Puntos Clave
- La acción de Oracle cayó un 12% en el último mes (hasta el cierre del lunes), principalmente en tres días de temores por la deuda en IA, mientras que el S&P 500 subió un 0,6%.
- Nada cambió en la empresa, que aún espera al menos $90 mil millones de ingresos en el año fiscal 2027, pero los inversores ahora están valorando sus $169,1 mil millones de deuda.
- S&P califica a Oracle como BBB-, la calificación de grado de inversión más baja, y una rebaja a 'junk' o basura es el principal riesgo a vigilar.
- A 15 veces los beneficios futuros, muy por debajo de su promedio de 5 años de 21x, Oracle parece una compra para inversores que puedan vivir con ese riesgo crediticio.
Oracle (ORCL) ha caído un 12% en el último mes (hasta el cierre del lunes), mientras que el S&P 500 subió un 0,6%.
Casi nada de eso vino de Oracle en sí. El susto comenzó en el mercado de bonos en CoreWeave (CRWV), que cayó un 25% en el mismo período, y se extendió a la empresa con mucha más deuda dependiente de la IA.
Un susto crediticio que comenzó en CoreWeave
El jueves 8 de octubre, Oracle cayó un 5,5% mientras las acciones de IA se hundían por nuevos detalles de los ingresos de OpenAI. Esa mañana, Oracle estaba supuestamente en conversaciones con Apollo Global Management (APO) y Goldman Sachs (GS) para financiar una gran compra de chips de IA, lo que puso su deuda nuevamente en el punto de mira.
El peor día fue el miércoles 14 de octubre, con una caída del 8,8%. La inflación de septiembre fue alta, del 3,7%, reviviendo las apuestas a subidas de tipos de la Fed, y uno de los bonos de CoreWeave rendía cerca del 15%.
El jueves, el coste de asegurar la deuda de CoreWeave contra impago alcanzó un récord, según ICE Data Services. Algunos de sus bonos cayeron al territorio de 'distressed' o en dificultades el viernes, y Oracle cayó otro 4,6%.
La deuda de Oracle es toda la historia
En los cinco años fiscales hasta mayo de 2025, la deuda total de Oracle aumentó a $109 mil millones mientras su efectivo cayó de $46,6 mil millones a $11,2 mil millones.
Y para agosto de 2026, la deuda había aumentado a $169,1 mil millones, frente a $37,1 mil millones de efectivo.
En el trimestre de agosto, el capex alcanzó los $28,5 mil millones, el flujo de caja libre fue negativo en $5 mil millones, y Oracle vendió $20 mil millones de nuevas acciones para ayudar a pagar la expansión. El gasto por intereses aumentó un 55% a $1,43 mil millones, superando el crecimiento del 31% en el ingreso operativo no GAAP, por lo que los tipos ahora alcanzan a los beneficios de Oracle.
S&P rebajó a Oracle a BBB- en julio, la calificación de grado de inversión más baja. Eso es lo que la separa de CoreWeave, cuyos bonos son de alto rendimiento o 'high-yield'. Pero los 'credit default swaps' de Oracle tienen un precio más parecido al de un crédito BB y B, informó CNBC el lunes.
El negocio no ha flaqueado
Mientras tanto, el negocio marcha viento en popa. En el trimestre de agosto, los ingresos aumentaron un 30% a $19,3 mil millones, los ingresos por infraestructura en la nube se dispararon un 121%, y la cartera de pedidos contratados alcanzó los $664 mil millones. La dirección aún espera al menos $90 mil millones de ingresos y $8,10 de EPS no GAAP en el año fiscal 2027.
La pega es de quién viene esa cartera de pedidos. Como dijo Steve Eisman, el inversor hecho famoso por The Big Short, en el episodio del viernes de The Compound and Friends: "la mitad de la cartera de pedidos de Oracle es solo OpenAI".
Tiene razón aproximadamente. El contrato reportado de $300 mil millones de OpenAI representa alrededor del 45% de ella, y no comienza hasta 2027.
Barata si se mantiene la financiación
Oracle ahora cotiza a 15,1 veces los beneficios futuros, muy por debajo de su promedio de 5 años de 21,4x.
Los analistas recortaron sus objetivos, pero mucho menos de lo que cayó la acción. El consenso objetivo es de $237, frente a los $338 de hace un año y aún más de un 80% por encima del cierre del lunes.
Un modelo construido tras la caída del 14 de octubre, con ingresos creciendo alrededor de un 26% anual hasta el año fiscal 2032, un margen neto reduciéndose al 25% desde el 30%, y un múltiplo que se reduce lentamente, sitúa a Oracle en aproximadamente $351 para mayo de 2031. Eso es aproximadamente un 24% anual desde aquí, y su caso bajo de $318 aún más que duplica la acción.
Mi opinión: Cárguese, si puede digerir el riesgo crediticio. A 15 veces los beneficios futuros, el mercado está descontando una crisis de financiación que no se ha materializado en los resultados de Oracle.
La próxima prueba es el informe del segundo trimestre fiscal a mediados de diciembre, con previsiones de crecimiento de ingresos del 30% al 34% y un EPS no GAAP de $1,85 a $1,93. Vigile también los términos del acuerdo con Apollo y Goldman. Por supuesto, una rebaja a 'junk' cambiaría las matemáticas rápidamente.
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