Wichtige Kennzahlen für QCOM-Aktien
- Performance der vergangenen Woche: -11%
- 52-Wochen-Spanne: $122 bis $260
- Zielpreis des Bewertungsmodells: $223
- Implizierte Wertsteigerung: 38,8% über 2,1 Jahre
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Speicherkosten und Apples Ausstieg trüben die Aussichten
Die Aktien von Qualcomm (QCOM) brachen ein, nachdem das Unternehmen eine schwache Gewinnprognose für sein viertes Fiskalquartal vorgelegt hatte. Das Management verwies auf steigende Speicherkosten und einen schneller als erwarteten Rückgang der mit Apple verbundenen Umsätze. Die Anleger reagierten prompt, und die Aktie fiel in den Tagen nach der Veröffentlichung deutlich. Dennoch konnte die Aktie bis zum Ende der Woche einen Teil dieses Verlusts wieder wettmachen.
Das Kernproblem ist Qualcomms Chipgeschäft, bekannt als QCT, das Prozessoren für Smartphones liefert. Der Umsatz mit Mobilgeräten sank im Jahresvergleich um etwa 20 %, da Engpässe bei Speicherchips die Komponentenkosten in die Höhe trieben. Apple baut seit einiger Zeit seine eigenen Modemchips auf, sodass seine Käufe bei Qualcomm stetig schrumpfen. Dieser Trend beschleunigt sich nun schneller als von der Wall Street erwartet.
Die Geschichte ist jedoch nicht eindimensional. Der Automobilumsatz erreichte einen Rekordwert und stieg um 61 %, da Automobilhersteller Qualcomms Snapdragon Digital Chassis-Plattform übernehmen. Auch der Umsatz im Bereich Internet of Things wuchs, und die Nicht-Handy-Umsätze insgesamt stiegen um 28 %. Diese neueren Geschäftsbereiche werden bedeutend, sind aber noch nicht groß genug, um die Schwäche im Smartphone-Segment auszugleichen.
Wenn Qualcomms Diversifizierung weiter an Fahrt gewinnt, könnte sich die verfehlte Prognose als vorübergehend und nicht als strukturell erweisen. CEO Cristiano Amon sagte Anlegern im Ergebnisgespräch, dass zwei kurzfristige Erfolge bei kundenspezifischen Chips im Dezember-Quartal mit der Umsatzerzielung beginnen würden – ein Signal, dass neue Wachstumsmotoren kurz davor stehen, einen bedeutenden Beitrag zu leisten.
Ist die Qualcomm-Aktie nach dem Rücksetzer unterbewertet?
Unter den Annahmen des Bewertungsmodells, die bis zum 30.09.28 realisiert werden, wird die Aktie modelliert mit:
- Umsatzwachstum (CAGR): 5,2%
- Betriebsmargen: 30,6%
- Exit-KGV-Multiple: 15,1x
Basierend auf diesen Eingaben schätzt das Modell einen Zielpreis von $223, was eine Gesamtrendite von 38,8 % und eine annualisierte Rendite von 16,5 % über die nächsten 2,1 Jahre impliziert.
Qualcomm notiert nun mit einem KGV für zukünftige Gewinne deutlich unter seinem eigenen Fünfjahresdurchschnitt, sodass der Rücksetzer die Aktie statistisch gesehen günstig gemacht hat. Die Wachstumsannahmen sind hier bewusst moderat, da das Modell eine anhaltende Schwäche im Handybereich anstelle einer Erholung einpreist. Die Margenexpansion hängt davon ab, dass sich die Mischung hin zu höher margenstarken Automobil- und IoT-Chips verschiebt, während der Handyumsatz weiter schrumpft.
Die Produktdiversifizierung ist der entscheidende Faktor für diese These. Snapdragon-basierte Automobilplattformen, Edge-AI-Chips und die anstehende Modular-Übernahme deuten alle darauf hin, dass Qualcomm mit der Zeit weniger abhängig von Smartphones wird. Diese Verschiebung könnte, wenn sie sich bewahrheitet, ein höheres Multiple rechtfertigen als die Aktie heute trägt.
