Los estados financieros son la base del análisis fundamental. Indican cuánto gana una empresa, qué posee, qué debe y cómo se mueve el efectivo a través de la operación. Para los inversores que quieren entender una empresa en lugar de limitarse a operar con un teletipo, no hay nada mejor que leer directamente las cifras. Eso es cierto.
Lo que también es cierto es que los estados financieros tienen limitaciones reales, y los inversores que los tratan como la imagen completa de una empresa tienden a tropezar de maneras predecibles. Las cifras se elaboran con arreglo a normas contables que no se diseñaron pensando en los inversores en bolsa. Reflejan decisiones tomadas por la dirección, auditadas por contables y conformadas por normas que varían según los sectores y las zonas geográficas. Entender lo que los estados financieros no muestran es tan importante como saber leer lo que sí muestran.
Esto no significa que los estados financieros no sean fiables. Significa que son un punto de partida, no una meta. Los inversores que los utilizan con mayor eficacia son los que entienden dónde están los bordes y cómo rellenar los huecos con otras fuentes de información.
Los estados financieros son la base del análisis bursátil, pero saber lo que no pueden decirle es tan importante como saber leerlos.
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1. Los estados financieros se basan en el coste histórico
Los activos de un balance suelen registrarse por el importe que la empresa pagó originalmente por ellos, no por su valor actual. Para una empresa que adquirió importantes bienes inmuebles hace décadas, esa diferencia puede ser enorme.
McDonald's es el ejemplo clásico, ya que la empresa posee una gran cartera de bienes inmuebles que figuran en su balance a su coste histórico, a menudo muy por debajo del valor de mercado actual. Un inversor que lea el balance sin ese contexto podría subestimar significativamente el valor de los activos subyacentes de la empresa.
La misma lógica se aplica al equipamiento, las infraestructuras y las inversiones a largo plazo. El coste histórico le proporciona un registro contable coherente, pero puede hacer que una empresa parezca menos valiosa de lo que es en realidad sobre la base de los activos, u ocasionalmente más valiosa si los activos se han depreciado en términos reales pero no sobre el papel.
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2. Los datos siempre son retrospectivos
Un informe trimestral de resultados refleja lo sucedido durante un periodo que finalizó semanas o meses antes de la publicación del informe. En el momento en que usted tiene las cifras delante, el negocio ya ha avanzado.
Para las empresas de sectores en rápida evolución, este desfase es importante. Una empresa de software que acelere la captación de clientes en el trimestre más reciente no lo reflejará plenamente en los ingresos hasta el siguiente informe, y a veces no hasta varios trimestres después, dependiendo de cómo estén estructurados los contratos.
Esta es una de las razones por las que las transcripciones de las convocatorias de resultados y los comentarios de la dirección son tan valiosos junto con las declaraciones. Las cifras dicen lo que ha pasado. La llamada le dice lo que la dirección piensa que está sucediendo ahora y hacia dónde se dirigen las cosas.
3. Las estimaciones y suposiciones están incorporadas
Los estados financieros parecen precisos, pero varias partidas implican juicios de valor significativos. Los planes de amortización, las reservas de garantía, la vida útil de los activos y las decisiones sobre el deterioro del fondo de comercio son estimaciones realizadas por la dirección y revisadas por los auditores.
El fondo de comercio resulta especialmente interesante para los inversores. Cuando una empresa adquiere otro negocio con una prima, el pago en exceso permanece en el balance como fondo de comercio indefinidamente a menos que la dirección determine que está justificado un deterioro. Esa decisión implica suposiciones sobre flujos de caja futuros que pueden ser optimistas durante mucho tiempo antes de que la realidad obligue a una depreciación.
Un cargo importante por deterioro del fondo de comercio puede aparecer de repente y golpear duramente los beneficios, incluso cuando el negocio subyacente se ha ido deteriorando gradualmente durante años. El seguimiento del saldo del fondo de comercio a lo largo del tiempo y la supervisión de las adquisiciones que no parecen estar dando resultados son más útiles que esperar a que surja un deterioro.
4. El escaparatismo es real
Las empresas tienen incentivos para presentar la imagen financiera más sólida posible al final del trimestre, y las normas contables les dan cierto margen para hacerlo. Esta práctica se conoce como "escaparatismo".
Un ejemplo sencillo es la gestión de la deuda a corto plazo. Una empresa puede amortizar una línea de crédito renovable al final del trimestre para mostrar un ratio corriente más limpio, y volver a disponer de ella inmediatamente después. El balance tiene mejor aspecto en la fecha del informe que en cualquier otro día del trimestre.
La gestión del inventario y el calendario de las cuentas por cobrar pueden utilizarse de forma similar. Nada de esto es necesariamente fraudulento, pero significa que el balance de un solo periodo puede ofrecer una imagen más halagüeña que la realidad subyacente. El seguimiento de las tendencias a lo largo de varios periodos es un enfoque más fiable que centrarse en una sola instantánea.
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5. Los activos más valiosos a menudo no aparecen en absoluto
Un balance clasificado enumera lo que la empresa posee en términos tangibles y legalmente reconocibles. No refleja el valor de la marca, la lealtad de los clientes, los datos patentados ni la calidad del equipo directivo, a pesar de que a menudo son los principales impulsores de los resultados empresariales a largo plazo.
La marca Coca-Cola es posiblemente su activo más valioso. No aparece en el balance de forma significativa. Lo mismo ocurre con el dominio de Google en las búsquedas, el ecosistema de Apple o el conocimiento institucional acumulado en una empresa industrial bien gestionada.
