Conclusiones Clave
- Microsoft está terminando un acuerdo de 2023 para alquilar capacidad de computación de IA de Oracle porque sus chips Nvidia más antiguos ya no cumplen con sus especificaciones, según informó Bloomberg.
- Oracle afirma que las GPU renovadas el trimestre pasado, en su mayoría de cuatro años o más, se alquilaron con una prima del 20%, e IREN acaba de recontratar H100s más antiguos al doble del precio.
- La deuda total de Oracle, arrendamientos incluidos, alcanzó los $169.1 mil millones, y los analistas esperan una quema de caja de $61.7 mil millones en los ejercicios fiscales 2027 y 2028.
- La salida de Microsoft parece una decisión sobre sus propias cargas de trabajo. El mayor riesgo es el balance de Oracle.
Microsoft (MSFT) está desconectando la capacidad de computación de IA que alquilaba a Oracle (ORCL). La razón reportada es la antigüedad de los chips.
Bloomberg informó el 6 de noviembre que Microsoft decidió no renovar un acuerdo de 2023 que apoyaba su Bing con IA y ha estado apagándolo. Los servidores funcionaban con chips Nvidia (NVDA) más antiguos que ya no cumplen con las especificaciones de Microsoft, dijeron personas familiarizadas con el asunto. La acción de Oracle cayó a un mínimo de 52 semanas de $109.21 ese día antes de cerrar ligeramente más alta.
Un portavoz de Oracle dijo que la demanda por su infraestructura de IA sigue siendo fuerte, incluso para GPU de generaciones anteriores. El co-CEO Clay Magouyrk argumentó en la llamada de resultados del primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 de Oracle el 10 de septiembre: "De todas las GPU que llegaron a renovación en el Q1, esa capacidad se renovó o revendió con una prima del 20% sobre los contratos anteriores. La mayoría de esas GPU tienen 4 años o más".
Oracle Necesita Que Sus Chips Antiguos Sigan Pagando
El flujo de caja libre de Oracle se ha hundido profundamente en números rojos, y los analistas no esperan un año completo positivo hasta el ejercicio fiscal 2029.
En su Día del Inversor del 28 de octubre, Oracle dijo que el flujo de caja libre se vuelve positivo en la segunda mitad del ejercicio fiscal 2028, y apunta a más de $30 mil millones en el ejercicio fiscal 2029, frente a los $17.5 mil millones que esperan los analistas.
El gasto de capital cavó el agujero, aumentando de $4.5 mil millones en el ejercicio fiscal 2022 a $55.7 mil millones en el ejercicio fiscal 2026.
Oracle dio previsiones de $90 mil millones a $95 mil millones para el ejercicio fiscal 2027, esperando que los clientes reembolsen entre $20 mil millones y $25 mil millones de esa cantidad. Deprecia los servidores durante seis años, por lo que las GPU de hoy deben seguir alquilándose mucho después de que Nvidia lance modelos más nuevos. Magouyrk ve "una larga vida útil con valor creciente" para esa capacidad.
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No Queda Espacio Bajo el Límite de Oracle
La deuda total de Oracle, arrendamientos incluidos, más que se duplicó del ejercicio fiscal 2022 al 2026 y alcanzó los $169.1 mil millones al 31 de agosto.
El 2 de noviembre, Oracle preció $10 mil millones en acciones y $10 mil millones en bonos, cerrándose ambas ofertas el 4 de noviembre. Eso utilizó el compromiso total de $20 mil millones para emisiones de capital adicionales hasta el ejercicio fiscal 2030 anunciado cinco días antes, excluyendo el refinanciamiento de deuda existente. S&P califica a Oracle como BBB-, un escalón por encima del bono basura. Si los chips más antiguos generan menos de lo que Oracle espera, el déficit impacta un flujo de caja que ya es negativo.
Microsoft Puede Permitirse Ser Exigente
Los chips más antiguos aún encuentran compradores. El co-CEO de IREN, Daniel Roberts, dijo en su llamada del 5 de noviembre: "los H100s de generación anterior, acabamos de recontratarlos al doble del precio del contrato original".
Microsoft todavía alquila también. Roberts dijo que IREN entregó su primer centro de datos Horizon a Microsoft, que luego pidió una actualización de la red para los últimos modelos frontera. La utilización de GPU propia de Oracle fue del 97.9% el trimestre pasado.
El riesgo es que otros clientes sigan el ejemplo a medida que los chips más nuevos sean más fáciles de encontrar. Los líderes de OpenAI discutieron si restablecer las expectativas de capacidad de centros de datos para el próximo año después de las elecciones del 3 de noviembre, informó el Wall Street Journal, aunque no se reportó ninguna decisión.
Qué Significa la Salida de Microsoft para la Acción de Oracle
Una prima del 20% en Oracle y el doble del precio en IREN me dicen que los chips Nvidia más antiguos aún generan buenos ingresos, y Microsoft está eligiendo por sus propias cargas de trabajo. El balance me preocupa más. Oracle quemó $23.7 mil millones de flujo de caja libre en el ejercicio fiscal 2026, y los analistas esperan $34.7 mil millones más en el ejercicio fiscal 2027. El informe del segundo trimestre de Oracle, previsto para mediados de diciembre, debería mostrar si los precios de renovación se mantuvieron después de la salida de Microsoft.
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