Die wichtigsten Punkte
- S&P hat die Kreditwürdigkeit von Salesforce letzte Woche von A+ auf A herabgestuft und verwies auf zunehmende Akquisitionsaktivität und Aktionärsrenditen, behielt aber eine stabile Prognose bei.
- Salesforce hat im Oktober zugestimmt, Braze für etwa 5,66 Milliarden Dollar zu kaufen, und Cresta im November, nachdem es Anfang des Jahres bereits einen 3,6-Milliarden-Dollar-Deal für Fin abgeschlossen hatte.
- Informatica trägt etwas mehr als 4 Prozentpunkte zum prognostizierten Wachstum von Salesforce bei, während ServiceNow seinen Umsatz im letzten Quartal um 20,5 % steigerte.
- Der für Anfang Dezember erwartete Bericht zum dritten Quartal muss die organische Umsatzbeschleunigung zeigen, die das Management immer wieder verspricht.
Salesforce (CRM) erfuhr letzte Woche eine Kreditherabstufung, und der Grund dafür ist in seiner Dealliste zu sehen.
S&P Global Ratings stufte das Unternehmen am 4. November von A+ auf A herab. Die Agentur verwies auf zunehmende Akquisitionsaktivität und Aktionärsrenditen. Sie behielt jedoch eine stabile Prognose bei und erwartet weiterhin ein Wachstum der Abonnementumsätze und des Gewinns.
Die Herabstufung erfolgte zwei Tage, nachdem Salesforce zugestimmt hatte, Cresta, ein privates Unternehmen für Sprach-KI, zu kaufen. Zwei Wochen zuvor hatte es einen Deal für Braze (BRZE), die Plattform für Kundenbindung, für etwa 5,66 Milliarden Dollar in bar abgeschlossen. Die Braze-Aktie sprang an diesem Tag um mehr als 50 %.
Die Salesforce-Aktie verlor den größten Teil der letzten Woche an Wert. Unterdessen steigerte ServiceNow (NOW) seinen Umsatz im dritten Quartal gerade um 20,5 %, fast das Doppelte des Tempos von Salesforce.
Drei Deals und eine Herabstufung
Die Verschuldung hat sich in diesem Jahr schrittweise aufgebaut:
- Im März verkaufte Salesforce 25 Milliarden Dollar an Senior Notes, um ein beschleunigtes Aktienrückkaufprogramm (ASR) über 25 Milliarden Dollar zu finanzieren.
- Im Juni vereinbarte es den Kauf von Fin für etwa 3,6 Milliarden Dollar, zusammen mit einem separaten Deal für Contentful.
- Braze und Cresta folgten im Oktober und November. Salesforce gab den Preis für Cresta nicht bekannt, und The Information berichtete von 2,7 Milliarden Dollar.
Moody's hatte Salesforce bereits im März aufgrund des schuldenfinanzierten Rückkaufs auf A2 herabgestuft. S&P holt also im Wesentlichen nur zu einer Bilanz auf, die sich bereits vor Monaten verändert hat.
Beide Agenturen bewerten das Unternehmen weiterhin solide als Investment Grade. Die Rechnung ist jedoch noch nicht beglichen, da sowohl der Braze- als auch der Cresta-Deal im Geschäftsjahr 2028, das im Februar beginnt, abgeschlossen werden sollen.
Wachstum kaufen, während man darauf wartet
Auf dem Papier schließt jeder Deal eine Lücke. Braze bringt Echtzeit-Nachrichten für etwa 2.770 Kunden in die Marketing Cloud, und Cresta fügt dem Service Cloud Sprachagenten hinzu, die von Marriott und Comcast genutzt werden.
Shay Boloor von Futurum Equities sagte gegenüber Reuters, Braze gebe Salesforce "eine Echtzeit-Engagement-Schicht, die seinem Marketinggeschäft historisch gefehlt hat".
Organisches Wachstum ist die schwierigere Frage. Der Umsatz stieg im zweiten Quartal um 11 % auf 11,3 Milliarden Dollar, wovon Informatica 456 Millionen Dollar beisteuerte. Die Prognose für das dritte Quartal sieht ein Wachstum von 11 % bis 12 % vor, und auch hier stammen etwas mehr als 4 Prozentpunkte davon von Informatica.
Stellt man die beiden Softwareführer nebeneinander, ist die Lücke kaum zu übersehen...
ServiceNow steigerte seinen Abonnementumsatz im letzten Quartal um 21 %. Dieses Tempo lässt das organische Wachstum von Salesforce im hohen einstelligen Bereich langsam aussehen, selbst wenn Akquisitionen hinzukommen.
KI ist der hellste Punkt. Agentforce und Data 360 ARR erreichten fast 3,9 Milliarden Dollar, ein Anstieg von mehr als 210 %. CFO Robin Washington sagte, neue Buchungen seien mit der höchsten Rate seit vier Jahren gewachsen, was Salesforce "auf Kurs für eine organische Umsatzbeschleunigung in der zweiten Jahreshälfte" halte.
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Cashflow hat jetzt mehr Aufgaben
Salesforce prognostiziert für das Geschäftsjahr 2027 nur ein Wachstum des freien Cashflows von etwa 4 % bis 5 %. Dieser Cashflow muss nun die Dividende, Aktienrückkäufe, die Zinsen für die im März ausgegebenen Notes und über 9 Milliarden Dollar an angekündigten Deals decken.
Wie viel des Cashflows ist also bereits an die Aktionäre zurückgeflossen?
Der freie Cashflow stieg im zweiten Quartal um 81 % auf 1,1 Milliarden Dollar. Dennoch hat der Rückkauf bei weitem überholt, was das Geschäft in einem Quartal erwirtschaftet.
Rentabilität ist nicht das Problem. Salesforce erzielte im zweiten Quartal eine non-GAAP-Operativmarge von 34,1 % und erwartet für das Gesamtjahr 34,3 %.
Meine Einschätzung: Die Herabstufung selbst ändert wenig, da eine A-Bewertung noch genügend Spielraum lässt. Was mich stört, ist die Abfolge. Salesforce leiht sich Geld für Rückkäufe und kauft Wachstum, während der organische Umsatz im einstelligen Bereich liegt. Wenn Agentforce weiterhin Kapital vermehrt, werden diese Deals wie kluge Beschleuniger aussehen. Wenn nicht, werden sie zu einer teuren Methode, eine Wachstumsrate zu mieten.
Der für Anfang Dezember erwartete Bericht zum dritten Quartal ist der Test. Das Management prognostizierte einen Umsatz von 11,42 bis 11,5 Milliarden Dollar und ein cRPO-Wachstum von etwa 14 %, wobei diese cRPO-Zahl Contentful und Fin ausschließt. Ein sauberes Übertreffen dieser Werte würde zeigen, dass der organische Motor läuft.
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