, a una tasa anualizada de aproximadamente el 15 %.
El escenario pesimista apunta a 380 dólares con una TIR de alrededor del 10 %; el escenario optimista alcanza los 650 dólares con una TIR de alrededor del 17 % anual. En los tres escenarios, la rentabilidad se debe casi en su totalidad al crecimiento de los beneficios, y el modelo asume una modesta compresión del PER de entre el 3 % y el 5 % anual.
El crecimiento de los ingresos de alrededor del 11 % anual hasta 2036 es la hipótesis central, con unos márgenes de beneficio neto que se amplían desde el 26 % actual hasta el 28 %, a medida que el apalancamiento operativo sigue aumentando. El rango de escenarios se inclina significativamente al alza si se acelera la adopción de Agentforce y los obstáculos del modelo por puesto resultan más manejables de lo temido, que es exactamente lo que sugirió el primer trimestre.
También conviene comprender el escenario pesimista. Si la IA reduce realmente el número de licencias de software empresarial más rápido de lo que los ingresos por consumo de Agentforce pueden compensarlo, la hipótesis de crecimiento de los ingresos se desmorona. Ese es el escenario que el mercado está descontando actualmente, y explica por qué una acción que cotiza a 12 veces los beneficios futuros, con un crecimiento de los ingresos del 13 % y márgenes en expansión, aún no ha encontrado un suelo.
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¿Deberías invertir en Salesforce, Inc.?
Salesforce es una de las opciones más interesantes del sector tecnológico de gran capitalización en este momento. El negocio está funcionando, la transición hacia la IA está dando sus primeros frutos y la acción cotiza cerca de su mínimo de 52 semanas, con un múltiplo que refleja el peor de los escenarios. El precio objetivo medio de los analistas implica un potencial alcista de más del 50 %, y el modelo de TIKR sugiere una trayectoria creíble hacia una sólida rentabilidad a largo plazo si se mantiene la trayectoria de crecimiento de Agentforce.
Sin embargo, el riesgo es real. El cambio de un modelo de precios basado en el número de usuarios a uno basado en el consumo supone un cambio fundamental en los modelos de negocio, y este tipo de transiciones rara vez se producen sin contratiempos. Para los inversores con un horizonte temporal a largo plazo y la convicción de que la ventaja de Salesforce en materia de datos la protege en un mundo dominado por los agentes, el precio actual parece ser una oportunidad. Para aquellos que necesiten más pruebas de que Agentforce puede escalar lo suficientemente rápido como para marcar la diferencia, la segunda mitad del ejercicio fiscal 2027, cuando la dirección prevé una reaceleración de los ingresos, será la prueba de fuego.
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