Puntos Clave
- Moderna dijo el 6 de noviembre que ella y Merck planean presentar intismeran, que redujo el riesgo de recurrencia o muerte por melanoma un 42% con Keytruda, este año.
- Merck divide las ganancias de intismeran con Moderna, y la aprobación solo se espera para 2027, por lo que la acción depende de las previsiones para 2027 que se darán el 2 de febrero.
- Los analistas esperan un BPA de $8.98 para 2027, igual que en 2025, mientras que Merck cotiza a 17.5x las ganancias futuras frente a un promedio de cinco años de 14.3x.
Merck (MRK) obtuvo un cronograma más firme para su apuesta en melanoma el 6 de noviembre, cuando su socia Moderna (MRNA) dijo que las dos planean presentar intismeran este año. En el ensayo de Fase 3 INTerpath-001, la terapia personalizada más Keytruda redujo el riesgo de recurrencia o muerte un 42% frente a Keytruda solo.
La pregunta más inmediata para la acción son las ganancias: Keytruda representó el 48.7% de las ventas de Merck en 2025, y su patente del compuesto en EE.UU. expira en diciembre de 2028. Los terceros trimestres de Bristol Myers Squibb (BMY) y Pfizer (PFE) muestran de dónde podría venir el próximo crecimiento de Merck.
A los Dos Años, la Fase 3 Siguió a la Fase 2
El director de desarrollo, David Berman, dijo que el ensayo incluyó a más de 1,100 pacientes con melanoma en estadio IIB a IV extirpado quirúrgicamente:
- Un índice de riesgo (hazard ratio) de 0.58 en el análisis primario preespecificado
- 82.2% libre de recurrencia a los dos años, frente al 70% con Keytruda solo
El presidente Stephen Hoge dijo que las socias "esperarían ver la aprobación el próximo año".
Ese 0.58 se sitúa cerca del 0.56 de la Fase 2b con un seguimiento similar. Los inversores lo compararon con el 49% a cinco años de la Fase 2b: tras la filtración del 22 de octubre, Moderna cayó un 17.6% y Merck un 1.76%.
Merck Ya Depende de Qlex
Cuando Merck superó las estimaciones y elevó sus perspectivas el 29 de octubre, Qlex vendió $830 millones, casi el 10% de las ventas de Keytruda, mientras que Keytruda IV cayó un 5% y la familia creció un 6% a $8.6 mil millones. Bristol vio el mismo cambio: Opdivo IV cayó un 6% a $2.37 mil millones, mientras que Opdivo Qvantig subió a $334 millones desde $67 millones hace un año. (El caso de patente de Halozyme contra la versión de Merck va a apelación el 19 de noviembre.)
Cada paciente con intismeran sigue con Keytruda. El inconveniente: Merck divide las ganancias de intismeran a partes iguales con Moderna.
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Los Analistas Esperan un 2027 Plano
Merck elevó su guía de BPA no-GAAP para 2026 a $2.77-$2.82, desde $2.66-$2.76, pero unos $550 millones de las ventas del tercer trimestre provinieron del momento de las compras, y $250 millones de eso se revertirán en 2027.
(La caída de 2026 se debe principalmente a $5.93 por acción en cargos por la compra de Cidara y Terns).
El consenso de $8.98 para 2027 coincide con el real de 2025, bajando desde $9.26 a finales de octubre. Merck espera que los gastos operativos subyacentes crezcan a un ritmo medio-alto de un solo dígito en 2027, aunque el vencimiento de una regalía de Keytruda debería elevar el margen bruto.
El consenso prevé que los ingresos suban cada año, desde $65.0 mil millones en 2025 hasta $73.7 mil millones en 2028, sin una caída aún por la pérdida de patente de Keytruda:
Ese aumento depende de productos más nuevos. La familia Prevnar de Pfizer cayó un 10% operativamente en el tercer trimestre, en parte por la erosión de cuota en adultos. Mi lectura: Capvaxive de Merck, su vacuna antineumocócica para adultos, está captando parte de esa cuota.
La Guía del 2 de Febrero de Merck Tiene que Superar los $8.98
Merck cotiza a 17.5x las ganancias futuras, por encima de su promedio de cinco años de 14.3x:
(Los cargos por operaciones de 2026 inflan parte de esa prima hasta que salgan de la estimación forward).
Merck dará su guía para 2027 con su informe del cuarto trimestre el 2 de febrero. Para mantener un múltiplo premium, esa guía necesita situarse en o por encima de $8.98. Cualquier cifra por debajo dejaría la acción cara frente a ganancias que no han crecido en dos años.
Los datos de melanoma mejoran las perspectivas de Merck para la década de 2030, pero añaden poco a 2027, y a 17.5x no hay mucho margen para una guía débil.
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