Wichtige Erkenntnisse
- ServiceNow fiel am 29. Oktober um 27 %, sein schlechtester Tag aller Zeiten, nachdem das Unternehmen das Wachstum der cRPO für das vierte Quartal auf 18,5 % prognostizierte, obwohl das dritte Quartal die Erwartungen übertraf.
- Das Unternehmen erhöhte sein KI-ACV-Ziel für 2026 auf mindestens 1,7 Milliarden US-Dollar, gegenüber 1 Milliarde US-Dollar zu Jahresbeginn.
- CFO Gina Mastantuono bezeichnete das Narrativ der KI-Disruption als "falsch", aber die Aktie notiert 32 % unter ihrem Schlusskurs vor der Veröffentlichung bei 22,0x zukünftigen Gewinnen.
- Der Bericht vom 27. Januar wird zeigen, ob sich die cRPO stabilisiert, sobald die vorgezogenen Vertragsverlängerungen aus dem System sind.
ServiceNow (NOW) übertraf die Erwartungen im gerade beendeten Quartal. Die Anleger verkauften das Quartal, das noch nicht begonnen hat.
Die Aktie fiel am 29. Oktober um 27 %, der schlechteste Tag in der Unternehmensgeschichte. Sie rutschte weiter, und ein Rückgang um 5,9 % am Donnerstag, während der Nasdaq um 5,5 % fiel, ließ sie bei 102 US-Dollar stehen. Das sind 32 % unter dem Schlusskurs vom 28. Oktober, dem Tag der Veröffentlichung. Der eintägige Rückgang übertrifft auch den bisherigen Rekordfall vom April von 17,8 %.
Der Auslöser war eine einzige Prognosezeile. ServiceNow erwartet, dass die cRPO im vierten Quartal um 18,5 % wächst, drei Prozentpunkte langsamer als das prognostizierte Abonnementumsatzwachstum von 21,5 % für dasselbe Quartal.
CFO Gina Mastantuono widersprach im Telefonat und bezeichnete das Narrativ der KI-Disruption als "falsch". Der Markt scherte sich nicht darum, besonders an einem Tag, an dem die Ergebnisse von Alphabet bereits die Ängste vor KI-Ausgaben neu entfacht hatten.
Starkes Quartal, weichere Übergabe
Das dritte Quartal selbst war sauber:
- Abonnementumsatz stieg um 21 % auf 3,99 Milliarden US-Dollar, 50 Basispunkte über der Obergrenze der Prognose
- cRPO wuchs um 21 % in konstanter Währung auf 13,65 Milliarden US-Dollar, einen Punkt über der Prognose
- Betriebsgewinnmarge von 32,5 % übertraf die Prognose um 150 Basispunkte
Bereinigter Gewinn pro Aktie von 1,00 US-Dollar verfehlte den Konsens von 1,02 US-Dollar um zwei Cent, während die Gesamt-RPO 29,7 Milliarden US-Dollar erreichte.
Das Management machte die schwache cRPO-Prognose für das Timing verantwortlich. Eine Preisanpassung zum 1. Juli zog Vertragsverlängerungen in das dritte Quartal vor, und die Nachfrage des öffentlichen Sektors tendierte zu On-Premise-Deals. Etwa 50 Basispunkte des Auftragsbestands liegen außerhalb der cRPO.
Beim ausgewiesenen Umsatz sieht wenig kaputt aus...
Das vierteljährliche Wachstum lag konstant bei etwa 20 %, daher dreht sich der Verkauf um die nächsten vier Quartale.
Die KI-Zahlen steigen weiter
ServiceNow erhöhte sein KI-ACV-Ziel für 2026 auf mindestens 1,7 Milliarden US-Dollar, gegenüber 1 Milliarde US-Dollar zu Jahresbeginn. Der Verbrauch von agentischer KI in der Produktion stieg um mehr als das 13-fache im Jahresvergleich, und Deals, die fünf oder mehr KI-Produkte umfassen, wuchsen um das 8,5-fache.
Es vertiefte auch die Beziehungen zu OpenAI, um Agents in Unternehmens-Workflows einzubetten. Dennoch skalieren KI-native Konkurrenten schnell. Sierra, ein privates Startup, fügte in einem einzigen Quartal 150 Millionen US-Dollar an ARR hinzu, fast 9 % des jährlichen KI-Ziels von ServiceNow.
Der Cashflow ist der Teil der Prognose, der sich verbesserte.
Das Management erhöhte seine Zielmarge für den freien Cashflow 2026 auf 36 % von 35 %. Zusammen mit einem Abonnementwachstum von 21 % ergibt sich ein Rule-of-57-Profil.
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Das KGV hat sich bereits zurückgesetzt
Bei 102 US-Dollar notiert ServiceNow mit dem 22,0-fachen der zukünftigen Gewinne und dem 14,6-fachen des zukünftigen EBITDA. Das durchschnittliche Kursziel von 155 US-Dollar impliziert ein Aufwärtspotenzial von 51 %, obwohl viele Ziele den Verkauf noch nicht eingepreist haben.
Wenige große Softwareunternehmen haben sich so stark abgewertet:
Die Aktie notiert nun näher an ihrem 52-Wochen-Tief von 81 US-Dollar als an ihrem Hoch von 176 US-Dollar, für ein Unternehmen, das weiterhin ein Abonnementwachstum von 21 % prognostiziert.
Das Risiko besteht darin, dass die cRPO die Wahrheit sagt. Wenn die Verlangsamung darauf zurückzuführen ist, dass KI-Agents in sitzbasierte Vertragsverlängerungen eingreifen, wird die Erklärung der Vorziehung nicht lange halten.
Meine Einschätzung: Der Verkauf scheint größer als die Prognose. Eine Dreipunkte-Lücke zwischen cRPO- und Umsatzwachstum, mit einer spezifischen Preiserklärung, rechtfertigt nicht den Verlust von fast einem Drittel des Marktwertes in einer Woche. Ich würde hier eine kleine Position aufbauen und erst dann nachkaufen, wenn der Auftragsbestand die Geschichte bestätigt.
Der Bericht für das vierte Quartal am 27. Januar ist der Test. Die cRPO muss bei oder über 18,5 % liegen, und die erste Abonnementprognose für 2027 muss bei etwa 20 % bleiben. ServiceNow tritt auch auf der Technologiekonferenz von BMO am 12. November auf, was einen frühen Einblick bieten könnte.
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