Wichtigste Erkenntnisse
- Die Strategie kaufte in der Woche bis zum 25. Oktober kein Bitcoin und gab 204,9 Millionen US-Dollar für den Rückkauf ihrer STRC-Vorzugsaktien aus, wobei 5,1 Milliarden US-Dollar an Dollar-Vermögenswerten zur Verfügung standen.
- Derzeit investiert Strategy sein Bargeld in seine Vorzugsaktien und seine Dividenden, und seine Bitcoin-Käufe scheinen ins Stocken geraten zu sein, bis STRC wieder nahe an seinem festgelegten Wert von 100 US-Dollar gehandelt wird.
- 4,83 Milliarden US-Dollar dieses Bargelds sind für Dividenden und Zinsen reserviert, und das Geschäft selbst hatte im Geschäftsjahr 2025 einen negativen Free Cash Flow von 112 Millionen US-Dollar.
- Die Ergebnisse für das dritte Quartal werden am Donnerstag, den 29. Oktober, nach Börsenschluss veröffentlicht und müssen zeigen, ob der Bitcoin pro Aktie wieder wächst und ob die Pause vorübergehend ist.
Strategy (MSTR) verfügt über 5,1 Milliarden US-Dollar in Dollar, und in der vergangenen Woche kaufte es genau null Bitcoin.
Es gab 204,9 Millionen US-Dollar für den Rückkauf seiner eigenen Vorzugsaktien aus. Der Executive Chairman Michael Saylor begründete dies in einem Beitrag auf X am Samstag: „Programmatische $STRC-Rückkäufe haben dazu beigetragen, unsere Kreditmärkte zu stärken und $MSTR zu unterstützen.“
Das mag stimmen. Aber für ein Unternehmen, das darauf ausgelegt ist, Kapital in Bitcoin umzuwandeln, ist das eine große Veränderung, und der Bericht für das dritte Quartal am Donnerstag muss zeigen, ob dies von Dauer ist.
Was genau passiert ist
Das 8-K von Strategy für den Zeitraum vom 19. bis 25. Oktober, das am Montag eingereicht wurde, zeigte:
- Keine Bitcoin gekauft oder verkauft und keine Aktien über sein At-the-Market-Programm verkauft.
- 2.068.459 STRC-Aktien für 204,9 Millionen US-Dollar zurückgekauft, zu einem Durchschnittspreis von 99,06 US-Dollar pro Aktie, knapp unter dem festgelegten Wert von 100 US-Dollar.
- 848.517 Bitcoin gehalten, gekauft für 64,02 Milliarden US-Dollar, oder durchschnittlich 75.446 US-Dollar pro Stück.
- 4,83 Milliarden US-Dollar in seiner USD-Reserve und 242,4 Millionen US-Dollar in USD-Bargeld: die „5,1 Mrd. USD an USD-Vermögenswerten“, die Saylor postete.
In der Woche zuvor gab Strategy 193,1 Millionen US-Dollar für STRC und 22,1 Millionen US-Dollar für Bitcoin aus. In zwei Wochen sind das also 398 Millionen US-Dollar für eigene Vorzugsaktien und 22 Millionen US-Dollar für Bitcoin.
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Der größte Teil dieser 5,1 Milliarden US-Dollar ist bereits verplant
Die USD-Reserve dient der Zahlung von Vorzugsdividenden und Zinsen. Die Rückkäufe werden aus dem USD-Bargeld finanziert, das innerhalb einer einzigen Woche auf 242,4 Millionen US-Dollar von 447,3 Millionen US-Dollar gesunken ist. Beim Tempo der letzten Woche reicht das Bargeld für etwa eine weitere Woche mit Rückkäufen.
Die Reserve selbst ist ein kürzlich aufgebauter Posten. Jahrelang trug Strategy mehr als 2 Milliarden US-Dollar Schulden und fast kein Bargeld, und erst im Geschäftsjahr 2025 erreichte es 2,3 Milliarden US-Dollar Bargeld bei 8,25 Milliarden US-Dollar Schulden.
Die Rechnung, die sie deckt, ist hoch. Das Management bezifferte die jährlichen Dividenden und Zinsen im Juli auf 1,76 Milliarden US-Dollar, und Strategy zahlte allein im zweiten Quartal 400,7 Millionen US-Dollar an Vorzugsdividenden. Saylor sagt: „USD Duration ist 3,4 Jahre“, sein Maß dafür, wie lange die Dollar diese Zahlungen decken würden.
Das operative Geschäft hilft nicht bei der Bezahlung dieser Rechnung. Der Free Cash Flow liegt seit fünf Jahren bei etwa null oder darunter.
Jeder Dollar für Dividenden stammt also aus der Reserve, neuen Aktienemissionen oder Bitcoin-Verkäufen.
Der Aufschlag ist gering
Der Markt bewertet Strategy immer noch über seinem Buchwert, aber nur knapp im Vergleich zu seiner eigenen Historie.
Bei 1,7x liegt die Aktie weit unter ihrem 3-Jahres-Durchschnitt von 6,2x und ihrem Höchststand von 25x im November 2024. (Und dieser Wert von 1,7x verwendet den Buchwert vom 30. Juni, als Bitcoin bei etwa 58.700 US-Dollar lag. Strategy hat für das dritte Quartal bereits einen Gewinn von 20,91 Milliarden US-Dollar auf seine Bitcoin geschätzt, sodass der höhere Buchwert am Donnerstag das Kurs-Buchwert-Verhältnis verringern wird.)
Im Mai bezifferte das Management die Gewinnschwelle für den Verkauf von Aktien zum Kauf von Bitcoin auf das 1,22-fache des Bitcoin-Nettogegenwartswerts. Darunter senkt jede neue Aktie den Bitcoin pro Aktie.
Was der Bericht am Donnerstag zeigen muss
- Die BTC-Rendite (BTC Yield) seit Jahresbeginn, also das Wachstum des Bitcoin pro Aktie, im Vergleich zum Ziel des Managements von etwa 10 % pro Jahr. Bis zum 26. Juli lag sie bei 4,5 %.
- Wie viel STRC Strategy im Quartal zurückgekauft hat, zu welchem Abschlag und ob sich seine 12%-Rate ändert.
- Die USD-Reserve und das USD-Bargeld Ende September sowie eventuelle Bitcoin-Verkäufe. Strategy verkaufte zwischen Ende Mai und Anfang August 6.948 Bitcoin für etwa 431,8 Millionen US-Dollar.
- Ob Saylor die Pause auf dem Webinar um 17 Uhr ET als vorübergehend bezeichnet.
Die Aktie wird immer noch größtenteils von Bitcoin beeinflusst, daher könnte der Bitcoin-Kurs am Donnerstagabend sie stärker bewegen als alles andere in der Veröffentlichung.
Meine Einschätzung: Die Dividenden sind für Jahre gedeckt, daher ist dies keine Krise. Aber Strategy ist jetzt ein gehebelter Bitcoin-Halter, der aufgehört hat, Bitcoin zu kaufen, und ich würde nicht damit rechnen, dass der Aufschlag zurückkehrt, bevor STRC wieder zum Nennwert gehandelt wird. Natürlich könnte eine starke Bitcoin-Rallye den Aufschlag vergrößern und Aktienverkäufe wiedereröffnen, egal was der Bericht am Donnerstag sagt.
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