Die wichtigsten Punkte
- Super Micro hat seine Umsatzprognose für das Geschäftsjahr 2027 auf 72 bis 82 Milliarden US-Dollar angehoben, gegenüber zuvor 65 bis 72 Milliarden US-Dollar, und sein CEO sagt, selbst die neue Spanne sei konservativ.
- Um das untere Ende zu erreichen, benötigt Super Micro weniger Umsatz pro Quartal als im ersten Quartal, sobald ein einmaliger Nachholeffekt herausgerechnet wird.
- CFO Mark Long sagt, das Tempo des Rechenzentrenbaus der Kunden bestimme die Spanne, und er nennt Land, Strom und Gebäudehüllen als die limitierenden Faktoren der Branche, die auch die von Super Micro ausgelieferten, mit Nvidia-Chips bestückten Racks zurückhalten.
- Bei einem KGV von 4,7 für die nächsten zwölf Monate preisen Anleger ein Verfehlen der Ziele ein, und das zu beobachtende Risiko ist der Bau von Rechenzentren, einschließlich eines möglichen Moratoriums in Texas.
Super Micro Computer (SMCI) hat gerade seine Prognose für das Jahr angehoben, und sein CEO hält die neue für immer noch zu niedrig.
Im Rahmen des Berichts für das erste Geschäftsquartal hat Super Micro seine Umsatzprognose für das am 30. Juni 2027 endende Geschäftsjahr auf 72 bis 82 Milliarden US-Dollar angehoben, gegenüber zuvor 65 bis 72 Milliarden US-Dollar. Ein Analyst fragte, was die zweite Jahreshälfte bremse. CEO Charles Liang verwies auf Engpässe bei wichtigen Komponenten und die Konjunktur und sagte, wenn keines von beidem zu einem großen Problem werde, werde die zweite Hälfte "viel größer als unsere erste Hälfte" sein.
"Und wenn das der Fall ist, werden 72 bis 82 Milliarden US-Dollar sehr, sehr konservativ."
Das sind zwei große "Wenns". Die Anleger waren ebenfalls nicht überzeugt: die Aktie fiel um 11 % in einer Woche, obwohl die Erwartungen um 4 Milliarden US-Dollar übertroffen wurden.
Aber CFO Mark Long fügte eine dritte Grenze hinzu: die Gebäude, in die Super Micros Server einziehen. Das betrifft auch Nvidia (NVDA).
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Liang hat die Zahlen auf seiner Seite
Die Analysten haben sich bereits auf die Mitte der neuen Spanne eingependelt. Der Konsens für das Geschäftsjahr 2027 liegt bei 15 Analysten bei 76,9 Milliarden US-Dollar, nachdem der Umsatz von 14,9 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2024 auf 39,1 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 gestiegen ist:
Das Quartal, über das Super Micro gerade berichtet hat, macht das untere Ende der Spanne sehr erreichbar. Der Umsatz im September-Quartal betrug 19,9 Milliarden US-Dollar. Long sagte, etwa 2,3 Milliarden US-Dollar davon seien ein Nachholeffekt aus früheren Auslieferungen gewesen, was etwa 17,6 Milliarden US-Dollar an zugrundeliegendem Umsatz übrig lässt.
Um 72 Milliarden US-Dollar zu erreichen, benötigt Super Micro in den nächsten drei Quartalen 52,1 Milliarden US-Dollar oder etwa 17,4 Milliarden US-Dollar pro Quartal. Das ist weniger, als das zugrundeliegende Geschäft gerade erzielt hat. Long sagte, die Spanne gehe immer noch von einem "fortgesetzten sequenziellen Wachstum der zugrundeliegenden Nachfrage" aus, sodass das untere Ende der Spanne reichlich Raum für Probleme lässt. Die Aussicht für die zweite Jahreshälfte rechne auch nicht mit einem signifikanten Anstieg der Verkaufspreise, obwohl Long sagte, die Kosten wichtiger Komponenten seien "manchmal mehr als vierteljährlich" gestiegen.
