Puntos clave
- NVIDIA supuestamente ha dicho a sus clientes en la nube que vendan al menos el 51% de sus servicios a empresas no chinas, lo que limita el negocio chino al 49%.
- Este límite estrecha la ruta de alquiler en el extranjero que las empresas chinas han utilizado para acceder a los chips avanzados de NVIDIA, y es un intercambio inteligente de un poco de demanda por menos riesgo de exportación.
- La regla solo cubre nuevos contratos. El riesgo principal recae en las nubes extranjeras, y el récord trimestral de Super Micro el 3 de noviembre no muestra aún signos de desaceleración.
- NVIDIA cotiza a 17x las ganancias futuras, cerca de su nivel más bajo en tres años, antes de sus resultados del tercer trimestre el 17 de noviembre.
NVIDIA (NVDA) está cerrando una puerta por la que las empresas chinas de IA han estado pasando todo el año.
El fabricante de chips ha dicho a sus socios de centros de datos que ahora deben vender al menos el 51% de sus servicios en la nube a empresas no chinas, informó el Financial Times el 3 de noviembre, citando a cinco personas con conocimiento del asunto. Eso limita a los clientes chinos al 49% del negocio.
Este es el último paso en una represión sobre cómo llegan los chips de NVIDIA a China, y Super Micro Computer (SMCI) ya es parte de esa historia. En marzo, los fiscales acusaron a su cofundador, Wally Liaw, y a otras dos personas de supuestamente desviar alrededor de $2.5 mil millones de servidores construidos con chips NVIDIA a China a través de una empresa pantalla en el sudeste asiático.
La regla del 49%
La regla supuestamente funciona así:
- Antes de esto, NVIDIA no tenía tal límite.
- El equipo de ventas y los equipos regionales de NVIDIA la transmitieron verbalmente.
- Cubre a los clientes de NVIDIA en todo el mundo, no solo a los de Asia.
- Solo se aplica a nuevos contratos. Los arrendamientos existentes se mantienen.
Cerrando la laguna del alquiler
A principios de este año, NVIDIA estableció una "lista blanca" de empresas que pasaron controles de cumplimiento más estrictos. Eso redujo a más de la mitad el número de clientes asiáticos autorizados a comprar sus chips de IA. Siguió menos contrabando, pero más grupos tecnológicos chinos comenzaron a alquilar capacidad de computación de proveedores de nube fuera de China.
En el episodio del 29 de octubre de TBPN, los presentadores discutían las acusaciones de un esfuerzo chino por acceder a chips de IA avanzados. El coanfitrión Jordi Hays resumió por qué importa la ubicación: "cuantos más chips lleguen a Malasia, más inferencia estará disponible para China, esencialmente".
Y los compradores chinos están pagando mucho por esa capacidad. Un rack de chips B300 de NVIDIA se vende por unos $600,000 internacionalmente. En octubre, uno supuestamente alcanzó $2.8 millones en China, donde los controles de exportación de EE. UU. prohíben su venta.
Lo cual, guau.
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El 49% sigue siendo mucho de China
El límite deja mucho margen. Una nube aún puede vender casi la mitad de su capacidad a clientes chinos, y los arrendamientos ya firmados no cambian. Así que no espero un gran golpe a las ventas de NVIDIA en el corto plazo.
Además, en su llamada del 26 de agosto, la gerencia calificó su perspectiva de aproximadamente un 70% de crecimiento de ingresos en el año fiscal 2028 como limitada por la oferta. Cuando la demanda supera a la oferta, NVIDIA no necesita a los arrendatarios chinos: un chip que uno de ellos no puede obtener va a otra persona. La perspectiva del tercer trimestre de NVIDIA ya asume ninguna venta de computación de centros de datos en China. Los ingresos de clientes con sede en China y Hong Kong cayeron a $19.7 mil millones en el año terminado en enero de 2026, desde $25.0 mil millones el año anterior.
Los analistas esperan que los ingresos sigan subiendo rápidamente, de $216 mil millones en el año fiscal 2026 a $692 mil millones en el año fiscal 2028:
No veo que un límite en los nuevos contratos de alquiler mueva mucho esas estimaciones, ya que ya se basan en cuántos chips puede fabricar NVIDIA.
El golpe lo reciben las nubes. Un grupo de nube con sede en Singapur supuestamente dijo que es "difícil encontrar suficientes clientes no chinos fuera de EE. UU.". Nubes como esa son parte del grupo de clientes de más rápido crecimiento de NVIDIA: los ingresos de nubes de IA, industriales y empresariales aumentaron un 138% a $40.3 mil millones en el trimestre terminado el 26 de julio. Si esas nubes tienen que reducirse, NVIDIA lo sentirá.
Las cifras de Super Micro aún no muestran eso. El 3 de noviembre, reportó ingresos de $19.9 mil millones para el trimestre terminado el 30 de septiembre, por encima tanto del rango de $18.5 mil millones a $19.5 mil millones que advirtió el 20 de octubre como de su pronóstico original de $14.5 mil millones a $15.5 mil millones. También elevó su perspectiva de ingresos para el año fiscal 2027 a $72 mil millones a $82 mil millones, desde $65 mil millones a $72 mil millones. Pero la regla solo afecta a nuevos contratos, así que la verdadera prueba es si esa demanda se mantiene una vez que los clientes de nube en el extranjero de Super Micro tengan que encontrar arrendatarios no chinos.
Menos riesgo para la acción de NVIDIA a 17x
Al cierre del 2 de noviembre, NVIDIA cotizaba a 16.7x las ganancias futuras. Eso es el nivel más bajo de los últimos tres años y muy por debajo de su promedio de 30x, y la ganancia del 2.3% de la acción el 3 de noviembre solo la elevó a 17.1x:
Francamente, esto me parece un intercambio inteligente. NVIDIA renuncia a una porción de la demanda china que probablemente no necesitaba, y le quita algo de riesgo de exportación a una acción que ya cotiza cerca de un mínimo de tres años.
Por supuesto, la regla se transmitió verbalmente, así que aún no sabemos qué tan estrictamente la harán cumplir los equipos de ventas de NVIDIA. La siguiente lectura llega con los resultados del tercer trimestre de NVIDIA el 17 de noviembre, frente a el pronóstico de $108.0 mil millones, más o menos 2%.
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