Kennzahlen zur Snowflake-Aktie
- Aktueller Kurs: $172,20
- Kursziel (Mitte): ~$456
- Straßenziel: ~$230
- Mögliche Gesamtrendite (Mitte): ~165%
- Annualisierter IRR: ~23% / Jahr
- Ergebnisreaktion (2/25/26): +2.28%
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Was ist passiert?
Snowflake Inc. (SNOW) stieg am 22. Mai um 4 %, nachdem die U.S. General Services Administration eine OneGov-Vereinbarung mit dem Unternehmen bekannt gab, durch die seine AI Data Cloud-Plattform allen Bundesbehörden zu vergünstigten Preisen zur Verfügung steht. Einige Tage zuvor hatte die Bank of America ihr Kursziel von 195 $ auf 205 $ angehoben und SNOW als "einen Aktiengewinner in der attraktiven und wachsenden KI-Business-Intelligence-Chance" bezeichnet. Die Ergebnisse des ersten Quartals des Geschäftsjahres 2027 werden am 27. Mai veröffentlicht.
Die Aktie liegt im bisherigen Jahresverlauf immer noch rund 22 % im Minus und etwa 39 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 280,67 $. Die Kluft zwischen den Marktpreisen und dem, was das Management baut, war selten so groß. Am deutlichsten wurde diese Kluft auf der Morgan Stanley Technology, Media and Telecom Conference im März.
Worüber Bullen und Bären tatsächlich streiten
Oberflächlich betrachtet geht es bei der Debatte um die Normalisierung des Wachstums. Der Produktumsatz wuchs im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2016 um 30 %, eine erneute Beschleunigung, aber die Ära des Hyperwachstums von Snowflake ist vorbei. Die Bären argumentieren, dass das Unternehmen zu einem Unternehmen mit einem Wachstum im mittleren Bereich von 20 % heranreift, während die Hyperscaler die Lücke im Kernbereich Cloud Data Warehousing schließen.
Die Bullen verweisen auf die Vertragspipeline. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen (RPO, d. h. vertraglich vereinbarte, aber noch nicht verbuchte Einnahmen) beliefen sich im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2016 auf 9,8 Mrd. USD, ein Anstieg um 42 % gegenüber dem Vorjahr. Snowflake unterzeichnete außerdem einen Vertrag im Wert von über 400 Millionen US-Dollar und sieben weitere Verträge im neunstelligen Bereich, alle von bestehenden Kunden, die ihre Nutzung erweitern. Das ist kein Unternehmen, das Marktanteile verliert.
Die ungelöste Frage ist, ob die KI-Produkte von Snowflake, Cortex Code und Snowflake Intelligence, die Nutzung über den Kernbereich der Analytik hinaus sinnvoll erweitern können. Auf der Morgan Stanley-Konferenz hat das Management am deutlichsten gezeigt, dass die Antwort "Ja" lautet.
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Was die Konferenz enthüllte
Cortex Code, der KI-Codierungsagent von Snowflake, wurde entwickelt, um ein bestimmtes betriebliches Problem zu lösen. Bevor es Cortex Code gab, dauerte die Bereitstellung eines KI-Agenten auf Snowflake Monate. Das Datenteam von CEO Sridhar Ramaswamy benötigte mehr als zwei Monate, um einen einzigen Vertriebsagenten zu erstellen. Mit Cortex Code ist das nicht mehr der Fall.
"Ich betrachte dies als eine kritische Investition", sagte Ramaswamy, "diesen Bereich einfach zu verlassen, scheint mir ein wirklich dummer Schachzug zu sein."
Die Ergebnisse überraschten sogar das Management. Vertriebsmitarbeiter, die Ramaswamy als Nicht-Programmierer bezeichnete, begannen, Anwendungen zu schreiben. Die Mitarbeiter automatisierten die Erstellung von Prognosen und Kundenvorlagen vollständig in Snowflake. Ein Benutzer, so Ramaswamy, verband Cortex Code mit einer Datenpipeline und fand einen Fehler, der ein Jahr lang unentdeckt geblieben war: "Es ist eine Explosion von Fähigkeiten, die jedem im Unternehmen zur Verfügung stehen", sagte er.
Snowflake Intelligence, das es Geschäftsanwendern ermöglicht, mit Unternehmensdaten in natürlicher Sprache zu interagieren und darauf zu reagieren, folgte einer ähnlichen Akzeptanzkurve. Die Untersuchung der Bank of America, die sich auf die Daten zum Ende des Geschäftsjahres von Snowflake beruft, ergab, dass Intelligence in nur drei Monaten von einem im Entstehen begriffenen Produkt auf fast 2.500 Konten angewachsen ist.
Beide Produkte sind verbrauchsabhängig, d. h. Snowflake verdient mehr, wenn die Nutzung zunimmt, anstatt im Voraus Lizenzgebühren zu erheben. Ramaswamy bezeichnete dieses Modell als strukturellen Vorteil in einem Markt, in dem, wie er es ausdrückte, "die Kosten für Software gegen Null gehen". Die Tatsache, dass die Plattform davon abhängt, wie die Kunden sie nutzen, schafft eine Rückkopplungsschleife, die seiner Meinung nach von generischen Kodierern nicht repliziert werden kann.
