Puntos Clave
- Elon Musk dice que un período de recuperación de la inversión de seis meses en el cómputo de SpaceX no es imposible el próximo año, ya que se fija como objetivo entre 500.000 y 1 billón de dólares de ingresos recurrentes anuales para finales de 2027.
- Con los alquileres que SpaceX dice cobrar, un gigavatio de capacidad de cómputo se paga solo en menos de un año, lo que hace que su fuerte gasto en GPUs de NVIDIA parezca inteligente.
- El consenso de los analistas para los ingresos de SpaceX en 2027 es de 180.000 millones de dólares, muy por debajo del objetivo de Musk.
- La recuperación de la inversión depende de precios cercanos al mercado spot y de clientes que pueden irse con poco preaviso, por lo que alquileres más bajos la alargarían mucho.
SpaceX (SPCX) quiere multiplicar por diez sus ingresos recurrentes en un solo año.
Elon Musk habló en la conferencia de inversión de Ron Baron el viernes, mientras la acción se recuperaba de una venta masiva posterior a las elecciones de mitad de mandato. Dijo que SpaceX ve ingresos anualizados de unos 500.000 millones de dólares para diciembre de 2027. Ha situado el rango tan alto como 1 billón de dólares, en comparación con el run-rate de 100.000 millones de dólares con el que SpaceX espera terminar este año.
Entonces, ¿qué lo consigue? La capacidad de cómputo que se paga sola rápidamente. En la llamada de resultados del tercer trimestre de SpaceX, el director financiero Brett Johnson dijo que la nueva capacidad de cómputo se recupera en menos de un año a los precios actuales. Musk fue más allá y dijo que "no es imposible que tengamos un período de recuperación de seis meses para el cómputo el próximo año".
Eso sería un retorno notable de las GPUs de NVIDIA (NVDA) que SpaceX alquila.
La calle de Wall Street no está ni cerca
El consenso de los analistas sitúa los ingresos de SpaceX en 180.000 millones de dólares en 2027 y 335.000 millones en 2028:
Incluso esa cifra de 2028 está un tercio por debajo del run-rate de 500.000 millones de dólares que Musk espera que SpaceX lleve al año. El consenso también necesita una fuerte aceleración propia. SpaceX dio previsiones de 33.000 a 37.000 millones de dólares de ingresos para el primer trimestre de 2027, y cuatro trimestres en la parte alta de ese rango suman 148.000 millones. Musk dio por primera vez el rango de 500.000 a 1 billón de dólares en la llamada del tercer trimestre, así que no esperaría que los comentarios del viernes muevan mucho las estimaciones.
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Los cálculos de Ron Baron sobre un gigavatio
La firma de Ron Baron, Baron Capital, es un gran inversor en SpaceX. Explicó cómo funciona la recuperación de la inversión en el episodio del viernes del Squawk Pod de CNBC. Dijo que otros constructores tardan unos dos años y medio y entre 50.000 y 60.000 millones de dólares en construir un gigavatio de capacidad de centro de datos, luego lo alquilan por entre 10.000 y 12.000 millones de dólares al año. SpaceX gasta unos 35.000 millones y cobra unos 50.000 millones al año: "Lo alquilamos por 50.000 millones. Gastando 35.000 millones".
Esos 50.000 millones encajan con el comentario de Johnson en la llamada de que los precios estaban ligeramente por encima del extremo superior de un rango de 30 a 50 dólares por vatio.
Divide 35.000 millones entre 50.000 millones al año, y un gigavatio recupera su costo en poco más de ocho meses. Según las cifras de Baron, otros constructores necesitan de cuatro a seis años para hacer lo mismo. Una recuperación de seis meses requeriría una construcción de 25.000 millones o un alquiler de 70.000 millones al año. (Baron también dijo que las construcciones que SpaceX terminaba en cuatro meses ahora tardan unos ocho).
Por eso el gasto sigue subiendo
Si un gigavatio se paga solo en menos de un año, lo inteligente es construir tantos como puedas, y el gasto de capital trimestral de SpaceX ha subido todo el año:
El cuarto trimestre será aún mayor. SpaceX dio previsiones de 35.000 a 40.000 millones de dólares de gasto de capital, casi el doble de los 20.100 millones que los analistas esperaban, como señaló Jim Cramer en el Mad Money del viernes. Una financiación de deuda de unos 40.000 millones de dólares pagará más GPUs de NVIDIA. Mientras los alquileres se mantengan, SpaceX es un cliente en el que NVIDIA puede contar para seguir pidiendo.
SpaceX está cobrando precios de escasez
La dirección ha calificado sus precios como "efectivamente la tasa del mercado spot". Su mayor cliente representó el 34,5% de los ingresos del tercer trimestre, según el informe trimestral de SpaceX. Su prospecto también dice que cualquiera de las partes puede poner fin al acuerdo con Anthropic con 90 días de preaviso. El propio Baron espera que Anthropic cancele "en algún momento", con Grok tomando la capacidad.
El margen EBITDA de SpaceX saltó al 53,1% en el tercer trimestre desde el 35,6% en el segundo, a medida que los acuerdos de IA entraban en vigor:
La IA representó el 52% de los ingresos del tercer trimestre y el 56% del EBITDA. Pero en la parte baja de ese rango de 30 a 50 dólares, un gigavatio de 35.000 millones tarda unos 14 meses en recuperarse. Mi interpretación es que el precio por vatio cae una vez que la oferta se pone al día, y la recuperación se alarga a medida que eso sucede.
Buenos cálculos, a los precios de hoy
Aquí es donde aterrizo: el cálculo de la recuperación es el mejor argumento para el gasto de SpaceX, y a los precios que cobra hoy, el cálculo se sostiene. Pero valoraría la acción según los 180.000 millones de la calle para 2027. Los 500.000 a 1 billón de dólares de Musk solo funcionan si los precios de escasez duran a través de un año de construcción propia de SpaceX. Los resultados del cuarto trimestre a principios del próximo año mostrarán si los ingresos de diciembre alcanzaron el run-rate de 100.000 millones, y cuánto efectivo consumió un trimestre de 35.000 a 40.000 millones.
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