Esta limitación es la razón por la que el análisis de la relación precio/valor contable no funciona en muchas empresas modernas. El valor contable de una empresa como Meta o Microsoft capta sólo una fracción de lo que realmente vale el negocio, porque las ventajas competitivas más duraderas son invisibles en el balance.
6. Las normas contables crean problemas de comparabilidad
No todas las empresas elaboran los estados financieros de la misma manera, lo que hace que las comparaciones directas sean más difíciles de lo que parece. Las empresas estadounidenses siguen los PCGA, mientras que la mayoría de las internacionales informan con arreglo a las NIIF, y las diferencias entre ambas normas son significativas en áreas concretas.
La contabilidad de existencias es un ejemplo. Los PCGA permiten el método LIFO, mientras que las NIIF no. Durante los periodos de aumento de los costes de los insumos, el método LIFO produce valores de inventario más bajos y un mayor coste de los bienes vendidos que el método FIFO, lo que significa que dos empresas similares que utilicen métodos diferentes pueden presentar márgenes materialmente diferentes a pesar de tener una economía subyacente idéntica.
La contabilidad de arrendamientos, el calendario de reconocimiento de ingresos y el tratamiento de los pasivos por pensiones son otras áreas en las que las normas divergen. Cuando se compara una empresa estadounidense con otra europea, o incluso dos empresas estadounidenses del mismo sector que adoptan decisiones contables diferentes, las cifras brutas requieren una interpretación cuidadosa antes de sacar conclusiones.
7. Las métricas no GAAP añaden otra capa de complejidad
En la actualidad, muchas empresas presentan cifras de beneficios ajustadas junto con sus resultados GAAP, eliminando la compensación basada en acciones, los gastos de reestructuración, la amortización de intangibles adquiridos y otras partidas que consideran no recurrentes. Estas métricas no GAAP no están normalizadas y no se auditan.
En algunos casos, los ajustes son razonables. La amortización de intangibles adquiridos es una carga contable real, pero no representa dinero en efectivo que sale del negocio, por lo que su exclusión puede dar una visión más limpia del rendimiento operativo. En otros casos, las empresas excluyen partidas que se repiten todos los años bajo la etiqueta de no recurrentes, lo cual es una bandera a la que merece la pena prestar atención.
La lectura conjunta de los resultados GAAP y no GAAP, y la comprensión exacta de lo que se está añadiendo y por qué, es más informativa que tomar cualquiera de las cifras al pie de la letra.
Cómo le ayuda TIKR a ir más allá de los estados financieros en bruto
TIKR se basa en el reconocimiento de que los estados financieros por sí solos no completan la imagen. La pestaña Estimaciones muestra las previsiones de los analistas de Wall Street en cuanto a ingresos, márgenes y beneficios para varios años futuros, lo que aporta una dimensión prospectiva que los estados financieros históricos no pueden ofrecer. Cuando se trata de evaluar si la valoración actual de una empresa tiene sentido, las estimaciones a futuro son tan importantes como los resultados históricos.
La función Transcripciones aborda directamente la limitación de la visión retrospectiva. En las convocatorias de resultados y las presentaciones en conferencia, la dirección rellena los huecos, hablando de las tendencias de los clientes, la dinámica de los precios, la presión de la competencia y las previsiones que no aparecerán en los estados financieros durante varios trimestres. Poder leer esas transcripciones junto con los datos financieros en una única plataforma elimina un paso que ralentiza a la mayoría de los inversores.
Para resolver los problemas de comparabilidad entre geografías y normas contables, los datos financieros normalizados de TIKR estandarizan la presentación de más de 100.000 valores mundiales. Esta coherencia facilita la comparación entre una empresa estadounidense y otra internacional sin necesidad de ajustar manualmente las diferencias contables, uno de los aspectos que más tiempo consume en el análisis de la renta variable mundial.
Conclusión de TIKR
Los estados financieros son indispensables, pero se diseñaron con fines contables, no para la toma de decisiones de los inversores. Los costes históricos, los datos retrospectivos, las estimaciones de la dirección y la ausencia de intangibles crean diferencias entre lo que muestran los estados financieros y lo que vale realmente la empresa. Saber dónde están esas diferencias no hace que los estados financieros sean menos útiles. Lo que hace es que usted los lea con más cuidado.
El TIKR ofrece a los inversores las herramientas necesarias para sortear sistemáticamente esas limitaciones. Las estimaciones de los analistas amplían su visión. Las transcripciones aportan la perspectiva de la dirección en tiempo real. Los datos normalizados de todos los mercados mundiales reducen los problemas de comparabilidad que dificultan la investigación internacional más de lo necesario. En conjunto, estas características hacen que el análisis de los estados financieros deje de ser un ejercicio de instantáneas para convertirse en una imagen más completa y dinámica de cómo está funcionando realmente una empresa y hacia dónde se dirige probablemente.
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Descargo de responsabilidad:
Tenga en cuenta que los artículos de TIKR no pretenden servir como asesoramiento financiero o de inversión de TIKR o de nuestro equipo de contenido, ni son recomendaciones para comprar o vender acciones. Creamos nuestro contenido basándonos en los datos de inversión de TIKR Terminal y en las estimaciones de los analistas. Es posible que nuestro análisis no incluya noticias recientes de la empresa o actualizaciones importantes. TIKR no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados. Gracias por leernos y ¡buenas inversiones!
