Puntos Clave
- CoreWeave reportará resultados después del cierre del 10 de noviembre, y sus bonos con cupón del 9,625% con vencimiento en 2032 ahora rinden más del 16%.
- La mayor parte de su financiación está garantizada con GPUs y contratos, lo que cuesta mucho menos, pero el pago de intereses aún superará el beneficio operativo hasta 2027.
- IREN está financiando su crecimiento con pagos anticipados de clientes, y Applied Digital se endeudó al 7% para construir para CoreWeave.
CoreWeave (CRWV) publicará sus resultados del tercer trimestre después del cierre del martes 10 de noviembre, su primera oportunidad de hablar sobre financiación desde que el mercado de bonos se volvió en su contra. Su rival IREN (IREN) ya ha mostrado una forma de evitar la deuda cara, mientras que su arrendador Applied Digital (APLD) y su mayor cliente del año pasado, Microsoft (MSFT), tienen mucho en juego en lo que CoreWeave diga.
CoreWeave vendió bonos no garantizados con un cupón del 9,75% en abril y del 9,625% en junio. Para el 6 de noviembre, esos bonos con vencimiento en 2032 rendían más del 16%.
Steve Eisman, famoso por The Big Short, resumió ese movimiento de un 9% a un 15% en el episodio del 2 de noviembre de The Real Eisman Playbook, y luego dio su veredicto: "no se construye un centro de datos con deuda al 15%".
Robert Schiffman de Bloomberg Intelligence discrepó en el podcast Bloomberg Tech del 4 de noviembre: "Creo que CoreWeave puede financiarse porque, de nuevo, esto es más un problema de capital de trabajo que de demanda".
Wall Street Todavía Espera los Ingresos
Los analistas esperan que los ingresos se más que dupliquen, pasando de 5.130 millones de dólares en 2025 a 12.900 millones este año, para luego alcanzar los 43.700 millones en 2028:
La venta masiva de bonos no debería afectar esas cifras. Un plan de capex más pequeño sí lo haría. El mayor riesgo es Microsoft, aproximadamente el 67% de los ingresos de 2025, de quien Brody Ford de Bloomberg dijo que está "priorizando sus construcciones internas propias sobre estas empresas de neocloud". La propia demanda de Microsoft está bien: Azure creció un 48% el trimestre pasado. El mayor cliente de CoreWeave representó el 36% de los ingresos del trimestre de junio, frente al 71% del año anterior.
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La Factura de Intereses de CoreWeave Ya Supera Sus Beneficios
El capex trimestral aumentó de 1.220 millones de dólares en el trimestre de septiembre de 2024 a 7.700 millones en marzo de 2026:
La deuda total, incluidos los arrendamientos, aumentó de 6.280 millones de dólares en septiembre de 2024 a 51.600 millones en junio de 2026:
CoreWeave prevé que los intereses del tercer trimestre sean de 860-940 millones de dólares frente a un ingreso operativo ajustado de 200-260 millones, y los analistas esperan que los intereses de 2027, de 5.300 millones, superen el EBIT de 4.100 millones.
El Dinero Más Barato Viene Con Contratos
El 16% es el precio de la deuda no garantizada, y los bonos no garantizados y los convertibles representaban solo 16.600 millones de los 35.600 millones de dólares de financiación. En marzo, CoreWeave cerró un préstamo de 8.500 millones de dólares con grado de inversión garantizado por GPUs y un contrato con un cliente, con su tramo fijo a aproximadamente el 5,9%.
IREN fue más allá: un cliente con un nuevo contrato de cinco años adelantará el 90% del capex de las GPUs, y 9.000 millones de sus 15.000 millones restantes de capex para el ejercicio fiscal 2027 están cubiertos. "Somos propietarios del terreno, la energía y los centros de datos de todo ello, lo que nos da más formas de financiar el crecimiento", dijo el co-CEO Daniel Roberts. CoreWeave alquila gran parte de su espacio, por lo que tiene menos activos para garantizar préstamos, lo que hace que los pagos anticipados en sus nuevos acuerdos sean más importantes. Los 1.590 millones de dólares en bonos senior garantizados al 7% de Applied Digital, emitidos en junio para ayudar a financiar otro edificio en Polaris Forge 1, el campus donde CoreWeave alquila espacio, muestran lo barato que podía endeudarse ese proyecto garantizado antes de la venta masiva. No establecen su costo de endeudamiento actual.
Lo Que CoreWeave Tiene Que Mostrar el Martes
- Se mantuvo la previsión de capex de 35-39.000 millones para 2026, con la financiación especificada.
- Los intereses dentro de la previsión de 860-940 millones.
- El backlog por encima de los 104.000 millones de junio, más cualquier noticia sobre Microsoft.
Las financiaciones garantizadas anteriores de CoreWeave sugieren que puede ser capaz de financiar el plan a tasas por debajo de los rendimientos de sus bonos no garantizados, pero la actualización del martes necesita establecer la financiación restante y sus términos. La factura recae sobre los accionistas: con los intereses por encima del beneficio operativo hasta 2027, los prestamistas cobran primero. Si CoreWeave necesita otro bono no garantizado, su cupón mostrará rápidamente lo que realmente cuesta el crecimiento.
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