Conclusiones clave
- El 28,1% de las acciones del 13F de Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner estaban en Sandisk el 30 de junio, y la acción ha caído un 63% desde entonces.
- Sandisk y Micron representaban más de la mitad de esas acciones, y las cinco compras del fondo en el trimestre, entre ellas Taiwan Semiconductor y Riot Platforms, han caído desde el 30 de junio.
- Los analistas aún esperan que las ganancias de Sandisk se más que tripliquen en el año fiscal 2027, pero la acción cotiza a 3,4x las ganancias futuras y por debajo incluso del precio objetivo más bajo de Wall Street.
- Aschenbrenner me parece que se adelantó, siempre que los contratos a largo plazo de Sandisk se mantengan mientras los precios de la memoria flash se enfrían. El próximo 13F del fondo vence el 16 de noviembre.
Sandisk (SNDK) era la mayor tenencia en Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner el 30 de junio, con un 28,1% de sus acciones del 13F, según el 13F del fondo para el trimestre finalizado el 30 de junio, presentado el 14 de agosto. La acción ha caído un 63% desde entonces.
El próximo 13F del fondo vence el 16 de noviembre, por lo que estamos a una semana de saber si Aschenbrenner se mantuvo firme.
Más de la mitad de la apuesta estaba en memoria
Situational Awareness gestiona $20 mil millones, y apostó fuerte por los chips de memoria en el segundo trimestre. Más que duplicó su posición en Sandisk, a 2,50 millones de acciones valoradas en $5,67 mil millones a los precios del 30 de junio. También aumentó una posición simbólica en Micron (MU) a 4,83 millones de acciones valoradas en $5,57 mil millones, o el 27,6% de sus acciones del 13F. Juntas, las dos representaban el 55,7%.
Todas las acciones que el fondo compró o aumentó en el trimestre han caído desde el 30 de junio:
- Sandisk: 28,1% de sus acciones del 13F, bajó 63%
- Micron: 27,6%, bajó 40%
- Taiwan Semiconductor (TSM): 6,3%, más opciones de compra con un valor nocional de $24 millones, bajó 21%
- STMicroelectronics: 2,9%, una nueva posición, bajó 44%
- Riot Platforms (RIOT): 2,3%, bajó 39%
Esos son los movimientos de las acciones desde sus precios del 30 de junio. Un 13F no muestra lo que el fondo pagó por ellas, ni si aún posee las acciones.
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Los precios de la memoria flash se están enfriando
Las ganancias récord de Sandisk provinieron del aumento de los precios de la memoria flash, y ese repunte se está desacelerando. Sus ingresos superaron el tope de sus propias previsiones en un 24% en su tercer trimestre fiscal y en un 9% en el cuarto, pero solo en un 2% en el trimestre hasta el 2 de octubre. Kioxia, socio de Sandisk en la empresa conjunta que fabrica su memoria flash, vio que sus aumentos de precios de NAND se enfriaron a mediados del 20% en el trimestre de septiembre, desde aproximadamente el 70%.
Los clientes también están sintiendo esos precios. Los ingresos por chips para teléfonos de Qualcomm cayeron un 26% en el trimestre hasta el 27 de septiembre, una caída que dijo "reflejaba el impacto de la dinámica de memoria de toda la industria en el mercado global de teléfonos inteligentes". Y después de que los demócratas ganaran la Cámara y el Senado el 3 de noviembre, UBS estimó que las pausas en la construcción de centros de datos podrían amenazar alrededor del 30% de las adiciones de capacidad en EE. UU. esperadas para 2028. Micron ha caído por las mismas preocupaciones.
Incluso el objetivo más bajo está por encima de la acción
Los analistas no se han rendido con las ganancias de Sandisk. Esperan que el BPA normalizado se más que triplique en el año fiscal 2027, que finaliza el próximo verano, y que siga aumentando en el año fiscal 2028:
Si los aumentos de precios de la memoria flash siguen enfriándose, la estimación del año fiscal 2027 es la más en riesgo. (Todas las cifras por acción aquí son anteriores a la división de acciones 8 por 1 de Sandisk, que entra en vigor el 20 de noviembre).
El mercado está mucho más preocupado que los analistas. Sandisk cotiza a 3,4x las ganancias futuras, cerca de su mínimo del último año y aproximadamente un tercio de su promedio de 10x. Estaba en 27x en enero:
Los objetivos de precio de Wall Street muestran la misma brecha. Veinticinco analistas cubren la acción, y su objetivo de consenso ha subido a $2.047 desde $137 hace un año:
Incluso el objetivo más bajo, $870, está por encima del cierre del viernes de $835,06, y el objetivo de consenso es un 145% más alto.
Se adelantó, si los contratos se mantienen
Creo que Aschenbrenner se adelantó. A 3,4x las ganancias futuras, Sandisk tiene un precio que anticipa una caída que sus contratos están diseñados para suavizar. Tenía $88,9 mil millones de obligaciones de desempeño pendientes el 2 de octubre, valoradas a precios mínimos que la gerencia dice que aún generan un margen bruto de aproximadamente el 80%. Y los tres analistas que esperan que las ganancias se reduzcan aproximadamente a la mitad en el año fiscal 2030 aún proyectan que Sandisk gane $155,11 por acción ese año, frente a una acción a $835,06.
La demanda de IA detrás de toda la apuesta también parece intacta. Taiwan Semiconductor, la mejor de las cinco desde el 30 de junio, reportó ingresos del tercer trimestre de $46,72 mil millones, por encima del tope de sus propias previsiones. Y Riot firmó un arrendamiento de 15 años valorado en aproximadamente $28 mil millones con Anthropic para todo su campus de Corsicana el 4 de noviembre.
El riesgo es que los contratos de Sandisk nunca han pasado por una recesión. El más antiguo se firmó en enero de 2026, y los escépticos argumentan que los compradores de memoria abandonan los acuerdos de suministro una vez que los precios caen y renuncian a sus depósitos. Micron, la otra gran apuesta de memoria del fondo, enfrenta la misma prueba con sus propios 26 acuerdos de suministro.
El próximo 13F del fondo, que vence el 16 de noviembre, mostrará si Aschenbrenner aún está de acuerdo consigo mismo. Para Sandisk, los resultados de su segundo trimestre fiscal, previstos para finales de enero, mostrarán si los ingresos caen dentro del rango de $12,2 mil millones a $12,6 mil millones que ha previsto.
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