Estadísticas clave de las acciones de Merck
- Rentabilidad en la última semana: +0.6%
- Rango de 52 semanas: $73.3 to $125.14
- Precio actual: 117,1
¿Qué ha ocurrido?
La obsesión del mercado con Merck(MRK) en estos momentos es una única cuestión existencial: ¿puede una cartera de 70.000 millones de dólares sustituir a un medicamento de 31.700 millones antes de que Keytruda, la inmunoterapia contra el cáncer más vendida del mundo, pierda la protección de la patente a partir de 2028?
El pasado mes de febrero, Merck reestructuró todo su negocio de Salud Humana en dos unidades separadas, nombrando a Jannie Oosthuizen para dirigir una división dedicada a Oncología y contratando a Brian Foard de Sanofi para dirigir una nueva unidad de Especialidades, Farmacia y Enfermedades Infecciosas a partir del 2 de marzo, señalando que la compañía está separando operativamente su identidad post-Keytruda de la actual.
Winrevair, el tratamiento de la hipertensión arterial pulmonar de Merck que actúa sobre la biología subyacente de la enfermedad en lugar de limitarse a dilatar los vasos sanguíneos, generó 1.400 millones de dólares en su primer año completo, frente a los 419 millones de su año de lanzamiento, mientras que Welireg, una píldora contra el cáncer de riñón, creció un 41%, hasta 716 millones de dólares, ya que dos ensayos positivos de fase 3 desencadenaron la revisión prioritaria de la FDA con fecha de PDUFA el 19 de junio.
El Consejero Delegado, Robert Davis, declaró en la conferencia sobre resultados del cuarto trimestre que "ahora tenemos a la vista más de 70.000 millones de dólares de oportunidades comerciales potenciales para mediados de la década de 2030, 20.000 millones más que hace tan sólo un año y más del doble de los ingresos máximos de KEYTRUDA de 35.000 millones en 2028 según el consenso", anclando la tesis de crecimiento posterior al lanzamiento a una cifra concreta y recientemente aumentada.
Con la PDUFA del 28 de abril para una píldora una vez al día contra el VIH, un inhibidor oral de PCSK9 cuyo lanzamiento está previsto para el primer trimestre de 2027 en un mercado cardiovascular de 15.000 millones de dólares, y más de 20 programas en fase de desarrollo que se espera que estén sustancialmente desprotegidos a finales de 2027, las acciones de Merck a 117 dólares ponen precio al precipicio de Keytruda, pero no a la cartera que se está construyendo para salir de él.
La opinión de Wall Street sobre las acciones de MRK
La reestructuración del 23 de febrero en unidades de negocio dedicadas a Oncología y Especialidades transforma la forma en que los inversores valorarán finalmente a Merck, separando una franquicia de Keytruda de 31.700 millones de dólares de una cartera de crecimiento diversificada con más de 20 programas en fase de desarrollo.
Merck anunció unos ingresos para 2026 de entre 65.500 y 67.000 millones de dólares, pero el BPA normalizado se desploma hasta un punto medio de 5,08 dólares debido en su totalidad a un cargo único por la adquisición de Cidara de ~9.000 millones de dólares que enmascara un poder de beneficio subyacente de ~9,03 dólares por acción.
El BPA subyacente de ~9,03 dólares en 2026 se recupera hasta los 9,78 dólares previstos en 2027 y los 10,82 dólares en 2028 a medida que Winrevair, Welireg, enlicitide y Ohtuvayre aumentan sus ingresos, mientras que el cargo por Cidara desaparece por completo.
A pesar de la acumulación de oleoductos, 18 de 29 analistas tienen una calificación de compra o superior a la media con un objetivo de precio medio de 127,22 dólares, lo que implica un alza de aproximadamente el 8,6% desde el precio actual de 117,11 dólares, ya que la calle espera que se produzcan acontecimientos que reduzcan el riesgo de los oleoductos hasta 2027.
El diferencial entre el objetivo mínimo de 100 $ y el máximo de 150 $ refleja un auténtico binario: el caso bajista valora el daño irreversible de Keytruda LOE, mientras que el máximo de 150 $ recoge Winrevair, enlicitide y la ejecución del oleoducto de 70.000 millones de $ según lo previsto.
¿Qué dice el modelo de valoración?
El valor razonable medio de 181,96 dólares de TIKR implica una rentabilidad total del 55,4% en 4,8 años, con una TIR del 9,6%, anclada en unos márgenes de ingresos netos que pasan del 19,1% en 2026 al 33,3% en 2030, a medida que se compensan los gastos de adquisición y se amplían los nuevos lanzamientos.
La hipótesis del 33,3% de margen neto a largo plazo del modelo se apoya en la trayectoria de Winrevair, que pasa de 419 millones de dólares a 1.400 millones en dos años, y en el crecimiento del 41% de Welireg, que alcanzará los 716 millones en 2025.
La dirección elevó su estimación de oportunidades comerciales no ajustada al riesgo en 20.000 millones de dólares en un solo año, hasta 70.000 millones, señal de que la confianza interna en la cartera de productos está aumentando más deprisa de lo que Street está valorando.
Si los litigios sobre patentes de Keytruda no logran defender las patentes del método de mayo de 2029 o noviembre de 2029 y la competencia de los biosimilares llega en 2028, la senda de recuperación de márgenes del modelo TIKR se derrumba y el objetivo de 181,96 dólares se vuelve inalcanzable.
La PDUFA del 28 de abril para el fármaco doravirina/islatravir una vez al día contra el VIH será la primera señal de ejecución de la cartera y la primera confirmación de que los motores de crecimiento posteriores a Keytruda siguen el modelo.
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