Wichtige Kennzahlen zur Salesforce, Inc.-Aktie
- 52-Wochen-Spanne: 161,40 $ – 276,80 $
- Aktueller Kurs: 164,55 $
- Durchschnittliches Kursziel der Analysten: 253,95 $
- Höchstkurs der Analystenprognosen: 370,00 $
- TIKR-annualisierte IRR (Mittelwert): ~15 % / Jahr
25 Jahre lang baute Salesforce (CRM) eines der beständigsten Unternehmen im Bereich Unternehmenssoftware auf, indem es Lizenzen verkaufte – eine Lizenz, ein Mitarbeiter, eine monatliche Rechnung. Dieses Modell machte das Unternehmen in seiner Blütezeit zu einem 300-Milliarden-Dollar-Riesen.
Nun fragt sich die Wall Street, ob die von Salesforce verkauften KI-Agenten letztendlich genau jene Menschen ersetzen könnten, die für diese Lizenzen bezahlen, und die Aktie ist seit Jahresbeginn um mehr als 33 % gefallen, während die Anleger nach einer Antwort suchen.
Die Ironie dabei ist, dass die Zahlen für das erste Quartal außergewöhnlich gut ausfielen: Der Umsatz von 11,13 Milliarden US-Dollar lag über den Erwartungen, der Non-GAAP-Gewinn pro Aktie von 3,88 US-Dollar übertraf die Konsensschätzung von rund 3,12 US-Dollar bei weitem, und der freie Cashflow erreichte in einem einzigen Quartal 6,6 Milliarden US-Dollar. Der Markt reagierte jedoch gleichgültig, und genau diese Diskrepanz macht derzeit die gesamte Geschichte von Salesforce aus.
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Ein Rekordquartal, das der Markt ignorierte
Die Zahlen der Ergebnisse für das erste Quartal ließen kaum Raum für Kritik. Der Umsatz stieg im Vergleich zum Vorjahr um 13 % auf 11,13 Milliarden US-Dollar, wobei die Umsätze aus Abonnements und Support um 14 % zulegten. Die GAAP-Betriebsmarge stieg auf 21,1 %, und die Non-GAAP-Betriebsmarge erreichte 34,8 % – gegenüber 32,3 % im Vorjahr. CEO Marc Benioff bezeichnete es als „ein herausragendes Quartal mit Rekordumsatz, Rekordabschlüssen und Rekord-Cashflow“.
Was die Aufmerksamkeit der Analysten über die über den Erwartungen liegenden Schlagzeilen hinaus auf sich zog, war das Signal aus der Pipeline. Die aktuellen verbleibenden Leistungsverpflichtungen, die die vertraglich vereinbarten Umsätze darstellen, die voraussichtlich in den nächsten 12 Monaten erfasst werden, beliefen sich auf 33,6 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 14 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.
Diese Zahl ist wichtig, da sie Aufschluss darüber gibt, wie sich der Umsatz gestaltet, bevor er in der Gewinn- und Verlustrechnung erscheint. Eine cRPO-Wachstumsrate von 14 % in dieser Größenordnung ist kein Zeichen dafür, dass ein Unternehmen an Relevanz verliert.
Diese Grafik rückt die über den Erwartungen liegenden Ergebnisse des ersten Quartals in den richtigen Kontext. Der Umsatz ist von 21 Mrd. US-Dollar im Geschäftsjahr 2021 auf 41,5 Mrd. US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 gestiegen, während das EBITDA im gleichen Zeitraum von 3,3 Mrd. US-Dollar auf 12,5 Mrd. US-Dollar zugenommen hat. Das zugrunde liegende Geschäft entwickelt sich seit Jahren beständig. Was sich geändert hat, sind nicht die Fundamentaldaten, sondern die Erzählung um sie herum.
Agentforce: Auf die Disruption setzen, vor der Sie sich fürchten
Agentforce ist Salesforces Antwort auf die Frage nach der Disruption durch KI. Anstatt das „Seat“-Modell zu verteidigen, baut Salesforce eine Plattform auf, die es Unternehmen ermöglicht, KI-Agenten einzusetzen, um Aufgaben in den Bereichen Vertrieb, Service, Marketing und Betrieb autonom zu erledigen.
Die Idee besteht darin, die Arbeit des Agenten in Rechnung zu stellen und nicht mehr den Menschen, der sie früher erledigt hat – ein nutzungsbasiertes Modell, das Benioff als die größte Wachstumschance des Unternehmens positioniert.
Die ersten Zahlen entwickeln sich rasant: Der ARR von Agentforce erreichte im ersten Quartal 1,2 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von 205 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Zusammen mit Data 360 belief sich der gesamte ARR im Bereich KI und Daten auf 3,4 Milliarden US-Dollar, ebenfalls ein Anstieg um mehr als 200 %.
