Puntos clave
- Goldman Sachs advirtió que para 2028 no habrá suficientes centros de datos (en términos de terreno, energía y estructura) para todos los chips de IA que se fabrican, y el CFO de Super Micro Computer dice que la disponibilidad de estas instalaciones ya determina el ritmo de sus entregas.
- Para NVIDIA, los chips que esperan por edificios afectarían su inventario y precios mucho antes de que algún cliente cancele un pedido.
- El inventario de NVIDIA se más que duplicó a $31.6 mil millones en el año hasta julio de 2026, aproximadamente al mismo ritmo que los ingresos, y el margen bruto fue del 75% en el último trimestre.
- El informe del 17 de noviembre de NVIDIA es la próxima prueba: inventario frente a ingresos, y la guía de margen para el trimestre de enero.
NVIDIA (NVDA) había perdido casi $1.4 billones de valor de mercado desde su récord de octubre al cierre del 5 de noviembre, después de una caída del 9% ese día por temores a medio plazo sobre centros de datos.
Ahora Goldman Sachs ve un problema que podría perjudicar a NVIDIA incluso si la demanda se mantiene.
En una nota leída en Squawk on the Street de CNBC el 6 de noviembre, Goldman señaló "la visión de que para 2028 no tendremos suficientes centros de datos, es decir, terreno, energía y estructura, y por lo tanto probablemente tendremos demasiados semiconductores y no suficientes centros de datos para albergarlos".
Ese es un escenario bajista que incluso un optimista de la demanda tiene que tomarse en serio.
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Super Micro ya está esperando por edificios
En su llamada de resultados del primer trimestre fiscal el 3 de noviembre, Super Micro Computer (SMCI) elevó su perspectiva de ingresos para el año completo a $72 mil millones - $82 mil millones, desde $65 mil millones - $72 mil millones. Pero el CFO Mark Long fue claro sobre lo que marca el ritmo: "Las limitaciones vinculantes en las implementaciones de IA en toda esta industria en este momento son el terreno, la energía y las estructuras de los centros de datos".
Dijo que el rango depende de "el ritmo al que las instalaciones de los clientes estén listas para recibir lo que ya hemos fabricado". Y alrededor de $2.3 mil millones de los ingresos del trimestre fueron un recupero de implementaciones anteriores, por lo que los resultados de Super Micro ya se mueven con los edificios de sus clientes.
La lista de cuellos de botella de Elon Musk es aún más larga. Respondiendo en X a una publicación que resumía su entrevista con Dwarkesh Patel diciendo que la industria pronto estaría "fabricando más chips de IA de los que realmente podemos poner en funcionamiento", Musk añadió: "Y equipos eléctricos, refrigeración, redes y baterías".
Wall Street asume que cada chip se enchufa
Eso es importante para NVIDIA, ya que los analistas esperan que sus ingresos sigan subiendo: $412 mil millones en el año que termina en enero de 2027, $692 mil millones en el año fiscal 2028 y $903 mil millones en el año fiscal 2029, lo que cubre la mayor parte del 2028 de Goldman:
No esperaría que los analistas recortaran las estimaciones de los próximos dos años basándose en la nota de Goldman, ya que NVIDIA dice que no puede fabricar suficientes chips para satisfacer la demanda hasta el año fiscal 2028. El año fiscal 2029 es el que hay que vigilar, y solo 38 analistas lo pronostican.
Vigile la línea de inventario
Si los edificios de los compradores no están listos, esperaría que retrasaran las entregas, dejando los chips en los estantes de NVIDIA. Su inventario se ha más que cuadruplicado en dos años:
Eso parece alarmante hasta que lo comparas con las ventas. Los ingresos se más que duplicaron respecto al año anterior a $96.2 mil millones en el trimestre hasta el 26 de julio de 2026, y el inventario creció aproximadamente a la misma velocidad, a $31.6 mil millones desde $15.0 mil millones.
Lo que viene me preocupa más: el último informe trimestral de NVIDIA muestra $279 mil millones en compromisos de suministro y capacidad, principalmente de memoria y fabricación, frente a $119 mil millones un trimestre antes. Está obligado a ese suministro independientemente de que sus clientes tengan un lugar donde colocarlo.
El margen es la siguiente señal
Un montón de chips que sus clientes no pueden usar dejaría a NVIDIA con dos opciones: bajar precios o rebajar el valor del inventario. Cualquiera de las dos afecta el margen bruto, que se ha mantenido entre el 73% y el 75% durante los últimos cuatro trimestres:
La única gran caída, al 60.5% en el trimestre hasta abril de 2025, es lo más parecido a una vista previa. NVIDIA registró un cargo de $4.5 mil millones por inventario excesivo de H20 y obligaciones de compra después de que EE. UU. requiriera una licencia para vender esos chips en China.
Los próximos trimestres serán más difíciles de interpretar, ya que la dirección ya espera que el margen bruto toque fondo entre el 71% y el 72% en el trimestre de enero de 2027 a medida que suben los precios de la memoria.
El aumento de los alquileres encaja con la historia de Goldman
La demanda todavía supera con creces a la oferta: NVIDIA cita un backlog en la nube por encima de $2 billones, y en mayo, la dirección dijo que los precios de alquiler de los H100 habían subido un 20% en el año. Pero el aumento de los alquileres es precisamente lo que se espera de una escasez de infraestructura, ya que un chip enchufado gana más cuando el espacio con energía es escaso. Los alquileres solo se pagan por los chips que ya tienen un hogar, y la advertencia de Goldman es sobre los que todavía están esperando uno.
Aún no hay exceso de oferta
La advertencia de Goldman es la correcta para preocuparse, ya que los chips varados afectarían el inventario y los precios de NVIDIA mucho antes de que algún cliente cancele un pedido. Pero las propias cifras de NVIDIA aún no muestran una acumulación, por lo que no vendería la acción solo por la nota de Goldman.
NVIDIA reporta el 17 de noviembre. Si el inventario crece más rápido que los ingresos, o la guía de margen para el trimestre de enero llega por debajo del 71%, esa es la primera señal de que Goldman tiene razón.
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