Die wichtigsten Punkte
- In CNBCs Halftime Report sagte ein Teilnehmer, Micron werde Aktien im Wert von 100 Milliarden Dollar zurückkaufen, etwa 13 % seines Marktwerts von rund 750 Milliarden Dollar, zu etwa dem 4-fachen des Gewinns des nächsten Jahres.
- Ein Rückkauf in dieser Höhe zu diesem Preis erhöht den Gewinn je Aktie um etwa 15 %, und es ist selbst dann noch ein gutes Geschäft, wenn sich der Gewinn halbiert.
- Micron hat ab dem 9. Dezember Rückkäufe in Höhe von 35,16 Milliarden Dollar genehmigt, und Analysten erwarten für das Geschäftsjahr 2027 einen freien Cashflow von 142,9 Milliarden Dollar.
- Das Hauptrisiko ist der Zyklus: Micron notierte zuletzt 2017 und 2018 in der Nähe dieses Multiples, kurz bevor der Gewinn je Aktie um 79 % einbrach. Die ersten Rückkäufe werden im Quartal sichtbar, das Anfang März endet.
Micron Technology (MU) ist jetzt günstig genug, um Anleger nervös zu machen. Selbst nach einem 6 %-igen Sprung am Freitag von einem 17 %-igen Absturz im Chip-Rout am Donnerstag notiert die Aktie bei 3,9x des erwarteten Gewinns.
In der Freitagsausgabe von CNBCs Halftime Report argumentierte ein Teilnehmer, dass genau das der Punkt sei:
„Wenn wir über Micron sprechen wollen, vergessen wir nicht, dass sie Aktien im Wert von hundert Milliarden Dollar zurückkaufen werden, für eine Marktkapitalisierung, die gerade viel günstiger geworden ist, nämlich 750 Milliarden.“
Der Teilnehmer fügte hinzu, dass Micron keine Schulden habe und über reichlich freien Cashflow verfüge, und fasste zusammen: „bei buchstäblich dem Vierfachen des Gewinns des nächsten Jahres ist es für mich in Ordnung.“ (Streng genommen hatte Micron am 3. September Schulden in Höhe von 5,2 Milliarden Dollar gegenüber Bargeld und Investitionen in Höhe von 73,45 Milliarden Dollar. Nahe genug.)
Hundert Milliarden Dollar sind etwa 13 % des Unternehmens. Beim Vierfachen des Gewinns ist das eine große Sache.
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Das Geld ist da
Beginnen wir mit den Gewinnen hinter diesem 4x. Analysten erwarten, dass Microns normalisierter Gewinn je Aktie im Geschäftsjahr 2027 erneut mehr als verdoppelt:
Das Geschäftsjahr 2028 ist die Schätzung, bei der ich mit Kürzungen rechnen würde. UBS-Analysten warnen, dass Baupausen nach den Zwischenwahlen etwa 30 % der für dieses Jahr erwarteten zusätzlichen US-Rechenzentrumskapazitäten gefährden könnten.
Auch der Cashflow zeigt sich. Der freie Cashflow sprang von 1,67 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2025 auf 59,0 Milliarden Dollar im Geschäftsjahr 2026:
Analysten erwarten allein für das Geschäftsjahr 2027 einen freien Cashflow von 142,9 Milliarden Dollar, sodass Rückkäufe in Höhe von 100 Milliarden Dollar weniger als den Gegenwert eines Jahres ausmachen würden. Microns Vorstand hat sich noch nicht auf diesen Betrag festgelegt. Er hat ab dem 9. Dezember Rückkäufe in Höhe von bis zu 35,16 Milliarden Dollar genehmigt, ein Betrag, der auf dem freien Cashflow eines einzigen Quartals nach Dividenden basiert. Bei diesem Tempo der Cash-Generierung würde ich weitere Genehmigungen erwarten.
Der Markt glaubt den Gewinnen nicht
Natürlich sagt einem ein KGV von 4x etwas. Wie Mike Santoli es in CNBCs Closing Bell Overtime am selben Tag ausdrückte: „Wenn der Markt den Gewinnen glauben würde, wäre es nicht unter dem Vierfachen.“
Und hinter dieser Sorge steckt Geschichte. Seit 2014 lag Microns erwartetes KGV bei TIKRs Quartalsendständen meist bei etwa 10x. Heute liegt es nahe dem Niveau von 2017 und 2018, genau als der letzte Speicherzyklus seinen Höhepunkt erreichte. Der Gewinn je Aktie fiel dann von Geschäftsjahr 2018 bis Geschäftsjahr 2020 um 79 %.
Microns Antwort diesmal sind seine 26 langfristigen Liefervereinbarungen, die das Management auf über 35 % des Umsatzes bis 2030 schätzt. Aber keine davon hat einen fallenden Markt durchlaufen, und ein erfahrener Investor argumentiert, dass Kunden davon Abstand nehmen werden, sobald die Preise weit genug fallen.
Ich würde diesen Preis immer noch nehmen
Selbst wenn die Skeptiker recht haben, kommen die Aktionäre beim Rückkauf besser weg. Beim Vierfachen des Gewinns kauft jeder Dollar, den Micron ausgibt, etwa 25 Cent Jahresgewinn zurück. Wenn die Speicherpreise einbrechen und der Gewinn halbiert wird, kauft dieser Dollar immer noch etwa 12,5 Cent. Das entspricht dem 8-fachen, was immer noch unter dem etwa 10-fachen liegt, zu dem Micron normalerweise gehandelt wurde.
Und das Einziehen von 13 % der Aktien erhöht den Gewinn je Aktie für alle, die halten, um etwa 15 %, da der gleiche Gewinn auf 87 % so viele Aktien verteilt wird. (Das setzt voraus, dass Micron zum heutigen Preis kauft. Wenn die Aktie steigt, kauft man für 100 Milliarden Dollar weniger davon.)
Das Risiko besteht darin, dass Micron bisher kein großer Käufer war. Im Geschäftsjahr 2026 kaufte das Unternehmen lediglich Aktien im Wert von 650 Millionen Dollar zurück. Das ist weniger als die 1,33 Milliarden Dollar, die es für aktienbasierte Vergütungen ausgab, und die verwässerte Aktienanzahl stieg um 1,6 %.
Fazit: Die Reduzierung der Aktienanzahl bei weniger als dem Vierfachen des Gewinns ist die beste Verwendung von Microns Mangelgewinnen, und es ist ein großer Grund, warum ich die Aktie zu diesem Preis für ein Schnäppchen halte. Einen ersten echten Einblick erhalten wir im Bericht für das Quartal, das Anfang März endet, dem ersten, der zeigt, was Micron nach dem 9. Dezember gekauft hat. Davor wird der Bericht Mitte bis Ende Dezember zeigen, ob die Speicherpreise, die diesen Gewinnen zugrunde liegen, standhalten.
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