La calidad de la gestión se compone con el tiempo de una forma que los estados financieros sólo reflejan parcialmente. Aunque muchos inversores se centran en los beneficios trimestrales o en el crecimiento de los ingresos, el factor más determinante de la rentabilidad a largo plazo es la forma en que la dirección decide utilizar el efectivo que genera una empresa. Por cada dólar de beneficio, hay que elegir entre reinvertirlo en la actividad principal, realizar adquisiciones, reducir la deuda o devolver el capital mediante dividendos y recompras.
El éxito de estas decisiones determina si una empresa sigue siendo buena o se convierte en grande. Un equipo directivo que asigna el capital con sensatez crea una ventaja competitiva difícil de imitar por sus rivales. Por el contrario, un equipo directivo que despilfarra efectivo en malas adquisiciones o recompras inoportunas puede destruir años de valor empresarial en una sola transacción.
Evaluar la estrategia de asignación de capital de una empresa exige ir más allá de las intenciones declaradas y analizar el historial real de ejecución. Este análisis ayuda a los inversores a identificar empresas en las que el equipo directivo actúa como socio de los accionistas y no como promotor de sus propios intereses. Comprender este marco es esencial para distinguir las empresas duraderas de las que simplemente se aprovechan de sus fortalezas heredadas.
Evaluación de la justificación estratégica de las fusiones y adquisiciones
Las fusiones y adquisiciones suelen ser la prueba definitiva de la disciplina de la dirección. Aunque las adquisiciones pueden acelerar la entrada en nuevos mercados, conllevan un alto riesgo de sobrepago y de fracaso en la integración. Esta sección es vital porque las fusiones y adquisiciones suelen ser el lugar donde se multiplican o se pierden las mayores cantidades de capital de los accionistas.
El análisis de un historial requiere revisar las operaciones realizadas hace varios años para evaluar si crearon valor. Los inversores deben comprobar si las empresas adquiridas crecieron y mejoraron sus márgenes tras la operación. Las adquisiciones en serie con un historial de amortizaciones del fondo de comercio han demostrado un mal juicio que probablemente persiste.
La transparencia en la comunicación revela si la dirección trata a los accionistas como socios. Los líderes de alta calidad debaten abiertamente los retos y admiten cuando no saben algo. Confiar más en los hechos que en las palabras es necesario cuando la retórica de la dirección sobre el "ajuste estratégico" entra en conflicto con la realidad.
Consejo TIKR: Utilice la sección Transcripciones de TIKR para leer varios años de convocatorias de beneficios de empresas como Hewlett-Packard(HPE) para comparar las promesas de la dirección en el pasado con respecto a las fusiones y adquisiciones de empresas como Juniper con los resultados financieros reales presentados posteriormente.
Lea las transcripciones históricas de las convocatorias de beneficios (gratis con TIKR) >>>
Las matemáticas y la disciplina de la recompra de acciones
Las recompras de acciones son un pilar fundamental de la asignación de capital porque representan una opción para reinvertir en el propio capital de la empresa. Esta sección se incluye porque las recompras son una de las principales formas que tienen las empresas de devolver efectivo, pero sólo crean valor si el precio pagado está por debajo del valor intrínseco. Si una empresa paga de más, destruye capital.
La disciplina separa los programas de creación de valor de los mecánicos. Muchas empresas compran caro cuando abunda el efectivo y dejan de hacerlo cuando caen los precios, lo que destruye valor. Los mejores asignadores son anticíclicos y aceleran las recompras durante las caídas del mercado, cuando sus acciones están temporalmente en desventaja.
La reducción real del número de acciones es la única medida real de la eficacia de un programa de recompra. Muchas empresas llevan a cabo recompras que simplemente compensan la dilución derivada de la compensación basada en acciones. Una empresa que ha reducido sistemáticamente sus acciones en circulación durante una década ha devuelto realmente capital a sus accionistas.
Consejo TIKR: Revise la media ponderada de acciones básicas en circulación en los estados financieros detallados de TIKR a lo largo de varios años para confirmar si el gasto en recompras está dando lugar a una reducción real de la base de capital.
Priorizar la reinversión interna y los rendimientos
En última instancia, la asignación de capital consiste en elegir entre distintas alternativas. Una empresa sólo debe considerar la recompra de acciones o las fusiones y adquisiciones después de haber agotado las oportunidades de reinversión interna de alta rentabilidad. Esta sección explica la jerarquía del gasto; una empresa debe dar prioridad a sus propias operaciones si puede obtener rendimientos muy superiores a su coste de capital.
La métrica del rendimiento del capital (ROC) ofrece una ventana esencial a la eficacia de la inversión. Un ROC alto y estable sugiere que la dirección está defendiendo con éxito su foso competitivo. Las recompras tienen más sentido cuando el ROC de una empresa está maduro y las oportunidades de inversión son limitadas.
La reducción de la deuda también ofrece una rentabilidad atractiva, sobre todo cuando los tipos son altos. Una empresa con un apalancamiento significativo puede crear más valor amortizando deuda que recomprando acciones a valoraciones cuestionables. La reducción de la deuda mejora la flexibilidad financiera y disminuye el riesgo durante las recesiones del sector.
Consejo TIKR: Examine el rendimiento del capital (ROC) en la sección Ratios de TIKR junto con las tendencias de gasto de capital para ver si la expansión del margen está respaldada por una auténtica reinversión operativa.
Alineación de incentivos y convicción interna
Las estructuras de incentivos determinan el comportamiento de los directivos con mayor fiabilidad que las intenciones declaradas. Esta sección es crucial porque si la remuneración de los ejecutivos está vinculada a objetivos de beneficios por acción (BPA) a corto plazo, la dirección puede utilizar las recompras para activar el pago de primas. Esto puede ocurrir incluso si esas recompras destruyen valor a largo plazo.
Una participación significativa en el accionariado alinea la dirección con los accionistas a largo plazo. Un Consejero Delegado con una participación personal significativa pensará como un propietario a la hora de tomar decisiones de asignación de capital. Es menos probable que paguen de más por adquisiciones de prestigio si su propio valor neto está en juego.
Las transacciones con información privilegiada revelan los niveles de confianza en tiempo real. Los ejecutivos que compran acciones durante periodos difíciles están apostando por la recuperación con su propio dinero. Por el contrario, la venta constante independientemente del precio puede indicar que los ejecutivos consideran que las acciones son moneda de cambio para monetizar.
Consejo TIKR: Utilice la pestaña Propiedad de TIKR para revisar las transacciones con información privilegiada y determinar si los directivos están comprando acciones personalmente junto con la actividad de recompra corporativa.
Lo que hay que saber de TIKR
La asignación de capital es un proceso continuo de elección del uso de mayor rentabilidad para cada dólar de efectivo. Los mejores equipos directivos aplican una rigurosa disciplina de valoración a cada decisión, ya se trate de un nuevo proyecto, una adquisición o una recompra. Esta disciplina crea valor a largo plazo y protege a la empresa de desviaciones estratégicas.
Comprender estas decisiones le ayuda a identificar a los equipos directivos que administran su capital. Mediante el seguimiento del ROC, las tendencias en el recuento de acciones y el historial de fusiones y adquisiciones, puede separar a los creadores de valor de los destructores de valor. TIKR proporciona los datos necesarios para llevar a cabo este análisis antes de comprometer su capital.
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Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
