Conclusiones clave
- Estados Unidos está considerando una norma que impediría a las empresas chinas de IA alquilar chips avanzados en centros de datos de Malasia, Singapur, Tailandia y otros países, y es probable que el Congreso añada disposiciones sobre chips al proyecto de ley de defensa de este año.
- Chris McGuire, un halcón en materia de China, sostiene que los controles de exportación no le han costado a NVIDIA ninguna venta hasta ahora, porque cada chip que fabrica encuentra comprador.
- La exposición real de NVIDIA está en el sudeste asiático, donde McGuire dice que este año se destinaron 80.000 millones de dólares en chips de IA, y las mismas restricciones afectarían a los clientes chinos de la nube de Oracle.
- Con sus chips agotados y su acción cotizando a 14 veces las ganancias futuras, NVIDIA parece menos expuesta a las restricciones que Oracle.
Washington quiere cerrar la ruta que utilizan las empresas chinas de IA para acceder a los chips de NVIDIA (NVDA), y Oracle (ORCL) también podría verse envuelta.
Chris McGuire fue subdirector senior de tecnología y seguridad nacional en el Consejo de Seguridad Nacional de 2022 a 2024. Ahora es investigador principal para China y tecnologías emergentes en el Consejo de Relaciones Exteriores. En el episodio de esta semana de Prof G Markets, le preguntaron si el caso de contrabando de Megaspeed podría cortar una gran parte de los ingresos de NVIDIA. Dijo que es "la punta del iceberg del contrabando", pero está menos preocupado por las ventas de NVIDIA:
"los controles de exportación hasta ahora, diría, le han costado a NVIDIA exactamente cero ventas"
Y McGuire quiere que los controles sean más estrictos.
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El sudeste asiático es la exposición real de NVIDIA
McGuire tiene razón sobre las cifras oficiales. Los clientes con sede en China, incluido Hong Kong, aportaron a NVIDIA 19.700 millones de dólares de ingresos en el año terminado en enero de 2026, frente a los 25.000 millones del año anterior. Las previsiones de la dirección asumen ningún ingreso por computación de centros de datos de China. NVIDIA también registró un cargo de 4.500 millones de dólares por el H20, el chip que diseñó para China, y sus ingresos totales aún aumentaron un 65% ese año hasta los 215.900 millones de dólares.
Pero las cifras de NVIDIA en China no muestran dónde terminan sus chips. McGuire dijo que los datos comerciales muestran que 80.000 millones de dólares en chips de IA fueron a Singapur, Tailandia y Malasia este año. Eso es aproximadamente la mitad de todos los chips de IA que no van a EE.UU. "Y estos son países que no tienen industrias de IA robustas", dijo. Las empresas estadounidenses operan algunos de los centros de datos allí, pero otros son proveedores de nube que venden capacidad de cómputo a China. The Information informó que Tencent, Alibaba y ByteDance tienen acuerdos con operadores de centros de datos en el extranjero que les dan acceso a chips avanzados de NVIDIA.
Washington va tras los alquileres
Alquilar chips en el extranjero es legal hoy. The Information también informó que el Departamento de Comercio está preparando una norma para impedir que las empresas chinas de IA accedan de forma remota a chips avanzados en otros países. La norma extendería los controles de chips existentes a siete países más, incluidos Malasia, Singapur y Tailandia. Podría llegar tan pronto como este mes, aunque aún está bajo revisión por varias agencias.
Mackenzie Hawkins de Bloomberg explicó lo que está en juego en Odd Lots: "este es el escenario de pesadilla para NVIDIA si se restringiera el acceso remoto. También es un escenario de pesadilla para algunos hiperescaladores como Oracle que cuenta, ya sabes, con compradores chinos como una parte significativa de su negocio".
El Congreso también se está moviendo. En Bloomberg Surveillance del miércoles, Jeannette Lowe señaló que las disposiciones sobre chips en la versión del Senado de la Ley de Autorización de Defensa Nacional no llegaron a la versión de la Cámara después de que algunas empresas presionaran. Luego dijo: "Esta nueva situación con NVIDIA va a impulsar a que esas disposiciones probablemente se incluyan como parte del proyecto de ley cuando se apruebe a finales de año". Añadió que los legisladores también están analizando el acceso remoto a través de la nube.
Los chips agotados aún encuentran compradores
El propio McGuire presenta el mejor argumento para NVIDIA. Los chips que dejen de ir a proveedores de nube que atienden a China probablemente serían comprados por SpaceX, Meta, Google, Amazon o Microsoft, dijo. NVIDIA vende todo lo que fabrica: "No tienen exceso de oferta".
Los analistas esperan que los ingresos de NVIDIA aumenten desde los 215.900 millones de dólares en el año terminado en enero de 2026 a 412.000 millones este año fiscal y 691.000 millones el año siguiente:
La dirección dice que la oferta es lo que limita su crecimiento hasta el año fiscal 2028. Una norma sobre quién puede alquilar los chips de NVIDIA no cambia cuántos puede fabricar.
La acción ya está valorada con muchas malas noticias. NVIDIA cotiza a aproximadamente 14 veces las ganancias futuras. Eso está cerca de su punto más bajo en tres años y muy por debajo de su promedio de tres años de 30x:
Oracle tiene más que perder
Oracle está en una situación más difícil. Hawkins señaló los informes del Financial Times de que la administración Trump intervino para cancelar un acuerdo de nube de Oracle con Tencent, aunque el acuerdo era legal. Mientras tanto, los analistas esperan que los ingresos de Oracle casi se dupliquen, desde los 67.400 millones de dólares en el año terminado en mayo de 2026 a 132.000 millones en el año fiscal 2028:
Si una norma corta a los clientes chinos, Oracle tiene que encontrar nuevos inquilinos para esa capacidad. La demanda "voraz" que describe McGuire debería ayudar, pero firmar nuevos clientes lleva tiempo.
Conclusión: entre la norma de Comercio y el proyecto de ley de defensa, Washington parece listo para cerrar la ruta del sudeste asiático. Eso le costará a NVIDIA algunos clientes. Pero mientras venda todos sus chips, espero que las restricciones le cuesten mucho menos de lo que sugiere la cifra de 80.000 millones de dólares, y a 14 veces las ganancias futuras, la acción ya refleja muchas malas noticias. Oracle es a quien yo seguiría más de cerca, ya que los clientes chinos son parte del negocio que está construyendo.
Por supuesto, el punto de McGuire depende de que la demanda se mantenga tan fuerte. NVIDIA reporta el 17 de noviembre, y eso mostrará cuán agotados están realmente sus chips.
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