Puntos clave
- Leopold Aschenbrenner’s Situational Awareness convirtió a Sandisk en su mayor posición para el 30 de junio, y otros 10 grandes fondos tomaron posiciones nuevas o más grandes en ella, pero la acción ha caído un 54% desde entonces.
- Los mayores precios de la memoria flash impulsaron el aumento de las ganancias de Sandisk, y esas subidas de precios se están desacelerando.
- Sandisk cotiza a 4.4x las ganancias futuras, su múltiplo más bajo desde que cotizó, a pesar de que los analistas esperan que sus ganancias se más que tripliquen este año fiscal.
- Con un precio inferior a la mitad del que tenía el 30 de junio, la apuesta de los fondos parece digna de seguir, y el informe de Sandisk a finales de enero será la próxima prueba de sus contratos a largo plazo.
Leopold Aschenbrenner’s Situational Awareness convirtió a Sandisk (SNDK) en su mayor posición para el 30 de junio, y otros 10 grandes fondos se le unieron, según sus formularios 13F para el trimestre finalizado el 30 de junio, presentados en agosto. Esa es una multitud a la que vale la pena prestar atención, especialmente ahora que la acción ha caído un 54% desde su cierre del 30 de junio.
La mayor apuesta de Aschenbrenner
Situational Awareness gestiona $20.17 mil millones. Más que duplicó su participación en el trimestre, hasta 2.50 millones de acciones valoradas en $5.67 mil millones el 30 de junio. Eso representaba el 28.1% de sus acciones del 13F y su posición número uno.
No estaba solo. Sands Capital, que gestiona $44.3 mil millones, abrió una posición de $348 millones. Zweig-DiMenna Associates añadió un 31% a su participación, lo que convirtió a Sandisk en su mayor tenencia, con un 6.7% de sus acciones del 13F. BIT Capital, un fondo con $2.92 mil millones en acciones estadounidenses, abrió una posición con el mismo peso. Otros seis abrieron o aumentaron posiciones más pequeñas.
El décimo, RK Capital Management, mantenía opciones de venta (puts) sobre 108,700 acciones, con un valor nocional de $247 millones y un 13.4% de sus acciones del 13F. Esas opciones pagan si la acción cae.
Un 13F solo muestra lo que un fondo poseía el último día del trimestre. Por lo tanto, no sabemos cuánto pagó ninguno de ellos, ni si todavía posee la acción.
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Los precios aún suben, solo que más lento
El negocio de Sandisk no se ha desmoronado. En el trimestre finalizado el 2 de octubre, los ingresos aumentaron a $11.03 mil millones desde $2.31 mil millones un año antes, y su margen bruto no GAAP alcanzó el 85.1%, frente al 29.9%. La acción se hundió después de ese superávit de todos modos.
Los mayores precios de la memoria flash hicieron la mayor parte de ese trabajo, y esas ganancias se están desacelerando. La dirección dijo que el precio impulsó aproximadamente el 40% del crecimiento del último trimestre respecto al anterior, frente a aproximadamente dos tercios en el trimestre anterior. Y los ingresos de Sandisk superaron la parte superior de sus propias previsiones en un 24% en el trimestre finalizado en abril, luego en un 9%, y luego en solo un 2% en el trimestre finalizado el 2 de octubre.
Kioxia, socio de Sandisk en la empresa conjunta que fabrica todas sus obleas de memoria flash, está viendo lo mismo: pronosticó su beneficio operativo del trimestre de diciembre plano en ¥2 billones a medida que sus propias ganancias de precio se desaceleraron.
Eso es un problema porque la memoria flash es un ciclo brutal. En el año fiscal 2023, el margen bruto GAAP de Sandisk fue del 7.1%.
El mercado está descontando un pico
Los analistas no han recortado sus cifras. Esperan que el BPA normalizado se más que triplique hasta $227.80 en el año fiscal 2027, y luego alcance $287.26 en el año fiscal 2028:
Los inversores están pagando mucho menos por esas ganancias que antes. Sandisk cotiza a 4.4x las ganancias futuras, su nivel más bajo desde que cotizó en febrero de 2025. En el último año, su promedio fue de 11x y su máximo fue de 32x:
Algunos analistas comparten la preocupación del mercado. Los tres con estimaciones para el año fiscal 2030 promedian $155.11 por acción, un 49% por debajo del consenso del año fiscal 2029 de $305.34. Incluso eso es un múltiplo de un solo dígito del cierre del miércoles a $1,037.40.
Sandisk está contando con sus contratos plurianuales para superar el ciclo. Sus obligaciones de desempeño pendientes eran de $88.9 mil millones el 2 de octubre. Están valoradas a precios mínimos, y la dirección dice que esos mínimos aún generan aproximadamente un margen bruto del 80%. Pero el más antiguo de esos contratos se firmó en enero. Y en agosto, las garantías financieras de $16.5 mil millones que los respaldaban cubrían menos de una quinta parte de su valor mínimo.
El precio objetivo promedio de los analistas es de $2,024, un 95% por encima del cierre del miércoles, según 25 analistas. Subió desde $130 hace un año hasta un máximo de $2,227 en julio, y ha retrocedido desde entonces:
Yo seguiría a los fondos aquí
El riesgo es simple: los contratos de Sandisk nunca han pasado por una caída en los precios de la memoria flash. Si los compradores se resisten cuando los precios caen, las ganancias caerán con ellos.
Aun así, creo que es hora de comprar. Sandisk no tiene deuda. En sus últimos dos trimestres gastó $9.5 mil millones en recomprar sus propias acciones, a un promedio de $1,583 por acción, muy por encima del cierre del miércoles. Y a 4.4x, la acción está valorada para una quiebra que ni siquiera las estimaciones más cautelosas de Wall Street muestran. Sin embargo, compraría por partes en lugar de todo de una vez, ya que la advertencia de Kioxia indica que las ganancias de precio más fáciles de Sandisk quedaron atrás.
Sandisk reporta nuevamente a finales de enero. El trimestre de marzo suele ser su más débil, y los analistas esperan $12.48 mil millones de ingresos en él. Si las previsiones de Sandisk se acercan a eso y su cartera de pedidos pendientes se mantiene frente a los $88.9 mil millones, me sentiría mucho mejor con la compra. Y los próximos 13F de los fondos, que deben presentarse antes del 16 de noviembre, mostrarán cuáles de ellos todavía poseían Sandisk el 30 de septiembre.
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