Die wichtigsten Punkte
- Microsoft beendet einen 2023 geschlossenen Deal zur Anmietung von KI-Kapazitäten von Oracle, zwei Tage nachdem Oracle angeblich einen 7-Milliarden-Dollar-Chip-Leasevertrag mit Tencent gestrichen hat.
- Oracle sammelte etwa 20 Milliarden Dollar durch Aktien- und Schuldverschreibungsemissionen ein und nutzte damit sein gesamtes Finanzierungslimit für die Geschäftsjahre bis 2030 innerhalb von fünf Tagen nach dessen Festlegung.
- Oracle sagt, die Nachfrage nach älteren GPUs "bleibe stark", aber sein Auftragsbestand von 664 Milliarden Dollar entspricht fast dem von Microsoft bei etwa einem Fünftel des Umsatzes.
- Der Bericht für das zweite Geschäftsquartal, der Mitte Dezember erwartet wird, muss ein Cloud-Wachstum von 65 % bis 71 % und einen stabilen Auftragsbestand zeigen.
Oracle (ORCL) hatte gerade eine schwierige Woche, und fast keiner der Schäden ging von seinen eigenen Ergebnissen aus.
Am Mittwoch berichtete die Financial Times, dass Oracle einen 7-Milliarden-Dollar-Fünfjahres-Chip-Leasevertrag mit Tencent Holdings (0700) gestrichen habe, nachdem US-Beamte Bedenken geäußert hatten. Zwei Tage später berichtete Bloomberg, dass Microsoft (MSFT) einen 2023 geschlossenen Deal zur Anmietung von KI-Rechenkapazität von Oracle ausläuft.
Beide Geschichten erschienen kurz nachdem Oracle 10 Milliarden Dollar Aktien zu 116 Dollar pro Aktie verkauft hatte, einem Abschlag von 11 % zum Schlusskurs vom 30. Oktober.
Oracle widersprach dem Bericht über Microsoft. "Die Nachfrage nach der KI-Infrastruktur von OCI bleibt stark, auch nach GPUs älterer Generationen", sagte ein Sprecher gegenüber Reuters.
Das mag durchaus stimmen. Dennoch bleibt die größere Frage, was diese Abgänge über einen Auftragsbestand von 664 Milliarden Dollar aussagen.
Ein Finanzierungslimit, das in fünf Tagen aufgebraucht wurde
Die Reihenfolge der Ereignisse ist hier wichtig:
- 2. November: Oracle platzierte 86,2 Millionen Aktien zu 116 Dollar plus 10 Milliarden Dollar Senior Notes und sammelte damit etwa 20 Milliarden Dollar ein.
- 4. November: Der Tencent-Leasevertrag, der etwa 100.000 fortschrittliche KI-Chips in Rechenzentren in Südostasien abdeckte, wurde angeblich storniert.
- 6. November: Es wurde berichtet, dass Microsoft gemietete Oracle-Server abschaltet, auf denen ältere Nvidia-Chips laufen.
Die Kapitalerhöhung ist der Teil, auf den ich immer wieder zurückkomme. Am 28. Oktober begrenzte Oracle die neue Kapitalmarktfinanzierung für die Geschäftsjahre 2027 bis 2030 auf 20 Milliarden Dollar, aufgeteilt je zur Hälfte auf Eigen- und Fremdkapital. Fünf Tage später hatte es den vollen Betrag eingesammelt.
Die Aktie ist seitdem volatil...
Die Vorabaufnahme des Geldes beseitigt den Druck einer künftigen Kapitalerhöhung. Sie hinterlässt Oracle jedoch auch ohne neues Kapitalmarktbudget bis zum Geschäftsjahr 2030.
Der Auftragsbestand hat jetzt mehr Gewicht
Das erste Geschäftsquartal von Oracle, das am 31. August endete, sah auf dem Papier stark aus. Der Umsatz stieg um 30 % auf 19,3 Milliarden Dollar, während der Umsatz mit Cloud-Infrastruktur um 121 % auf 7,4 Milliarden Dollar sprang. Oracle buchte auch mehr als 30 Milliarden Dollar an neuen KI-Cloud-Verträgen, wodurch die noch zu erbringenden Leistungsverpflichtungen auf 664 Milliarden Dollar stiegen.
Dieser Auftragsbestand ist in seiner Größe vergleichbar mit dem von Microsoft. Microsoft meldete im letzten Quartal 677 Milliarden Dollar an kommerziellen noch zu erbringenden Leistungsverpflichtungen, bei einem Umsatz von 92,3 Milliarden Dollar und einem Azure-Wachstum von 48 %. Oracle trägt einen ähnlichen Berg bei etwa einem Fünftel des Umsatzes.
Daher wird jeder verlorene Vertrag genau unter die Lupe genommen. Bloomberg konnte die Größe des Microsoft-Deals nicht ermitteln, und die Kapazität lief auf veralteten Chips. Oracle sagte auch im September, es verlängere Verträge für vier Jahre alte GPUs mit einem Aufschlag von 20 %. Selbst wenn der 7-Milliarden-Dollar-Vertrag von Tencent vollständig im Auftragsbestand enthalten wäre, würde er etwa 1 % davon ausmachen.
Was kostet es also, diesen Auftragsbestand in Umsatz umzuwandeln?
Oracle gab im Quartal etwa 28,5 Milliarden Dollar für Investitionsausgaben (Capex) aus, etwa das 1,5-fache seines Umsatzes.
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Kunden müssen die Lücke finanzieren
Der freie Cashflow war im ersten Quartal negativ bei 5 Milliarden Dollar, obwohl der operative Cashflow um 184 % auf 23 Milliarden Dollar stieg. Die Verschuldung ist parallel dazu gestiegen.
Verbindlichkeiten aus Schuldverschreibungen und sonstige Kreditaufnahmen erreichten Ende August 125,3 Milliarden Dollar, gegenüber einem Umsatz im Geschäftsjahr 2026 von 67,4 Milliarden Dollar.
Oracle plant, dass die Investitionsausgaben in den Geschäftsjahren 2027 und 2028 ihren Höhepunkt erreichen, und erwartet, dass das Wachstum ab dem Geschäftsjahr 2029 selbstfinanziert sein wird. Da das externe Budget aufgebraucht ist, müssen Lieferantenfinanzierungen, kundeneigene Hardware und Vorauszahlungen den Rest decken. Ein stornierter Leasingvertrag oder ein nicht verlängerter Vertrag nimmt einen Teil dieses Kundengeldes vom Tisch.
Meine Einschätzung: Der Ausstieg von Microsoft erscheint begrenzt, weil er veraltete Hardware betrifft, und der Verlust von Tencent ging auf Druck aus Washington zurück. Keiner von beiden ändert für sich genommen das Nachfragebild wesentlich. Was mich stört, ist der Mangel an Spielraum. Oracle hat sein Vierjahres-Finanzierungsbudget in weniger als einer Woche ausgegeben, daher muss die Umsetzung jetzt nahezu fehlerfrei sein. Ich würde auf einen Beweis warten, bevor ich diesen Kursrückgang zum Kauf nutze.
Der nächste Prüfpunkt ist der Bericht von Oracle für das zweite Geschäftsquartal, der Mitte Dezember erwartet wird. Oracle prognostizierte ein Umsatzwachstum von 30 % bis 34 %, ein Cloud-Wachstum von 65 % bis 71 % und einen nicht-GAAP-Gewinn pro Aktie von 1,85 bis 1,93 Dollar. Achten Sie darauf, ob der Auftragsbestand über 664 Milliarden Dollar bleibt und ob der Cash-Burn beginnt, sich zu verringern.
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