Wichtige Erkenntnisse
- Die Umsätze von Hermès (RMS) stiegen im dritten Quartal um 4,3 % zu konstanten Wechselkursen auf 4,1 Milliarden Euro, etwas weniger als Analysten erwartet hatten, während Lederwaren um 10 % wuchsen.
- Die Preissetzungsmacht scheint intakt: Die Bruttomarge stieg in der ersten Hälfte 2026 auf 71,1 %, und die operative Marge hielt sich bei 41,0 %, trotz eines Währungseffekts von mehr als 360 Millionen Euro.
- Der Großteil der Schwäche liegt außerhalb der Lederwaren: Konfektion und Accessoires legten im Quartal um 1 % zu, und der Umsatz in Asien außerhalb Japans wuchs.
- Das Management erwartet, dass die Preiserhöhung im kommenden Jahr etwas geringer ausfallen wird als in diesem Jahr. Der Volljahresbericht im Februar ist der nächste Test für die Marge.
Hermès hat die Preise auch in diesem Jahr wieder erhöht. Der Q3-Bericht vom 22. Oktober war der jüngste Test, ob die wohlhabendsten Käufer der Welt immer noch bereit sind, mehr zu zahlen.
Die Umsätze stiegen zu konstanten Wechselkursen um 4 % auf 4,1 Milliarden Euro, etwas unter den von Analysten erwarteten 5,2 %, und die Aktien fielen auf die Nachricht hin.
Die nützlichere Antwort liegt in den Margen, und die sehen deutlich besser aus als die Top-Line.
Was genau ist passiert
Hermès legte ein durchwachsenes Quartal vor:
- Q3-Umsatz: 4,1 Milliarden Euro, bei konstanten Wechselkursen ein Plus von 4 %, langsamer als das Wachstum von 9,6 % im gleichen Quartal 2025.
- Lederwaren und Sattlerei: 1,91 Milliarden Euro, ein Plus von 10,8 %, schneller als das Wachstum von 10 % in der ersten Jahreshälfte.
- Konfektion und Accessoires: 1,14 Milliarden Euro, ein Minus von 2 %.
- Asien ohne Japan, die größte Region, wächst, während Großchina stagnierte. Europa außerhalb Frankreichs wuchs um 10 %.
Die Umsätze der ersten neun Monate erreichten 12,3 Milliarden Euro, ein Plus von 5,5 % zu konstanten Wechselkursen, obwohl Währungseffekte den Umsatz um etwa 310 Millionen Euro schmälerten.
Hermès bekräftigte zudem seine Volljahresprognose "trotz der Verschlechterung des makroökonomischen und geopolitischen Umfelds".
Kunden zahlen immer noch mehr
Hermès veröffentlicht Gewinne nur zweimal im Jahr, daher stammen die aktuellen Margenzahlen aus der ersten Jahreshälfte.
Die Bruttomarge stieg auf 71,1 % von 70,7 % im Vorjahreszeitraum, was das Management auf knappe Lagerbestände und starken Absatz zurückführte. Wenn Preiserhöhungen Käufer abschrecken würden, würden sich unverkaufte Bestände anhäufen und die Bruttomarge würde sinken. Stattdessen stieg sie.
Die operative Marge hielt sich bei 41,0 %, gegenüber 41,4 % im Vorjahreszeitraum, obwohl Währungseffekte den Umsatz um mehr als 360 Millionen Euro schmälerten. Der freie Cashflow (Hermès nennt ihn verfügbarer Cashflow) stieg um 18 %.
Diese 41 % liegen nicht weit von Hermès' eigenem Bestwert entfernt. Die operative Marge erreichte 2023 einen Rekordwert von 42,1 %.
Im gleichen Zeitraum hatte es der Rest des Luxussegments deutlich schwerer: Kering's Gucci verzeichnete nun zwölf Quartale in Folge Umsatzrückgänge. Die Marge von Hermès bewegte sich um vier Zehntelprozentpunkte.
Die Taschen leisten den Großteil der Arbeit
Die Wartelisten für die Birkin und die Kelly halten die Nachfrage größer als das Angebot, und das zeigt sich in den Zahlen.
Die Konzernmarge setzt sich aus all diesen Geschäftsbereichen zusammen. Eine Marge von 41 % zeigt also, dass die Käufer der Taschen immer noch bereit sind, mehr zu zahlen.
Sie zeigt deutlich weniger über den Käufer, der sich Schals, Parfüm oder Uhren ansieht. Das begrenzte Umsatzwachstum in Asien außerhalb Japans ist der andere Schwachpunkt.
Was kommt als Nächstes
Hermès erhöht die Preise weiter, nur etwas weniger als zuvor. Im Telefonat zur ersten Jahreshälfte im Juli sagte das Management: "Was wir heute abschätzen können, ist, dass die Preiserhöhung etwas geringer ausfallen wird als die, die wir in diesem Jahr angewendet haben."
Meine Einschätzung: Das ist ein Unternehmen, das weiß, dass seine Kunden eine weitere Erhöhung verkraften können, und sie nicht zu sehr unter Druck setzen will, während China schwach ist.
Die Aktie ist nicht billig. Bei etwa 28x der Gewinnschätzung für dieses Jahr und 27x der Schätzung für nächstes Jahr zahlen Investoren genau für die Preissetzungsmacht, die die Margen zeigen.
Fazit: Die Kunden von Hermès zahlen immer noch mehr, zumindest für die Taschen, und darauf basiert das Geschäft, auf dem der Aufschlag ruht.
Natürlich könnten Asien und die Geschäfte außerhalb der Lederwaren die zweite Jahreshälfte noch belasten, und der Volljahresbericht im Februar wird zeigen, ob die Marge gehalten wurde.
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