Keine Aktie sorgt für mehr Bewertungsdiskussionen als Tesla(TSLA), und das aus gutem Grund.
Ein Unternehmen, das jahrelang Geld verloren hat, wird heute mit dem etwa 172-fachen des voraussichtlichen Gewinns gehandelt, ein Wert, der nur dann Sinn macht, wenn Sie glauben, dass sich die Geschichte von Autonomie und Robotik in großem Umfang bewahrheiten wird. Das nachlaufende Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) liegt heute bei etwa 345, was sowohl die komprimierten kurzfristigen Gewinne als auch die Bereitschaft des Marktes widerspiegelt, Tesla als etwas zu bewerten, das weit über ein Autounternehmen hinausgeht.
Ob dieser Aufschlag gerechtfertigt ist oder nicht, hängt fast ausschließlich davon ab, wie Sie über die Zukunft des Unternehmens denken, und genau das macht die Bewertungsgeschichte so interessant.
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Teslas aktuelles KGV im Kontext
Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa 172 wird Tesla zu einem der höchsten Multiplikatoren unter den Large-Cap-Aktien gehandelt.
Die Nettogewinnspanne liegt bei etwa 8,6 %, und der Umsatz ist im vergangenen Jahr um etwa 3 % zurückgegangen. Damit ist das nachlaufende Vielfache ein schlechter Anker für die Bewertung, und das Gespräch wird fast ausschließlich auf zukunftsorientierte Annahmen über Autonomie, Robotik und Energiespeicherung gelenkt.
Ein Jahr: Mehrfacher Rückgang seit dem Höchststand nach den Wahlen
In den letzten zwölf Monaten bewegte sich das nachlaufende Kurs-Gewinn-Verhältnis von Tesla zwischen einem Tiefstand von etwa 143,46x und einem Höchststand von 401,21x, mit einem Mittelwert von etwa 269,61x. Der aktuelle Wert von 345,45x liegt über diesem Ein-Jahres-Durchschnitt und spiegelt die Expansion wider, die durch den Optimismus der Regulierungsbehörden in Bezug auf autonome Fahrzeuge nach der Wahl 2024 angetrieben wird.
Selbst beim Ein-Jahres-Tief von 143x preist der Markt immer noch ein außerordentliches Maß an Optionalität ein. Die Debatte geht nicht darum, ob Tesla einen Aufschlag verdient. Die Frage ist vielmehr, wie hoch der Aufschlag angesichts der verbleibenden Ausführungsrisiken sein sollte.
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Drei Jahre: Vom Beinahe-Value zur KI-Plattform
Das mittlere nachlaufende Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) in diesem Zeitraum beträgt etwa 140,68x, mit einem Höchstwert von 401,21x und einem Tiefstwert von 33,03x. Die Talsohle wurde Anfang 2023 erreicht, als die Preissenkungen die Margen im Automobilbereich unter Druck setzten und die Anleger kurzzeitig in Frage stellten, ob das Kernfahrzeuggeschäft die Rentabilität aufrechterhalten kann.
Die Erholung wurde weniger durch fundamentale Verbesserungen als vielmehr durch einen Wandel in der Unternehmensgeschichte ausgelöst. Als sich die FSD-Meilen ansammelten und der Zeitplan für das Robotaxi konkreter wurde, weitete sich das KGV wieder drastisch aus. Das Drei-Jahres-Diagramm zeigt im Wesentlichen, wie sich Tesla in der Wahrnehmung der Anleger von einem Autohersteller zu einer Technologieplattform gewandelt hat.
Fünf Jahre: Der gesamte Bogen vom Meme Peak über die Margenkrise bis zur Autonomy-Prämie
Der Fünf-Jahres-Durchschnitt des nachlaufenden Kurs-Gewinn-Verhältnisses liegt bei 179,92x, mit einem Höchstwert von 1.153,62x und einem Tiefstwert von 33,03x. Der Höchststand im Jahr 2021 spiegelte eine Phase wider, in der Tesla nichts falsch machen konnte. Der anschließende Kursrückgang kam zustande, als margenvernichtende Preissenkungen mit steigenden Zinsen und einem Markt kollidierten, der kurzzeitig Erträge über Erzählungen forderte.
Die Erholung seither wurde fast ausschließlich von der Autonomy-Story angetrieben und nicht von einer Rückkehr zur margenstarken Autoökonomie des Jahres 2022, was die zentrale Spannung in der aktuellen Bewertung darstellt.
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Zehn Jahre: Eine Aktie, bei der es nie wirklich um die aktuellen Erträge gegangen ist
Der Zehn-Jahres-Mittelwert liegt bei etwa 121,91x, mit einem Höchstwert von 1.690,45x aus dem Jahr 2021 und einem Tiefstwert von minus 2.022,70x aus den verlustreichen Jahren, als das nachlaufende KGV mathematisch bedeutungslos war.
Das Zehn-Jahres-Diagramm verdeutlicht, dass Tesla fast nie auf der Grundlage der aktuellen Gewinne bewertet wurde. Das derzeitige KGV von 345 ist in diesem Zusammenhang historisch gesehen nicht ungewöhnlich, was an sich schon eine bemerkenswerte Aussage darüber ist, wie der Markt diese Aktie immer betrachtet hat.
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Bullenfall, Bärenfall und was das Modell impliziert
Der Bullenfall beruht nicht auf dem Autogeschäft von Tesla. Stattdessen stellen FSD und Robotaxi die primäre Option dar, und wenn das autonome Fahren den kommerziellen Maßstab erreicht, würde sich die Wirtschaft in einer Weise verändern, die den aktuellen Multiplikator konservativ erscheinen lässt.
Das Mid-Case-Ziel des Bewertungsmodells liegt bei ca. 2.684 $ bis Dezember 2030, was ein Gesamtaufwärtspotenzial von ca. 613 % und eine annualisierte Rendite von ca. 52 % impliziert, was voraussetzt, dass das autonome Fahren innerhalb eines vernünftigen Zeitrahmens realisiert wird.
Der Bärenfall ist sogar noch einfacher. Die Margen im Automobilsektor stehen unter strukturellem Druck von BYD und der älteren EV-Konkurrenz, der sich nicht allein durch Preissenkungen erklären lässt. Der Zeitplan für FSD wurde wiederholt verschoben, und jede weitere Verzögerung führt zu einem Ertragsdruck durch einen Multiplikator, der eine baldige Einführung der Autonomie voraussetzt.
Die geteilte Aufmerksamkeit von Elon Musk für Tesla, SpaceX und X birgt ein zusätzliches Ausführungsrisiko, das bei der aktuellen Prämie offensichtlich nicht eingepreist ist.
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