Puntos Clave
- Bill Ackman dijo este martes en CNBC que compró Visa (V) y Mastercard (MA) a un múltiplo PER en los 20 bajos, y las describió como un royalty sobre el gasto de los consumidores.
- Los analistas esperan que el BPA normalizado de Mastercard crezca aproximadamente un 16% anual entre 2026 y 2028, más rápido que el 14% anual que esperan para Visa.
- El PER forward de Mastercard ha vuelto a subir a 30x desde 23x en junio, lo que sigue estando ligeramente por debajo de su promedio de cinco años de 31x.
- Las estimaciones respaldan la tesis de Ackman sobre Mastercard, pero ambas redes dependen de que los consumidores sigan gastando.
Bill Ackman piensa que el mercado de valores está roto. También cree que Mastercard y Visa son un tipo de negocio excepcional, y finalmente pudo comprarlas a su precio.
En el episodio del Día de las Elecciones del martes del Squawk Pod de CNBC, Ackman dijo que el mercado pasó este año persiguiendo chips y semiconductores.
Todo lo demás fue "ignorado, por así decirlo", por lo que pudo comprar negocios que siempre había querido poseer pero que consideraba demasiado caros. Cuando el presentador preguntó qué había en esa lista, nombró las dos redes de tarjetas:
"Es como un royalty sobre la gente que gasta dinero. Es uno de los mejores negocios del mundo. Siempre demasiado caro para nosotros. Estaban muy por encima de 30 veces las ganancias. Pudimos comprarlas en los 20 bajos."
Ese es un gran elogio de un inversor que gestiona una cartera famosamente concentrada.
Pero nombró a ambas redes en el mismo aliento. Mastercard ha subido un 15% en el último mes y se encuentra un 2% por debajo de su máximo de 52 semanas.
Cualquiera que la compre ahora necesita que Wall Street espere más de Mastercard que de Visa.
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Wall Street espera un crecimiento más rápido de Mastercard
Los analistas esperan que el BPA normalizado de Mastercard aumente de $17.01 en 2025 a $26.89 en 2028:
Partiendo de los $20.04 esperados para este año, eso equivale a aproximadamente un 16% anual hasta 2028.
También se espera que las ganancias de Visa crezcan, de $13.27 en el año fiscal que terminó en septiembre a $17.13 en el año fiscal 2028:
Eso es aproximadamente un 14% anual. (El año fiscal de Visa termina en septiembre, por lo que los dos no coinciden exactamente).
La ventaja de Mastercard proviene de sus servicios y sus márgenes. Los ingresos netos del T3 aumentaron un 14% a $9.81 mil millones, y los servicios crecieron un 19% en términos neutrales a la moneda.
Su margen operativo ajustado aumentó del 58.0% en 2023 al 59.2% en 2025, y luego alcanzó el 61.0% en la primera mitad de 2026. Cuando los márgenes siguen subiendo así, las ganancias crecen más rápido que los ingresos.
El descuento que obtuvo Ackman ya no existe
El PER forward de Mastercard tocó fondo en 23x en junio. Ahora ha vuelto a 30x:
Eso sigue estando un poco por debajo de su promedio de cinco años de 31x, y muy lejos de los 38x que alcanzó a principios de 2022.
Así que el comprador de hoy paga aproximadamente el múltiplo habitual de Mastercard por unas ganancias que los analistas esperan que crezcan en la franja media de los dos dígitos.
Ese es un precio justo para un negocio tan rentable, pero ya no es la ganga que obtuvo Ackman.
Ambas redes dependen de los mismos consumidores
Un royalty sobre el gasto sigue siendo una apuesta al gasto. Si los consumidores se retraen, las estimaciones para ambas redes caerán juntas, y el crecimiento más rápido de Mastercard no la protegerá mucho.
Mastercard también sigue devolviendo más a los bancos que emiten sus tarjetas. Los reembolsos e incentivos representaron el 52.4% de sus tarifas brutas de red en el T2 de 2026, frente al 49.9% del año anterior.
El nuevo CFO Ling Hai dijo que esa proporción será más alta en el T4 que en el T3.
Ackman tiene los números de su lado
Las cifras de Wall Street respaldan la visión de Ackman sobre Mastercard. Los analistas esperan que crezca sus ganancias más rápido que su rival más cercano, y la acción todavía cotiza un poco por debajo de su propio múltiplo promedio de cinco años.
Yo compraría Mastercard a este precio, incluso sin el punto de entrada de Ackman en los 20 bajos.
Por supuesto, Hai ya advirtió que parte del superávit del T3 se adelantó desde el T4. El informe del T4 a finales de enero, junto con su primera perspectiva de año completo para 2027, mostrará si ese ritmo del 16% se mantiene.
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