Anleger preisen ein Verfehlen der Ziele ein
Die Anleger zahlen für nichts davon. Super Micro notiert mit einem KGV von 4,7 für die nächsten zwölf Monate, etwa einem Drittel seines Durchschnitts von 15 über die letzten fünf Jahre:
Das liegt deutlich unter dem Höchststand von 44 im März 2024 und nahe am Fünfjahrestief von 4,5, das am 5. November erreicht wurde. Wenn Anleger so wenig für Schätzungen zahlen, die gerade angehoben wurden, zweifeln sie eindeutig daran, dass Super Micro sie erreichen wird.
Super Micro kann nicht auf ein leeres Grundstück liefern
Long sagte im Gespräch: "Was die Spanne bestimmt, ist nicht die Nachfrage und nicht unsere Fähigkeit zu bauen. Es ist das Tempo, mit dem die Einrichtungen der Kunden bereit werden, das zu empfangen, was wir bereits produziert haben, und die Verfügbarkeit von Schlüsselkomponenten." Er nannte auch den Engpass: "Die limitierenden Faktoren für den Ausbau von KI in dieser Branche sind derzeit Land, Strom und Rechenzentrumsgebäude."
Der Lagerbestand von Super Micro umfasst die Teile und Systeme, die es vor diesen Auslieferungen gekauft und gebaut hat. Er hat sich seit Ende 2024 mehr als vervierfacht und belief sich zum 30. September auf 15,1 Milliarden US-Dollar:
Die Kunden ziehen sich nicht zurück. Die erhaltenen Anzahlungen stiegen im Quartal um etwa 3,1 Milliarden US-Dollar, und Long sagte, die überwiegende Mehrheit davon seien Vorauszahlungen von Kunden gewesen. So sprunghafte Auslieferungen machen jede Verzögerung beim Bau schmerzhafter. Ein Kunde machte 44 % des Umsatzes im September-Quartal aus, und Long sagte: "Eine einzige Auslieferung kann heute unseren gesamten Quartalsumsatz von vor nur einem Jahr übertreffen."
Nvidia benötigt die gleichen Gebäude
Long sagte, diese Einschränkungen gelten branchenweit, und Super Micros Geschäft läuft mit Nvidias Chips. KI-Systeme machten 71 % seines Umsatzes im September-Quartal aus, und am 23. September begann es mit der Auslieferung von Nvidias Vera-Rubin-Racks. Die Chips im heutigen Lagerbestand sind bereits gekauft. Meine Lesart ist: Wenn die Gebäudehüllen knapp bleiben, wird sich das als Nächstes in den Bestellungen zeigen, die Super Micro und andere Serverhersteller für Nvidias nächste Chips aufgeben.
Wie schnell Rechenzentren gebaut werden, ist nun auch eine politische Frage. Texas macht laut Yahoo Finance mehr als 25 % der geplanten US-Rechenzentrumskapazität bis 2030 aus, und die Demokratin Gina Hinojosa, die ein Moratorium für Rechenzentren versprochen hatte, hat gerade Gouverneur Greg Abbott abgelöst. Deshalb weckte die Wahl Ängste vor Moratorien für Rechenzentren. Ein Moratorium in einem Staat dieser Größe würde genau die Gebäudehüllen verlangsamen, die Long als limitierenden Faktor bezeichnet, und Super Micro würde mit mehr Servern dastehen, die nirgendwo hingehen können.
Konservativ, solange die Gebäudehüllen hochgezogen werden
So wie ich es sehe, hat sich Liang sein "sehr, sehr konservativ" verdient. Bei einem KGV von 4,7 für die nächsten zwölf Monate hat die Aktie deutlich mehr Luft nach oben als nach unten, wenn der Ausbau im Zeitplan bleibt. Die eigentliche Gefahr ist, dass das Gebäude eines großen Kunden zu spät fertig wird, da eine einzige Auslieferung nun ein Quartal beeinflussen kann. Long versprach, die Anleger im Laufe des Jahres über die Baufortschritte auf dem Laufenden zu halten, und der Bericht für das Dezember-Quartal, der Anfang Februar erwartet wird, sollte uns zeigen, ob die Gebäudehüllen so schnell hochgezogen werden, wie die Spanne es benötigt.
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