Puntos clave
- La acción de Oracle ha perdido un 54% en el último año, pero el 80% de los analistas que la cubren aún la califican como compra.
- Steve Eisman dice que la mitad de la cartera de pedidos de Oracle, de $638 mil millones, proviene de OpenAI. Eso haría que la historia de crecimiento de Oracle sea en gran medida una apuesta a la capacidad de pago de un solo cliente.
- El flujo de caja libre de Oracle fue negativo en $23.7 mil millones en el año fiscal 2026, y su deuda total aumentó a $167 mil millones, por lo que está pidiendo prestado para construir esa capacidad.
- La revisión de ingresos de $20 mil millones de OpenAI parece ser una diferencia contable. Lo que hay que vigilar es si el gasto de Oracle comienza a convertirse en ingresos facturados.
Oracle (ORCL) ha perdido el 54% de su valor en el último año, y sin embargo el 80% de los analistas que la cubren aún la califican como compra, según el recuento de CNN.
Los alcistas están contando el libro de pedidos. Hasta su último trimestre, Oracle tenía $638 mil millones en contratos firmados para suministrar capacidad de computación. Sus ingresos para el año terminado en mayo de 2026 fueron de $67.4 mil millones.
Steve Eisman, el inversor hecho famoso por The Big Short, miró ese mismo libro de pedidos y vio un solo nombre. Esto es lo que dijo en The Compound and Friends el 16 de octubre:
"Oracle es mucho peor porque la mitad de la cartera de pedidos de Oracle es solo OpenAI."
La mitad de $638 mil millones son unos $320 mil millones, todos adeudados por una sola empresa privada.
Un cliente, mucha construcción
Eisman lo introdujo con una historia de su época en Oppenheimer en los años 90. Una analista de software allí se negó a ayudar a sacar a bolsa una empresa de rápido crecimiento que solo tenía dos clientes. Su razón: "si uno de esos clientes desaparece, se acabó la empresa".
Oracle tiene muchos más de dos clientes. El punto de Eisman es que está más expuesta a OpenAI que los proveedores de nube más grandes como Microsoft (MSFT). Según su estimación, Anthropic y OpenAI representan el 70% de los ingresos por IA de los hiperescaladores, y esos ingresos por IA son algo así como el 25% al 30% de sus ingresos totales en la nube. En Microsoft y sus pares, todo lo demás que venden diluye esa exposición. En Oracle, Eisman la sitúa en la mitad de la cartera de pedidos.
Los pronósticos de Wall Street dependen en gran medida de esa cartera de pedidos. El consenso estima que los ingresos de Oracle casi se duplicarán en dos años, pasando de $67.4 mil millones en el año fiscal 2026 a $132 mil millones en el año fiscal 2028.
Esos 39 analistas asumen que la cartera de pedidos se convierte en ingresos según lo programado. Según el cálculo de Eisman, OpenAI posee la mitad.
Los $20 mil millones que desaparecieron
Aquí es donde se pone incómodo. Eisman de nuevo:
"la semana pasada OpenAI salió y dijo que sus ingresos anualizados a finales de septiembre eran de 50 mil millones. Hace un mes dijeron 70. ¿Qué pasó con los 20? ¿A dónde fueron los 20?"
Si tomas sus cálculos al pie de la letra, la parte de OpenAI en la cartera de pedidos de Oracle por sí sola equivale a más de seis años de los ingresos actuales de OpenAI.
Mayormente contable, pero las facturas son del mismo tamaño
Para ser justos con OpenAI, los $20 mil millones probablemente no desaparecieron. El [Financial Times](LINK NEEDED) informó por primera vez de la cifra de $50 mil millones el 8 de octubre. Una persona familiarizada con el asunto le dijo a CNBC que la cifra ampliamente reportada de $68 mil millones contaba los ingresos de los socios de OpenAI de forma bruta, por lo que podría compararse con los de Anthropic. La misma persona dijo que OpenAI reportó un crecimiento del 77% en el ritmo anualizado en el tercer trimestre.
Así que la demanda no ha caído. Pero $50 mil millones son los ingresos que OpenAI registra realmente, y el dinero para pagar a Oracle tiene que salir de eso o de los inversores. OpenAI recaudó $122 mil millones en marzo, y la CFO Sarah Friar le dijo a CNBC que todavía está "muy bien capitalizada".
Liaquat Ahamed, el autor ganador del Premio Pulitzer de Lords of Finance, ve la financiación como el punto débil. En Prof G Markets, le preguntaron cómo podría desarrollarse un colapso de la IA:
"Uno de los principales actores enfrentará problemas de financiación. ¿Será Oracle? ¿Será OpenAI?"
Oracle es el que está pidiendo prestado
Oracle ya está profundamente endeudada para financiar esta expansión. Su flujo de caja libre cayó de $11.8 mil millones en el año fiscal 2024 a negativo $23.7 mil millones en el año fiscal 2026.
Los últimos doce meses se ven aún peor. Oracle gastó $75.7 mil millones en proyectos de capital y generó $46.9 mil millones de efectivo de las operaciones, un déficit de casi $29 mil millones.
Oracle ha pedido prestado para cubrirlo. La deuda total se ha más que duplicado desde el año fiscal 2022, hasta $167 mil millones, y $58 mil millones de eso se agregaron solo en el año fiscal 2026.
Los inversores se han dado cuenta. Ted Mortonson, estratega de escritorio de tecnología en Baird, dijo en Bloomberg Surveillance el 15 de octubre que sus clientes se están moviendo a "cualquier cosa con un flujo de caja libre sólido", añadiendo:
"Los nombres que no tienen flujo de caja libre como Oracle o NBIS o CoreWeave en esta área simplemente están siendo descartados en este momento."
El crecimiento de Oracle es una apuesta a OpenAI
Si Eisman tiene razón y la mitad de la cartera de pedidos es OpenAI, entonces la historia de crecimiento de Oracle depende de que OpenAI consiga financiación y crezca para cumplir compromisos varias veces mayores que sus ingresos. Mientras tanto, Oracle está pagando su parte con dinero prestado. El 80% de los analistas que la califican como compra están contando los pedidos. Yo preferiría contar el efectivo, y en este momento hay demasiado dependiendo de un solo cliente para una empresa que tiene un déficit anual de $29 mil millones.
Por supuesto, si OpenAI sigue creciendo cerca del 77% que reportó para el tercer trimestre, esos compromisos comienzan a parecer mucho más manejables. El próximo informe trimestral de Oracle mostrará si su gasto se está convirtiendo en ingresos facturados, y ese es el número a vigilar.
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