Verglichen mit ihrer eigenen Handelshistorie wirkt die aktuelle Bewertung eher konservativ als optimistisch. Die größere Frage ist, ob sich das Smartphone-Geschäft stabilisiert oder weiter erodiert, während Apple aussteigt.
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Wie schneidet Qualcomm im Vergleich zu Broadcom und MediaTek ab?
Qualcomm sieht sich mit zwei sehr unterschiedlichen Arten von Wettbewerb konfrontiert. Broadcom (AVGO) konkurriert um KI-Infrastruktur und kundenspezifische Chip-Dollars, während MediaTek (2454) direkt im Bereich Smartphone-Chips zu einem niedrigeren Preispunkt konkurriert. Beide Vergleiche sind wichtig für die Bewertung von Qualcomm aus Anlegersicht.
Broadcom notiert mit einem deutlich höheren Forward-KGV, nahe dem niedrigen 30er-Bereich, was seine Exposition gegenüber KI-Netzwerken und kundenspezifischen Beschleunigerchips widerspiegelt. Sein Umsatzwachstum lag zuletzt über 20 %, deutlich vor dem niedrigen einstelligen Tempo von Qualcomm. Diese Lücke erklärt, warum Broadcom ein Premium-Multiple genießt, während Qualcomm dies nicht tut.
MediaTek liegt näher an Qualcomm in der Bewertung und notiert mit einem Forward-KGV im mittleren Teenager-Bereich, aber sein Umsatzwachstum war mit hohen einstelligen Raten langsamer. Qualcomms Betriebsmargen von über 30 % schneiden auch günstiger ab als die mittleren Teenager-Margen von MediaTek, was größtenteils auf Qualcomms stärkere Position bei Premium-Smartphone-Chips und Lizenzumsätzen zurückzuführen ist.
Der Wettbewerbsvorteil (Moat), den Qualcomm hält, ist die Technologielizenzierung, da es Gebühren für nahezu jedes verkaufte 5G-Gerät erhebt, unabhängig davon, wer den Chip herstellt. Dieses Geschäft ist beständig und hochmargenstark und verschafft Qualcomm Cashflow, den MediaTek und die meisten Smartphone-Chiphersteller nicht erreichen können.
Was treibt die QCOM-Aktie künftig an?
Die Modular-Übernahme ist der klarste neue Wachstumskatalysator auf dem Tisch. Qualcomm schloss den etwa 3,9 Milliarden Dollar schweren reinen Aktiendeal ab und gab etwa 17,8 Millionen neue Aktien zu dessen Finanzierung aus. Der Kauf stärkt Qualcomms KI-Softwareplattform und drängt das Unternehmen weiter in die Rechenzentrumsinfrastruktur, einen Markt, den es bisher kaum berührt hat.
Erfolge bei kundenspezifischen Chips sind der nächste zu beobachtende Katalysator. Das Management hat gesagt, dass zwei dieser Deals im Dezember-Quartal mit der Umsatzerzielung beginnen sollten, was der erste echte Beleg für Qualcomms Nicht-Handy-Ambitionen wäre. Wenn dieser Umsatz wie geplant realisiert wird, könnte dies die Bedenken bezüglich des Apple-bedingten Rückgangs mildern.
Der Automobilbereich bleibt unabhängig von den Entwicklungen bei Smartphones ein stetiger Wachstumstreiber. Partnerschaften mit Stellantis und anderen Automobilherstellern rund um die Snapdragon Digital Chassis-Plattform werden weiter ausgebaut, und dieses Segment verzeichnete gerade Rekordumsätze.
Wenn diese neueren Geschäftsbereiche weiter skalieren, könnte die Gewinnmischung von Qualcomm in einigen Jahren ganz anders aussehen. Künftig werden Anleger beobachten, ob der Nicht-Handy-Umsatz schnell genug wachsen kann, um die anhaltenden Apple-bedingten Rückgänge auszugleichen.
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