Die wichtigsten Punkte
- Micron fiel am 5. November um 17 %, da Speicherchip-Aktien unter Verkaufsdruck standen.
- Ein erfahrener Investor bezeichnet die langfristigen Liefervereinbarungen der Speicherhersteller als "im Grunde bedeutungslos" und argumentiert, Kunden würden sich zurückziehen, sobald die Preise stark fallen.
- Microns Verträge enthalten Take-or-Pay-Mengen und Mindestpreise, aber der offengelegte Mindestwert entspricht nur etwa 12 % des für das nächste Jahr erwarteten Umsatzes.
- Micron notiert unter 5x zukünftigen Gewinnen, nahe dem Niveau, auf dem es am Höhepunkt des letzten Speicherzyklus stand.
Micron Technology (MU) fiel am Donnerstag, den 5. November, um 17 % auf $656,39. Vor Börsenbeginn hatte Bloomberg berichtet, dass Micron seine Pläne für ein 4,5 Milliarden Dollar teures Werk in Taiwan ausgesetzt habe. Auch Speicherchip-Konkurrenten wie SK hynix (SKHY) und Sandisk (SNDK) fielen zweistellig.
In einem Beitrag auf X sagte Dan Niles, Gründer von Niles Investment Management, bullish eingestellte Investoren "werden auf die Aktienrückkäufe, niedrigen KGV und langfristigen Liefervereinbarungen bis ~2030+ hinweisen."
Jukan, ein Halbleiter-Account auf X, postete eine bearbeitete Unterhaltung mit einem erfahrenen Investor, der anderer Meinung ist:
"Langfristige Liefervereinbarungen (LTAs) für Speicher sind im Grunde bedeutungslos. Das Beste, was die heute unterzeichneten LTAs tun können, ist, Kunden dazu zu bringen, einen Teil der Investitionsausgaben (Capex) der Speicherhersteller zu tragen. Sobald die Preise fallen, werden Kunden bereitwillig ihre Anzahlungen (Vorauszahlungen) verwirken und sich von den LTAs lossagen."
Er fügte hinzu, dass "wann immer die Preise um mehr als 60 % vom Höchststand fielen, Kunden ihre LTAs gebrochen haben, selbst nachdem sie sie unterzeichnet hatten."
Microns Verträge haben Zähne, aber nicht viele
Micron hat 26 strategische Kundenvereinbarungen unterzeichnet, die laut Management über 35 % des Umsatzes bis 2030 abdecken sollen. Sein Jahresbericht beschreibt Take-or-Pay-Bedingungen mit verbindlichen Mengen und Mindestpreisen, und einige Kunden müssen Akkreditive hinterlegen, auf die Micron bei Zahlungsverzug zurückgreifen kann.
Micron gab am 3. September noch ausstehende Leistungsverpflichtungen in Höhe von etwa 134 Milliarden Dollar bekannt, von denen voraussichtlich etwa ein Viertel innerhalb von 12 Monaten zu Umsatz wird. Das sind etwa 34 Milliarden Dollar oder 12 % der 275,5 Milliarden Dollar, die Analysten für das Geschäftsjahr 2027 erwarten. Es handelt sich um einen offengelegten Mindestwert, nicht um die Gesamtabdeckung: Verträge von einem Jahr oder weniger sowie Vereinbarungen ohne Festpreise oder Preisbänder bleiben unberücksichtigt.
Der Punkt zu den Investitionsausgaben (Capex) ist stichhaltig. Kunden hinterlegten im Geschäftsjahr 2026 Anzahlungen in Höhe von 12,75 Milliarden Dollar, gegenüber 30,7 Milliarden Dollar an Kapitalausgaben, und fast das gesamte Geld ist zwischen 2029 und 2031 fällig.
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Die Gewinne von Speicherherstellern sind schon einmal eingebrochen
Analysten erwarten, dass der normalisierte Gewinn je Aktie (EPS) von Micron von 75,52 Dollar im Geschäftsjahr 2026 auf 176,50 Dollar im Geschäftsjahr 2027 und 207,76 Dollar im Geschäftsjahr 2028 steigen wird.
Im letzten Abschwung fiel die Bruttomarge von 45,2 % im Geschäftsjahr 2022 auf 2,7 % im Geschäftsjahr 2023. Diese 2,7 % berücksichtigen bereits eine Bestandsabschreibung in Höhe von 1,83 Milliarden Dollar, behalten aber einen Gewinn von 844 Millionen Dollar aus dem Verkauf von zuvor abgeschriebenen Aktien bei. Zieht man beides heraus, lag die Marge bei etwa minus 2,8 %. Die gemeldete GAAP-Marge betrug minus 9,1 %.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) auf Basis zukünftiger Gewinne von Micron lag zuletzt 2017 und 2018 auf diesem niedrigen Niveau, und der Gewinn je Aktie fiel damals um 79 %, von 11,51 Dollar im Geschäftsjahr 2018 auf 2,37 Dollar im Geschäftsjahr 2020. Würde ein solcher Rückgang vom Konsens für das Geschäftsjahr 2027 ausgehen, würde der Schlusskurs vom Donnerstag etwa dem 18-fachen des Gewinns entsprechen.
Anna Wong, Chefvolkswirtin für die USA bei Bloomberg Economics, sagte auf X, dass die monatlichen Preisanstiege für Speicherlaufwerke, Computer, Fernseher und Telefone ihren Höhepunkt überschritten hätten. Das bedeutet eine langsamere Verbraucherinflation, nicht fallende Chippreise.
SK hynix sieht bis 2030 eine Knappheit
SK hynix prognostizierte, dass die Speichernachfrage bis 2030 das Angebot übersteigen wird, wobei Vereinbarungen mehr als die Hälfte seiner Kapazitäten für 2027 und 2028 abdecken. Sollte dies zutreffen, könnten Kunden nie einen Grund haben, sich zurückzuziehen. Analysten erwarten dennoch, dass die Bruttomarge von Micron von 87 % im Geschäftsjahr 2027 auf 65,5 % im Geschäftsjahr 2030 fallen wird.
Was Microns Verträge können und was nicht
Ich würde Micron nicht wegen seiner Verträge kaufen. Take-or-Pay-Bedingungen und Akkreditive machen es schwieriger, sie zu kündigen, als der Investor zugesteht. Aber der einzige offengelegte Mindestwert von Micron entspricht etwa 12 % des Umsatzes im nächsten Jahr, und es wird nicht gesagt, wie viel seine Preisbänder darüber hinaus schützen. Ich kann mich nicht auf Rekordgewinne verlassen, die auf einem Schutz beruhen, den ich nicht messen kann.
Der Bericht für das erste Geschäftsquartal, der Mitte Dezember erwartet wird, ist der nächste Test. Wenn der vertraglich gebundene Umsatz, der innerhalb von 12 Monaten fällig wird, von etwa 34 Milliarden Dollar steigt, werden die Vereinbarungen viel schwerer abzutun sein.
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