Wichtigste Erkenntnisse
- Goldman Sachs warnte, dass es bis 2028 nicht genügend Data-Center-Gehäuse für alle produzierten KI-Chips geben wird, und der CFO von Super Micro Computer sagt, dass die Gehäuse bereits das Tempo seiner Auslieferungen vorgeben.
- Für NVIDIA würden Chips, die auf Gebäude warten, die Lagerbestände und Preise treffen, lange bevor ein Kunde eine Bestellung storniert.
- NVIDIAs Lagerbestände haben sich im Jahr bis Juli 2026 auf 31,6 Mrd. USD mehr als verdoppelt, etwa im Gleichschritt mit dem Umsatz, und die Bruttomarge lag im letzten Quartal bei 75 %.
- NVIDIAs Bericht am 17. November ist der nächste Test: Lagerbestände im Verhältnis zum Umsatz und die Marge-Prognose für das Januar-Quartal.
NVIDIA (NVDA) hatte bis zum Börsenschluss am 5. November fast 1,4 Billionen USD an Marktwert von seinem Oktober-Rekord verloren, nachdem an diesem Tag ein Kursrutsch von 9 % aufgrund von mittelfristigen Befürchtungen bezüglich der Rechenzentren stattfand.
Jetzt sieht Goldman Sachs ein Problem, das NVIDIA schaden könnte, selbst wenn die Nachfrage bestehen bleibt.
In einer Notiz, die am 6. November in CNBCs Squawk on the Street verlesen wurde, wies Goldman auf „die Ansicht hin, dass wir bis 2028 nicht genügend Data-Center-Gehäuse haben werden, also Land, Strom, Gehäuse, und daher wahrscheinlich zu viele Halbleiter und nicht genügend Data-Center-Gehäuse haben werden, in die sie eingesetzt werden können.“
Das ist ein Bären-Szenario, das selbst ein Nachfrage-Bulle ernst nehmen muss.
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Super Micro wartet bereits auf Gebäude
In seinem Telefonat zum ersten Fiskalquartal am 3. November erhöhte Super Micro Computer (SMCI) seine Umsatzprognose für das Gesamtjahr auf 72 bis 82 Mrd. USD, von zuvor 65 bis 72 Mrd. USD. Aber CFO Mark Long machte deutlich, was das Tempo vorgibt: „Die bindenden Engpässe beim KI-Ausbau in dieser Branche sind derzeit Land, Strom und Data-Center-Gehäuse.“
Er sagte, die Spanne hänge von „dem Tempo ab, mit dem die Kundenanlagen bereit werden, das zu empfangen, was wir bereits produziert haben.“ Und etwa 2,3 Mrd. USD des Quartalsumsatzes waren Nachholeffekte aus früheren Auslieferungen, sodass Super Micros Ergebnisse bereits mit den Gebäuden seiner Kunden schwanken.
Elon Musks Liste der Engpässe ist noch länger. Als Reaktion auf X auf einen Beitrag, der sein Dwarkesh-Patel-Interview zusammenfasste mit der Aussage, die Branche würde bald „mehr KI-Chips herstellen, als wir tatsächlich in Betrieb nehmen können“, fügte Musk hinzu: „Und elektrische Ausrüstung, Kühlung, Netzwerke und Batterien.“
Wall Street geht davon aus, dass jeder Chip angeschlossen wird
Das ist wichtig für NVIDIA, da Analysten erwarten, dass sein Umsatz weiter steigen wird: 412 Mrd. USD im Jahr bis Januar 2027, 692 Mrd. USD im Fiskaljahr 2028 und 903 Mrd. USD im Fiskaljahr 2029, was den größten Teil von Goldmans 2028 abdeckt:
Ich würde nicht erwarten, dass Analysten die Schätzungen für die nächsten zwei Jahre aufgrund von Goldmans Notiz kürzen, da NVIDIA sagt, es könne bis zum Fiskaljahr 2028 nicht genug Chips produzieren, um die Nachfrage zu decken. Das Fiskaljahr 2029 ist das Jahr, das man im Auge behalten sollte, und nur 38 Analysten prognostizieren es.
Behalten Sie die Lagerbestandszeile im Auge
Wenn die Gebäude der Käufer nicht fertig sind, würde ich erwarten, dass sie Auslieferungen verschieben und die Chips auf NVIDIAs Regalen liegen lassen. Seine Lagerbestände haben sich in zwei Jahren mehr als vervierfacht:
Das sieht alarmierend aus, bis man es den Verkäufen gegenüberstellt. Der Umsatz hat sich im Quartal bis zum 26. Juli 2026 im Vergleich zum Vorjahr mehr als verdoppelt auf 96,2 Mrd. USD, und die Lagerbestände wuchsen mit etwa gleicher Geschwindigkeit auf 31,6 Mrd. USD von 15,0 Mrd. USD.
Was ansteht, beunruhigt mich mehr: NVIDIAs letzter Quartalsbericht zeigt 279 Mrd. USD an Liefer- und Kapazitätsverpflichtungen, hauptsächlich für Speicher und Fertigung, gegenüber 119 Mrd. USD im Quartal davor. Es ist für diese Lieferungen verantwortlich, ob seine Kunden nun einen Ort haben, um sie unterzubringen, oder nicht.
Die Marge ist der nächste Indikator
Ein Haufen Chips, den seine Kunden nicht nutzen können, würde NVIDIA zwei Möglichkeiten lassen: Preise senken oder die Lagerbestände abschreiben. Beides trifft die Bruttomarge, die in den letzten vier Quartalen zwischen 73 % und 75 % lag:
Der eine große Einbruch auf 60,5 % im Quartal bis April 2025 ist die beste Annäherung an eine Vorschau. NVIDIA buchte eine Belastung von 4,5 Mrd. USD für überschüssige H20-Lagerbestände und Kaufverpflichtungen, nachdem die USA eine Lizenz für den Verkauf dieser Chips in China verlangten.
Die nächsten Quartale werden schwerer zu lesen sein, da das Management bereits erwartet, dass die Bruttomarge im Januar-Quartal 2027 bei 71 % bis 72 % ihren Tiefpunkt erreicht, da die Speicherpreise steigen.
Steigende Mieten passen zu Goldmans Geschichte
Die Nachfrage liegt immer noch deutlich über dem Angebot: NVIDIA nennt einen Cloud-Backlog von über 2 Billionen USD, und im Mai sagte das Management, die Mietpreise für H100 seien im Jahresverlauf um 20 % gestiegen. Aber steigende Mieten sind genau das, wie ein Gehäusemangel aussieht, da ein angeschlossener Chip mehr verdient, wenn Strom und Platz knapp sind. Mieten werden nur für Chips gezahlt, die bereits ein Zuhause haben, und Goldmans Warnung betrifft diejenigen, die noch auf eines warten.
Noch keine Überproduktion
Goldmans Warnung ist die richtige, über die man sich Sorgen machen sollte, da gestrandete Chips NVIDIAs Lagerbestände und Preise treffen würden, lange bevor ein Kunde eine Bestellung storniert. Aber NVIDIAs eigene Zahlen zeigen noch keine Anhäufung, daher würde ich die Aktie nicht allein aufgrund von Goldmans Notiz verkaufen.
NVIDIA berichtet am 17. November. Wenn die Lagerbestände schneller wachsen als der Umsatz oder die Marge-Prognose für das Januar-Quartal unter 71 % liegt, ist das das erste Zeichen, dass Goldman recht hat.
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