Wichtige Erkenntnisse
- Die Aktien von Arm fielen am 5. November um etwa 13 %, obwohl der Umsatz um 27 % auf einen Rekordwert von 1,44 Mrd. $ stieg und das bereinigte EPS die Schätzungen übertraf.
- Die Lizenzgebühren sprangen um 50 %, während die Lizenzerträge nur um 8 % stiegen, weil die Speicherpreise die Smartphone-Auslieferungen beeinträchtigten.
- Die Bank of America warnte, dass die Abhängigkeit von SoftBank für Lizenzumsätze "zu Bedenken hinsichtlich zirkulärer Finanzierung führen könnte", obwohl die Umsätze mit verbundenen Parteien unverändert blieben.
- Der Bericht von Arm für das dritte Fiskalquartel Anfang Februar sollte zeigen, ob die Smartphone-Lizenzerträge ihren Tiefpunkt erreicht haben, bevor die Auslieferungen der AGI-CPUs beginnen.
Arm Holdings (ARM) verzeichnete sein fünftes Quartal in Folge mit einem Umsatzwachstum von über 20 %. Die Aktie fiel dennoch am 5. November um etwa 13 %, weil die Lizenzerträge nur um 8 % wuchsen.
Der Übeltäter ist der Speichermarkt, da die Lieferanten die Produktion auf KI-Server umstellen und Telefonhersteller weniger Geräte produzieren. Das schadet Qualcomm (QCOM), dessen Handy-Chips im Fiskaljahr 2025 27,8 Mrd. $ von seinen 38,4 Mrd. $ Chip-Umsatz einbrachten. Der eigene Data-Center-Chip von Arm lieferte in Tests, auf die Arm verweist, unterdessen etwa die doppelte Leistung pro Rack wie der EPYC 9755 von Advanced Micro Devices (AMD).
Der Umsatz stieg um 27 % auf 1,44 Mrd. $, ein Rekord für das September-Quartal. Das bereinigte EPS von 0,52 $ übertraf ebenfalls den LSEG-Konsens von 0,47 $.
Das Quartal war also stark. Dem Markt war einfach die langsamste Komponente darin wichtiger.
Lizenzgeschäft trug das Quartal
Lizenzgeschäft trug das Quartal
Die beiden Umsatzströme von Arm entwickelten sich sehr unterschiedlich:
- Lizenz- und sonstige Umsätze stiegen um 50 % auf 773 Mio. $.
- Lizenzerträge stiegen um 8 % auf 670 Mio. $.
- Data-Center-Lizenzerträge verdoppelten sich, während Lizenzerträge aus physischer KI um 50 % wuchsen.
Höhere Lizenzsätze pro Chip halfen, aber die Speicherpreise in Smartphones machten einen Teil dieses Gewinns zunichte. Partner lieferten auch erstmals mehr als 10 Milliarden Arm-basierte Chips in einem einzigen Quartal aus.
Im größeren Bild hat die Top-Line selten besser ausgesehen…
Der Quartalsumsatz stieg auf 1.443 Mio. $ von 1.135 Mio. $ im Vorjahreszeitraum. Lizenzgebühren machten jedoch 53,6 % davon aus, gegenüber 45,4 %, und große Lizenzvereinbarungen fallen unregelmäßig an.
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Server leisten die eigentliche Arbeit
Die Bullen-These für Arm führt jetzt durch das Rechenzentrum. Sein Anteil an Servern bei den größten Hyperscalern sprang von 15 % im Jahr 2024 auf über 50 % im Jahr 2025. Arm erwartet, dass diese Zahl bis Ende 2026 über 60 % liegen wird, unterstützt durch Amazons Graviton, Microsofts Cobalt und Googles Axion.
Dann ist da noch der AGI-CPU, der erste Chip, den Arm direkt an Kunden verkauft. Kaufaufträge mehrerer Kunden laufen jetzt bis ins Kalenderjahr 2027. Oracle Cloud plant außerdem, nächstes Jahr AGI-CPU-Instanzen anzubieten.
Diese Nachfrage gab dem Management mehr Zuversicht, bis zu 2 Mrd. $ Umsatz mit AGI-CPUs über die Fiskaljahre 2027 und 2028 zu erreichen. Der Aufbau von Silizium kostet jedoch Geld.
Wie viel mehr gibt Arm aus, um dorthin zu gelangen?
Die F&E-Aufwendungen stiegen um 24 % auf 857 Mio. $. Die aktienbasierte Vergütung stieg auf 376 Mio. $ von 265 Mio. $, und der quartalsweise freie Cashflow sank auf 110 Mio. $ von 411 Mio. $.
SoftBank und Telefone trüben die Aussichten
Der Bank-of-America-Analyst Vivek Arya stellte fest, dass Lizenzgebühren den Lizenzerträgen tendenziell um 12 bis 24 Monate vorauslaufen. Doch er warnte auch, in einer von CNBC berichteten Notiz, dass "die zunehmende Abhängigkeit von Arm von SoftBank für Lizenzumsätze zu Bedenken hinsichtlich zirkulärer Finanzierung führen könnte".
Die Einreichung mildert diese Sorge etwas. Die Umsätze mit verbundenen Parteien, zu denen auch SoftBank gehört, blieben mit 424 Mio. $ unverändert. Die Umsätze mit externen Kunden stiegen dagegen um 43 % auf 1,02 Mrd. $.
Auch der GAAP-Gewinn sieht schlechter aus, als er ist. Das Nettoeinkommen sank auf 130 Mio. $ von 238 Mio. $, aber das Vorjahr enthielt einen Gewinn von 131 Mio. $ aus dem Verkauf eines Geschäftsbereichs. Die nicht-GAAP-Operativmarge weitete sich auf 44,2 % von 41,1 % aus.
Die Prognose war solide. Arm erwartet für das Dezember-Quartal einen Umsatz von 1,54 Mrd. $, plus/minus 50 Mio. $, oder ein Wachstum von etwa 24 %. Das bereinigte EPS sollte bei etwa 0,56 $ liegen, obwohl die Lizenzerträge nur im niedrigen einstelligen Bereich wachsen sollen.
Selbst nach dem Rückgang weist die Aktie eine hohe Prämie auf:
Arm notiert immer noch mit einem Umsatzmultiplikator, der weit über dem von sowohl Qualcomm als auch AMD liegt.
Meine Einschätzung: Der Verkaufsdruck behandelt eine Speicherengpässe als ein dauerhaftes Lizenzertragsproblem. Die Verdoppelung der Data-Center-Lizenzerträge und das externe Umsatzwachstum von 43 % sagen mir, dass der Motor gesund ist. Dennoch ist ein nahezu flaches Lizenzertragswachstum bei dieser Prämie schwer zu verteidigen, daher würde ich in kleinen Tranchen kaufen.
Der Bericht für das dritte Fiskalquartel, der Anfang Februar erwartet wird, wird zeigen, ob die Telefon-Lizenzerträge ihren Tiefpunkt erreicht haben. Die ersten AGI-CPU-Auslieferungen, die bis Ende März fällig sind, werden dann das 2-Milliarden-Dollar-Ziel auf die Probe stellen.
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