Die wichtigsten Punkte
- Präsident Trump sagte am Freitag, er werde mit Bundesstaaten zusammenarbeiten, die KI-Datencenter wollen, nachdem in dieser Woche alle bis auf eine von 41 Abstimmungsvorlagen zu Datencentern gegen die Branche ausfielen.
- Die designierte Gouverneurin von Texas plant, bereits genehmigte Datencenter fertigstellen zu lassen, was laut Gavin Baker die Jahre 2027 und wahrscheinlich weit bis 2028 abdeckt – die Jahre hinter den größten Umsatzschätzungen der Analysten für NVIDIA.
- Alphabets 17-Milliarden-Dollar-Datencenter in Wyoming, das teilweise mit Brennstoffzellen von Bloom Energy betrieben wird, zeigt, dass Projekte in Staaten verlagert werden, die sie wollen.
- NVIDIA notiert mit dem 15-fachen des zukünftigen Gewinns, der Hälfte seines Dreijahresdurchschnitts, was zu billig aussieht, wenn Projekte hauptsächlich verlagert werden.
Nach einer Woche der Halbjahreszahlen mit Datencenter-Ängsten, die NVIDIA (NVDA) um 9% einbrechen ließen, schob Präsident Trump den Verkaufsdruck vom Donnerstag den Demokraten und ihrem "großen Dienstag" in die Schuhe.
Am Freitagmorgen machte er den Bundesstaaten ein Angebot:
> "Als Präsident bin ich zu 100% für Super Intelligence (SI) und werde mit den vielen Staaten in den USA zusammenarbeiten, die REICH werden wollen, indem sie sie haben. Sie sind GOLD, und nur törichte Führung wird 'NEIN' zu dem Reichtum sagen, den sie bringen!"
Das ist ein Verkaufsargument, das direkt an Gouverneure gerichtet ist.
Viele Wähler sagten trotzdem nein. Von den 41 Abstimmungsvorlagen zu Datencentern, über die diese Woche abgestimmt wurde, fielen laut Ballotpedia alle bis auf eine gegen Datencenter aus.
Aber für NVIDIA ist wichtiger, wo und wann seine Kunden bauen, als wie viele Städte nein sagten. Und nach dem, was Texas und Alphabet diese Woche getan haben, erwarte ich, dass der Ausbau in freundlichere Staaten verlagert wird und die Bauherren mehr kostet, während die Chipnachfrage der nächsten zwei Jahre weitgehend intakt bleibt.
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Texas lässt die nächsten zwei Jahre fertigstellen
Texas war das Rennen, das Chip-Investoren am meisten fürchteten. Gavin Baker von Atreides Management, der die Reden und Interviews der designierten Gouverneurin durchging, postete am Donnerstag auf X:
> "Die designierte Gouverneurin von Texas, Gina Hinojosa, hat ausdrücklich gesagt, dass alle derzeit in Texas genehmigten Datencenter die Bauarbeiten abschließen dürfen. Das deckt im Wesentlichen das gesamte Jahr 2027 und wahrscheinlich weit bis 2028 ab."
Das deckt die Jahre ab, auf die Analysten am meisten zählen. Der Konsens sieht, dass NVIDIAs Umsatz im Geschäftsjahr bis Januar 2028 auf 692 Milliarden Dollar steigt und im Jahr danach auf 903 Milliarden Dollar:
Das Management bezeichnet seine eigene Prognose für etwa 70% Umsatzwachstum im Jahr bis Januar 2028 bereits als durch das Angebot begrenzte Zahl. Nichts in Hinojosas Plan betrifft die Projekte hinter diesen Schätzungen, daher sehe ich keinen Grund für Analysten, sie zu kürzen.
Neue Projekte in Texas werden die Bauherren jedoch mehr kosten. Baker sagt, Hinojosa plane Gesetze, die vorschreiben, dass solche, die 2028 und 2029 fertiggestellt werden, Steuern zahlen, sich verpflichten müssen, die Strompreise für Verbraucher nicht zu erhöhen, die Wasserversorgung der Menschen nicht anzutasten, Gewerkschaftsarbeit zu nutzen und "Texanern einen Sitz am Tisch" geben. Seine Einschätzung: "Klingt vernünftig."
Wyoming will mitmachen
Ein Projekt, das in einem Staat auf Schwierigkeiten stößt, kann in einen anderen gehen. Nathan Dean von Bloomberg Intelligence machte diesen Punkt in der Folge des Bloomberg Intelligence Podcasts vom Donnerstag:
"Das wird die Gesamtausgaben für Datencenter unserer Ansicht nach nicht ändern, aber wenn Sie in Texas auf erhebliche Hindernisse stoßen, können Sie dann ein Projekt nehmen und nach New Mexico oder woanders hin verlegen?"
Alphabet (GOOG) tat am selben Tag etwas Ähnliches. Google gab bekannt, 17 Milliarden Dollar zu investieren, um sein erstes Datencenter in Wyoming zu bauen, einem Staat, den Trump 2024 mit mehr als 70% der Stimmen gewann. Ein Teil des Stroms soll aus einer geplanten 702-Megawatt-Brennstoffzellenentwicklung kommen, wobei die Brennstoffzellen von Bloom Energy (BE) geliefert werden.
Der Standort in Wyoming kommt zu den Investitionsausgaben hinzu, die jedes Jahr gestiegen sind, von 24,6 Milliarden Dollar im Jahr 2021 auf 91,5 Milliarden Dollar im Jahr 2025:
Die Aktien von Bloom fielen am Donnerstag trotzdem um mehr als 14%, aus Sorge, dass Beschränkungen die Branche treffen könnten. Das ist der Markt, der eine Verlagerung wie eine Absage behandelt.
Bürgerversammlungen sind der härtere Kampf
Nicht jedes Projekt kann einfach packen und umziehen. Daniel Clifton von Strategas, der an diesen Bürgerversammlungen teilnimmt, sagte in der Folge von The Compound and Friends am Freitag, dass "die meisten davon aufgrund lokaler Opposition abgesagt werden, nicht wegen eines Staatsbeamten oder Bundesbeamten."
Trump kann einen Stadtrat nicht überstimmen, und lokale Kämpfe werden einige Projekte weiter verlangsamen. Aber Clifton sagte auch, "die Staatsbeamten haben viel mehr Macht darüber." Deshalb würde ich Gouverneure wie Hinojosa genauer beobachten als das Abstimmungsergebnis dieser Woche.
Anleger zahlen für einen kleineren Ausbau
Trotzdem bewerten Anleger NVIDIA so, als würde der Ausbau schrumpfen. Sein KGV auf Basis zukünftiger Gewinne fiel am Donnerstag auf das 15-fache, den niedrigsten Stand seit drei Jahren und die Hälfte seines Dreijahresdurchschnitts von 30:
Für ein Unternehmen, dessen nächste zwei Jahre weitgehend ausgebucht aussehen, halte ich das für zu billig. NVIDIA braucht Staaten, die zuhören, und genug von ihnen tun das.
Natürlich kommt das größere Risiko später. Dean warnte, dass, wenn ein Präsidentschaftskandidat 2028 mit dem Misstrauen der Wähler gegenüber Datencentern Wahlkampf macht, "wir erhebliche KI-Regulierungen sehen könnten." Davor legt NVIDIA am 17. November Zahlen vor, und seine Aussichten werden zeigen, ob Kunden immer noch so schnell bauen wie geplant.
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