Wichtigste Erkenntnisse
- IRENs Co-CEO Daniel Roberts sagte auf der Ergebnispräsentation des Unternehmens am 5. November, dass ältere NVIDIA H100-GPUs gerade zum doppelten Preis ihres ursprünglichen Vertrags neu vergeben wurden.
- Dass alte Chips in einem zweiten Vertrag mehr einbringen, stützt IRENs Umsätze und die Nutzungsdauer von NVIDIAs installierter Basis.
- IRENs Investitionsausgaben erreichten im Quartal September 2026 4,82 Milliarden US-Dollar, und der Leerverkäufer Jim Chanos argumentiert, seine Kapitalbasis sei für seine Umsätze zu groß.
- Ein neuer Vertrag mit einem Kunden, der etwa 90 % der GPU-Investitionsausgaben vorausbezahlt, beantwortet einen Teil dieser Sorge, und IREN wurde am 2. November mit dem 3,1-fachen des zukünftigen Umsatzes gehandelt, unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 5,2x.
IREN (IREN) ging in seinen Bericht vom 5. November nach einem Rückgang von etwa 20 % hinein, nachdem The Information berichtet hatte, dass Verzögerungen an seinem Standort in Childress, Texas, einen Teil der KI-Ausgaben von Microsoft aufhielten.
Dann gab Mitgründer und Co-CEO Daniel Roberts NVIDIA (NVDA)-Aktionären auf IRENs Konferenzcall zum ersten Fiskalquartal eine bemerkenswerte Aussage:
„Ältere H100s der vorherigen Generation haben wir gerade zum doppelten Preis des ursprünglichen Vertrags neu vergeben.“
Das ist eine bemerkenswerte Aussage über Hardware, die so alt ist.
Und IREN ist nicht der einzige, der das beobachtet. Wie Dave Blundin es in dieser Woche-Folge von Moonshots mit Peter Diamandis ausdrückte: „Wir sehen, dass die H100-Preise steigen, was verrückt ist, bei Chips, die wie alt sind? Jetzt drei Jahre alt.“
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Alte Chips, die immer noch Geld verdienen
Die Sorge bei GPU-Clouds war, dass die Chips ihren Wert verlieren, bevor sie sich amortisieren. IRENs eigene Berechnung zu seinem Microsoft-Vertrag ging davon aus, dass seine GPUs nach fünf Jahren wertlos sein würden.
Wenn ein drei Jahre alter H100 zum doppelten Preis seines ersten Vertrags vermietet werden kann, sieht diese Annahme konservativ aus. Das sind gute Nachrichten für IREN, das jede GPU behält, wenn ein Vertrag endet. Es sind auch gute Nachrichten für NVIDIA, da seine Chips Jahre nach dem Verkauf immer noch Geld für seine Kunden verdienen.
IRENs neueste Deals weisen in die gleiche Richtung. In den Tagen vor dem Call schloss es einen Fünfjahresvertrag mit etwa 22 Millionen US-Dollar annualisierten Umsätzen pro Megawatt und einen kürzeren mit mehr als 40 Millionen US-Dollar ab, sagte Roberts. Ein führendes Frontier-KI-Labor hat seine Kapazität außerdem erneut mit IREN erweitert.
Analysten erwarteten bereits, dass IRENs Umsätze sich von 707 Millionen US-Dollar im Fiskaljahr 2026 auf etwa 2,81 Milliarden US-Dollar im Fiskaljahr 2027 (das Jahr endet Juni 2027) vervierfachen und im Jahr darauf 7,41 Milliarden US-Dollar erreichen würden.
Höhere Preise für GPUs, die IREN bereits besitzt, helfen diesen Zahlen nur. Der einzige Rückschlag betrifft den Zeitplan. Roberts peilt IRENs mehr als 4 Milliarden US-Dollar an vertraglich gebundenen jährlichen wiederkehrenden Umsätzen nun für Januar an und fügte hinzu: „Vielleicht verschiebt es sich bis Ende Februar.“ Das ist ein oder zwei Monate nach dem Jahresendziel, das IREN gesetzt hatte.
Die Aktie hat noch nicht aufgeholt
Roberts wurde gefragt, warum IREN seinen Investitionsplan für das Fiskaljahr 2027 weiter kürzt. Er sagte, das liege rein an den Zuständen der Finanzmärkte, da die Nachfrage und die Kunden vorhanden seien. „Was auf Geschäftsebene passiert, ist sehr losgelöst von dem, was wir auf dem Markt sehen“, sagte er.
IREN wurde am 2. November mit dem 3,1-fachen des zukünftigen Umsatzes gehandelt, deutlich unter seinem Dreijahresdurchschnitt von 5,2x und einem Bruchteil des 17-fachen, das es vor einem Jahr erreicht hatte. Das war vor dem Kursrückgang.
Eine Kapitalrechnung von 20 Milliarden US-Dollar
Das günstige KUV kommt mit einem großen Scheck, der ausgestellt werden muss. IRENs vierteljährliche Investitionsausgaben stiegen von 281 Millionen US-Dollar im Quartal September 2025 auf 4,82 Milliarden US-Dollar im Quartal September 2026.
Der Leerverkäufer Jim Chanos machte auf X die Rechnung auf. Bis IREN sein Ziel von 4 Milliarden US-Dollar an jährlichen wiederkehrenden Umsätzen erreicht, erwartet er, dass es etwa 20 Milliarden US-Dollar an durchschnittlich eingesetztem Kapital haben wird. „Ein Verhältnis von Kapital zu Umsatz von 5x ist langfristig nicht tragfähig“, schrieb er.
Der Call beantwortete einen Teil dieser Rechnung. Der Kunde des neuen Fünfjahresvertrags bezahlt etwa 90 % der GPU-Investitionsausgaben voraus, finanziert also den Großteil dieser Hardware selbst. IRENs Rechenzentren sind heute 6 Milliarden US-Dollar wert, mit einem Ziel von 10 Milliarden US-Dollar bis zum 30. Juni. Sie wurden mit Bargeld bezahlt, sie haben keine Schulden, und das Management bezeichnet sie als 20-Jahres-Assets, die mehrere Chip-Generationen beherbergen können.
Ein Verhältnis von 5x sieht ganz anders aus, wenn die Gebäude 20 Jahre halten und die GPUs darin in einem zweiten Vertrag zum doppelten Preis vermietet werden können.
Das Risiko besteht darin, wie IREN den Rest bezahlt. Seine ausstehenden Aktien stiegen im Fiskaljahr 2026 um 48 %, und wenn die Finanzierung knapp bleibt, würden weitere Aktienemissionen verwässern, was die höheren Preise einbringen.
Gute Nachrichten für IREN und NVIDIA
So wie ich es sehe, ist ein drei Jahre alter H100, der zum doppelten Preis vermietet wird, das klarste Zeichen, das man bekommen kann, dass Rechenleistung immer noch knapp ist. IREN besitzt den Strom, die Gebäude und die Chips, um daran zu verdienen. Da die Aktie deutlich unter ihrem üblichen KUV gehandelt wird, denke ich, dass der Markt mehr Risiko einpreist, als dieser Call gezeigt hat.
Für NVIDIA zahlen sich Chips, die es vor Jahren verkauft hat, immer noch von selbst ab. Das stützt die Annahme, dass Kunden auch weiterhin für seine neuen Chips hohe Preise zahlen werden.
Natürlich muss IREN noch liefern. Der nächste Meilenstein sind die für Januar anvisierten 0,3 Gigawatt, und eine Verzögerung bei Microsofts Kapazität in Texas hat die Aktie bereits einmal gekostet.
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