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Salesforce hat seinen Kunden bis heute 3,8 Milliarden „Agentic Work Units“ bereitgestellt – eine Kennzahl, mit der das Unternehmen die tatsächliche Erledigung von Aufgaben und nicht nur die Software-Akzeptanz misst. Mehr als 50 % der Buchungen für Agentforce und Data 360 im ersten Quartal stammten von Bestandskunden, was darauf hindeutet, dass die Upselling-Maßnahmen greifen.
Die Entwicklung des Gewinns pro Aktie verdeutlicht, warum sich das langfristige Bullen-Szenario nur schwer widerlegen lässt. Der normalisierte Gewinn ist von rund 5 US-Dollar im Jahr 2021 auf 12,52 US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 gestiegen, und Konsensprognosen gehen von einer Beschleunigung auf rund 14 US-Dollar im Geschäftsjahr 2027 und fast 23 US-Dollar bis 2031 aus. Dieses Gewinnwachstum ist die Grundlage des Bewertungsmodells, und sein Tempo war bemerkenswert konstant, selbst als die Aktie unter Druck geriet.
Was das Bewertungsmodell aussagt
Mit 164,55 $ notiert Salesforce bei etwa dem 12-fachen des erwarteten Gewinns – so günstig wie seit Jahren nicht mehr und deutlich unterhalb seiner historischen Handelsspanne. Das durchschnittliche Kursziel der Analysten von rund 254 $ impliziert ein Aufwärtspotenzial von mehr als 50 % gegenüber dem aktuellen Niveau, was die Diskrepanz zwischen der tatsächlichen Geschäftsentwicklung und der aktuellen Kursbewertung widerspiegelt.
Das Modell von TIKR sieht im Basisszenario ein Kursziel von rund 315 US-Dollar pro Aktie vor, was einer Gesamtrendite von etwa 91 % über die nächsten 4,6 Jahre entspricht – annualisiert etwa 15 %.
Das Low-Case-Szenario prognostiziert einen Kurs von 380 $ bei einer IRR von rund 10 %; das High-Case-Szenario erreicht 650 $ bei einer jährlichen Rendite von rund 17 %. In allen drei Szenarien wird die Rendite fast ausschließlich durch das Gewinnwachstum getrieben, wobei das Modell von einer moderaten KGV-Kompression von 3 % bis 5 % pro Jahr ausgeht.
Ein Umsatzwachstum von rund 11 % jährlich bis 2036 ist die zentrale Annahme, wobei sich die Nettogewinnmargen von derzeit rund 26 % auf 28 % ausweiten, da sich der operative Hebel weiter verstärkt. Die Bandbreite der Szenarien tendiert deutlich nach oben, sollte sich die Einführung von Agentforce beschleunigen und sich die Herausforderungen des Seat-Modells als überschaubarer erweisen als befürchtet – was genau das ist, was das erste Quartal angedeutet hat.
Auch das pessimistische Szenario ist es wert, betrachtet zu werden. Sollte KI die Anzahl der Unternehmenssoftware-Lizenzen tatsächlich schneller reduzieren, als die Umsätze aus der Nutzung von Agentforce diese ersetzen können, bricht die Annahme zum Umsatzwachstum zusammen. Das ist das Szenario, das der Markt derzeit einpreist, und es erklärt, warum eine Aktie, die bei einem 12-fachen erwarteten Gewinn bei 13 % Umsatzwachstum und steigenden Margen gehandelt wird, noch keine Bodenbildung gefunden hat.
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Salesforce ist derzeit eines der interessanteren Unternehmen im Large-Cap-Technologiesektor. Das Unternehmen liefert gute Ergebnisse, die Umstellung auf KI zeigt erste Erfolge, und die Aktie notiert nahe ihrem 52-Wochen-Tief bei einem Kurs-Gewinn-Verhältnis, das bereits den schlimmsten Fall widerspiegelt. Das durchschnittliche Kursziel der Analysten deutet auf ein Aufwärtspotenzial von mehr als 50 % hin, und das TIKR-Modell legt einen glaubwürdigen Weg zu starken langfristigen Renditen nahe, sofern sich der Wachstumskurs von Agentforce fortsetzt.
Das Risiko ist jedoch real. Die Umstellung von einer lizenzbasierten auf eine nutzungsbasierte Preisgestaltung ist eine grundlegende Veränderung des Geschäftsmodells, und solche Übergänge verlaufen selten reibungslos. Für Anleger mit einem langen Zeithorizont und der Überzeugung, dass der Datenvorteil von Salesforce das Unternehmen in einer von Agenten geprägten Welt absichert, scheint der aktuelle Kurs eine Chance zu sein. Für diejenigen, die weitere Beweise dafür benötigen, dass Agentforce schnell genug skalieren kann, um eine Rolle zu spielen, wird die zweite Hälfte des Geschäftsjahres 2027, in der das Management eine erneute Beschleunigung des Umsatzwachstums prognostiziert, der Test sein.
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