Margen, Effizienz und der Bundeskanal
CFO Brian Robins sprach auf der Konferenz direkt die Kapitaleffizienz an. Im vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 stieg der Produktumsatz wieder auf 30 %, während Snowflake den Personalbestand um etwa 200 Mitarbeiter reduzierte und nur 37 neue Mitarbeiter einstellte. Die historische Verbindung zwischen dem Wachstum des Personalbestands und dem Umsatzwachstum hat sich nach Robins' Worten "vollständig entkoppelt".
Auf dem Weg zur GAAP-Profitabilität legte Robins einen konkreten Fahrplan für die aktienbasierte Vergütung (SBC) fest: 41 % des Umsatzes vor zwei Jahren, 34 % im GJ2026 und angestrebte 27 % im GJ2027. Die TIKR-Daten zeigen, dass die freie Cashflow-Marge im GJ2026 23,9 % erreichte, wobei die Konsensschätzungen eine weitere Expansion erwarten lassen. Robins bestätigte auch, dass Snowflake noch 1,1 Mrd. USD für den Rückkauf von Aktien zur Verfügung hat.
Die Margenspannung ist real. Robins räumte ein, dass KI-Produkte derzeit niedrigere Bruttomargen aufweisen als Kern-Analytik-Workloads, und Snowflake gibt für das Geschäftsjahr 2027 eine Produkt-Bruttomarge von 75 % an. Das Management gleicht die Verwässerung der KI-Marge durch Effizienzsteigerungen im Kerngeschäft aus. Dieser Zielkonflikt löst sich nur dann positiv auf, wenn der KI-Verbrauch schneller wächst als der Widerstand.
Die GSA OneGov-Vereinbarung eröffnet ein Kundensegment, das Snowflake in der Vergangenheit nicht als wichtigen Umsatzträger betrachtet hat. Im Rahmen der Vereinbarung erhalten Bundesbehörden bis zum 30. September 2027 einen Rabatt von 20 % auf Rechenleistung und etwa 27 % auf Speicherplatz, mit potenziellen Einsparungen von bis zu 50 % bei steigender Nutzung. Wir sind die einzige Multi-Cloud-Datenplattform, die diesen Preis vom ersten Tag an einhalten kann", sagte Ramaswamy in der Ankündigung.
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TIKR Erweiterte Modellanalyse
- Aktueller Kurs: $172.20
- Kursziel (Mitte): ~$456
- Mögliche Gesamtrendite: ~165%
- Annualisierter IRR: ~23% / Jahr
Das Mid-Case-Modell von TIKR sieht bis zum 31. Januar 2031 (dem Ende des Geschäftsjahres von Snowflake) einen Wert von ca. 456 US-Dollar pro Aktie vor, was eine Gesamtrendite von ca. 165 % bei einem annualisierten IRR von ca. 23 % pro Jahr bedeutet. Die beiden primären Umsatztreiber sind die Ausweitung der KI-Arbeitslast im bestehenden Kundenstamm von Snowflake und die Monetarisierung von Großunternehmen, die bereits in RPO eingebunden sind. Das Modell geht von einer Umsatz-CAGR von rund 19 % und einer Nettogewinnmarge von annähernd 14 % bis 2031 aus, wenn die SBC-Kompression greift.
Der positive Fall: Der Verbrauch von KI-Workloads beschleunigt sich schneller als angenommen, der föderale Kanal leistet einen bedeutenden Beitrag und SBC fällt schneller als erwartet. Die Kehrseite der Medaille: Hyperscaler verringern den Abstand zu Core Warehousing weiter, die Verwässerung der KI-Marge erweist sich als hartnäckiger als erwartet und die IT-Budgets der Unternehmen werden knapper.
Die Analysten an der Börse bewerten die Aktie mit 34 "Kaufen", 10 "Outperforms", 6 "Halten", 1 "Keine Meinung" und 1 "Verkaufen", mit einem durchschnittlichen Kursziel von rund 230 US-Dollar bei 48 Schätzungen pro TIKR. Das mittlere Kursziel von TIKR bei ca. 456 USD bedeutet, dass die Börse das langfristige Szenario deutlich unterbewertet, wenn Snowflake den von Ramaswamy bei Morgan Stanley beschriebenen Übergang zur KI-Plattform vollzieht.
Schlussfolgerung
Der 27. Mai ist der erste Datenpunkt, der zeigt, ob sich der von Ramaswamy beschriebene Plattformwechsel in den Zahlen niederschlägt. Die Prognose für den Produktumsatz im ersten Quartal liegt bei etwa 1,26 bis 1,27 Milliarden US-Dollar, was einem Wachstum von etwa 27 % im Vergleich zum Vorjahr entspricht. Der Markt wird nicht auf eine Zahl reagieren, die einfach nur der Prognose entspricht.
Wirklich aussagekräftig sind die RPO-Entwicklung und die Prognose für das Gesamtjahr. Eine anhaltende RPO-Beschleunigung würde bestätigen, dass die Rekordabschlüsse des vierten Quartals kein einmaliges Ereignis sind. Eine Anhebung der Jahresprognose würde signalisieren, dass Cortex Code und Snowflake Intelligence den Verbrauch über die Basislinie hinaus vor dem Zeitplan steigern. Sollte eine der beiden Prognosen verfehlt werden, wird die Debatte darüber, ob die KI-Plattform-Story real ist oder nur ein Märchen, schnell wieder aufflammen. Kommen Sie am Mittwochabend wieder.
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